数米观点

　　宏观分析：基本面企稳放缓，稳增长“药”不能停。货币政策宽松加码，冲抵打新扰动因素。四中全会落幕，经济议题全无。

　　偏股型基金：四中全会带来的谨慎观望效应，和基本面企稳艰难的现状双重叠加，造就了本周A股的缩量调整行情。资金依然非常充裕，无论是从广谱利率还是从日平均交易结算资金余额来看，市场“不差钱”，差的只是做多的信心。但令人遗憾的是，经济数据同比变差、四中全会不及预期，不论基本面还是政策面都没有给出一个做多的“故事”。所以，短期内建议避险为主，股基投资不宜激进。前期遵循周策略加仓者也无需恐慌，可于下周逢高减仓，即使指数下行也可继续持有转变为中期投资。个基方面，建议投资者选择行业板块具备防御属性、基金经理拥有相关行业背景的汇添富医药(470006)；以及历史绩优、灵活多变的汇添富民营(470009)。

　　债券型基金：经济数据的恶化继续对债市形成强力支撑，而宽松的货币环境将是一个较为长期的过程，低通胀、宽货币仍然是债市的温床，慢牛行情将得以延续。从风险偏好来看，本周A股大跌，避险需求大增，而且基金经理仓位趋于谨慎，市场风险偏好有所下滑，一定程度利好后市债市表现。综上，数米基金研究中心建议投资者在大类资产配置上，持有一定债基仓位分散风险，但考虑到10年期国债收益率已经破4%，债市盈利空间已经进一步压缩，所以加仓纯债基金必要性并不大。基金选择上，建议关注固收团队优秀的工银纯债A(000402)和攻守兼备、调整初步到位的申万可转债(310518)。

　　QDII基金：本周全球股市转暖，标普500几乎挽回了十月份以来的全部失地，欧洲股市跟随美股反弹，但两者涨幅不可同日而语，后市是否企稳难以预料。我们认为，此轮反弹主要受益于三季度财报利好影响，以及油价的止跌企稳。同时，三季度经济数据较为理想，也是指数上行动力所在。具体来看，欧元区制造业PMI 比上期和预期均有小幅上升，美国PMI虽略令人失望，但领先指数和持续领取失业救济人数均超预期。不过，由于纽约疑似爆发第一例埃博拉病例，致使恐慌情绪有所抬头，美股周涨幅有所收敛。关于QDII投资，我们依然维持配置美国市场的观点，个基选择仍以国泰纳斯达克[微博]100(513100)为主，虽然埃博拉病毒存在隐忧，但相信美国政府能控制疫情范围。同时，中德高铁项目实现合作之后，德国经济有望打破欧元区困局，投资者可适当关注德国30(513030)。

　　一周市场回顾

　　(一) 一周股市回顾

　　截至周五，上证指数报收于2302.28点，较上周下跌38.9点，跌幅1.66%，成交金额为6820.58亿元，较上周缩量24.27%。深证成指报收7921.13点，较上周下跌230.39点，跌幅2.83%，成交金额为7642.43亿元，较上周缩量24.85%。创业板指数报收1477.59点，较上周下跌33.47点，跌幅2.21%，成交金额为1517.14亿元，较上周缩量22.88%。

　　板块方面，本周申万28个一级行业全部下挫，其中计算机、交运和银行较为抗跌，周跌幅仅为0.03%、0.44%、0.49%。轻工制造、采掘和钢铁则跌幅最大，分别下跌3.72%、4.01%、4.87%。

　　图一 申万一级行业涨跌幅(2014.10.20-2014.10.24)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二) 一周债市回顾

　　债市方面，本周中证全债指数报收于155.315点，较上周上涨0.9421点，涨幅为0.61%，成交量放量101.33%；中证国债指数报收于150.204点，较上周上涨0.8143，涨幅为0.55%，成交量放量48.79%；中证金融债指数报收于153.770点，较上周上涨1.2592点，涨幅为0.83%，成交量放量119.07%；中证短融指数报收于136.667点，较上周上涨0.1887点，涨幅为0.14%，成交量放量77.38%；中证转债指数报收于305.887点，较上周上涨2.64点，跌幅为0.87%，成交量缩量10.38%；中证企业债指数报收于168.615点，较上周上涨0.8975点，涨幅为0.54%，成交量放量114.62%。

　　图二 各券种价格涨跌情况(2014年10月17日至2014年10月23日)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　二、本周各类基金收益回顾

　　(一)固定收益类基金收益率

　　本周A股调整为主，资金避险需求增加，风险偏好下移。货币基金本周收益率为0.06%，略有下降。债券基金收益大增，回报率小幅提升至0.71%；

　　图三 债券基金、货币基金收益率(2014年10月17日至2014年10月23日)

　　数据来源：恒生聚源数米基金网

全会不及预期，短期避险为主

　　本周A股大幅调整，股票型基金和混合型基金分别下跌2.24%和1.67%。全球市场有所回暖，QDII周涨幅为1.67%。

　　图四 各类偏股型基金走势(2014年10月17日至2014年10月23日)

　　数据来源：恒生聚源

　　数米基金网

　　(三)各类型基金收益排行

　　股票型基金中，本周没有实现正收益的基金。表现最好的三只基金为嘉实新兴、信诚新兴、信诚中小盘，其收益率分别为0、-0.1708%、-0.1818%；本周表现较差的三只基金为景顺优质成长、广发新经济、广发聚瑞，其收益率分别为-4.4487%、-5.4383%、-5.7243%。

　　混合型基金中，本周表现较好的三只基金是易方达裕惠、天弘通利混合、东方多策略，其收益率分别为1.0762%、0.7619%、0.7281%；本周表现较差的三只为长盛同鑫、东吴内需增长、广发聚优，其收益率分别为-4.4406%、-4.5222%、-5.6208%。

　　债券型基金中，本周表现较好的为鹏华丰信、博时双月薪、博时安丰18，其收益率分别为2.8774%、2.7985%、2.6195%；本周表现较差的三只基金是华富增强债券A、海富通纯债A、中海可转债A,其收益率分别为-0.4561%、-0.6092%、-1.4098%。

　　表一 股票型、混合型、债券型本周收益率前五名和后五名

　　全球股市回暖，QDII涨幅居前；相反，医药本周大幅调整，但未尝不是介入时机。ETF基金，本周表现最好的三只基金为：德国30、国泰纳斯达克100、标普500，其收益率分别为4.4018%、3.9263%、3.4653%；本周表现较差的三只基金为景顺医药、医药卫生、中证医药ETF，其收益率分别为-4.4529%、-4.4635%、-4.4988%。

　　全球股市变暖，油价触底反弹。LOF基金中，本周表现较好的三只基金是诺安油气、华安石油、博时安丰18，其收益率分别为3.3639%、3.0938%、2.6195%；本周表现较差的三只为兴全轻资%、国泰小盘、国投资源，其收益率分别为-3.8400%、-3.9823%、-4.0493%。

　　分级基金同样表现为医药板块巨幅调整行情。本周表现较好的为惠鑫B、800医药B、医药B，其收益率分别为3.3988%、2.5641%、1.8887%；本周表现较差的三只基金是军工B、800有色B、商品B，其收益率分别为-5.7000%、-5.9313%、-6.9579%。

　　表二 ETF、LOF、分级基金本周收益率前五名和后五名

　　三、 本周基金市场动态

　　(一)红利派发

　　季末分红较多，本周共有64只基金(包括A/B/C类份额)进行了红利的派发，其中债基占大多数。

　　(二)基金发行

　　本周共有25只基金在发，下周11只基金待发。

　　表五 下周将发基金明细

　　(三)基金经理变动

　　本周共21只基金更换基金经理(包括A/B/C类份额)，其中交银施罗德基金[微博]经理更换数量最多。

　　表六  基金经理变动

　　基金经理观点

　　1. 工银瑞信[微博]：四季度a股波动可能加剧

　　近期a股市场接连出现调整，市场情绪不乐观。工银瑞信分析认为，尽管上周政策上持续加码，央行[微博]在上周二下调10个点的14天正回购利率，延续之前的政策主线，即降低实体经济融资成本，但是由于基本面改善迹象不明显，加上海外市场在对美国qe退出、加息进程提前的担忧情绪中波动加大，造成a股市场震荡。这也反映出政策对a股的边际影响已经弱化，而海外市场等其他因素对股票市场的影响在加剧。四季度，面临海外qe退出、a股新股发行节奏加快等因素，a股波动可能有所加剧。中长期来看，在无风险利率下行以及改革进程加快的带动下，股市或许能迎来一个小牛市。

　　宏观方面，工银瑞信认为，外部需求改善和国内政策刺激会令中国经济在四季度逐步筑底并温和回升。国际方面，四季度美国经济有望在小幅库存去化后重回复苏轨道，欧洲经济的衰退幅度也将在欧央行宽松加码和地缘政治形势缓和的背景下减轻。国内方面，外需和国内货币政策将会带来四季度库存投资环比的进一步改善，但由于固定资产投资仍将疲弱，经济改善幅度有限。

　　工银瑞信表示，由于四季度经济回升的基础并不牢固，货币政策将继续宽松，资金面保持稳定。在资金面稳定以及超日债兑付出现转机的情况下，风险偏好继续抬升，信用利差将进一步收窄。利率债方面，中短端利率的下行有望带来“牛陡行情”；信用债方面，中低等级和城投债性价比较高；可转债方面关注结构性机会。

　　2. 泰达宏利：a股迎来“不差钱”时代

　　股市行情持续回暖明显提高了基金产品的市场热度。wind数据统计，三季度市场共计发行19只股票型基金，首募规模总计288.80亿，平均发行15.20亿，较二季度增幅超过1倍，创年内新高。四季度，市场对股基的追捧依旧，其中聚焦社会改革、经济转型机遇的偏股基金尤为引人瞩目。据悉，泰达宏利转型机遇股票型基金将于10月23日至11月14日公开募集发行。

　　业内人士表示，从全球历史经验和中国的实践看，经济结构转型时期往往蕴含着巨大的投资机遇。泰达宏利转型机遇基金拟任基金经理、泰达宏利投资总监梁辉分析认为，随着经济转型和改革措施在社会经济各领域全面开花，政策受益板块不断涌现，经济效率的提升将持续为资本市场提供优质投资标的。

　　梁辉表示，“a股市场有望迎来不差钱时代”，经济结构转型通常辅之以宽松的货币政策，当前定向降准、回购利率下调等微刺激措施已经陆续出台，未来流动性进一步宽松是大势所趋；沪港通开启后，海外资金流入a股的规模也将日益扩大。社会整体的无风险收益率将持续下行，估值相对便宜且极具上升空间的股票市场将受到资金的强烈关注。

　　3. 天弘基金姜晓丽：经济下行压力较大

　　债市依然可期

　　姜晓丽指出，过去两年，以房地产、汽车等为代表的下游行业经历了一轮周期上行，比较好地拉动了宏观经济，虽然在GDP数据上表现不明显，但企业盈利实现了从下游到中游，再到上游的传导。今年六七月份，钢铁、化工等周期性行业的盈利情况出现好转，从周期轮动的角度讲，这意味着这一轮的周期接近尾声。因为钢铁、化工等强周期品种是整个经济体内产能最过剩的行业，当他们的需求都呈现好转时，意味着整个经济体已经持续走好一段时间，并且所有可以好转的行业盈利都出现了好转，所以这意味着后面整个经济体制下行压力比较大。

　　近期央行动作频频，持续地向市场注入货币，对此，姜晓丽认为，自去年“620钱荒”事件发生以后，央行的货币政策很紧，紧缩的货币政策给宏观经济造成了很大压力。因此，今年的货币政策在逐步放松，当前的市场利率已经下行了很多，房地产信贷政策的放松、定向降准以及央行对五大行实施的SLF等政策的相继推出都在验证货币政策将持续宽松的预期，资金面将保持在比较宽松的状态。

　　姜晓丽认为，尽管央行在货币政策上的放松对宏观经济有帮助，但房地产投资的恢复力度很有限。今年四季度到明年上半年都是经济压力下行比较大的阶段，这个过程中货币政策是持续放松的状态。央行近期实施的定向投放货币、对房地产信贷的放开等措施还远远不够，降息和货币政策的全面放松是可以期待的。因此，债券市场虽然已经走了大半年的牛市，但是后面还是可以有比较好的行情。

　　五、宏观经济分析

　　基本面企稳放缓，稳增长“药”不能停。国家统计局周二公布，三季度GDP同比增长7.3%，虽然较二季度GDP同比增速放缓0.1个百分点，但完成年内经济增长7.5%左右的目标并不困难。因为从近期央行频繁放水和加大地产救市力度来看，“稳增长”和“促改革”的博弈，又开始侧重前者，拖累前期经济增长的地产有望反弹。不过，从大的趋势来看，管理层对于经济增速放缓的容忍度一定会逐步提升，在地方政府GDP考核愈加弱化的背景下，经济增长目标也将逐渐转变为“重量更重质”，增速换挡无疑将成为“新常态”之一。

　　统计局公布的9月份固定资产投资与工业增加值中，除工业增加值由于季节性因素环比回暖之外，其余均与GDP数据表现同步，环比、同比全部下跌。我们认为，地产投资放缓仍是主要拖累，虽然政策面的支持能够起到短期托市的作用，但天量的库存注定了行业长期下行的轨道。工业数据在产能去化的背景下，将同样步入下坡，创造就业岗位更多的服务业占比将逐步提升。在经济增速换挡期，稳增长托底的“药”不能随便停，否则将加大硬着陆风险。而管理层的实际行动的确透露出坚决托底的意思，在三季度经济数据发布第二天，国家发改委正式发文批复同意八大基建项目，总投资达1500亿元，这其中稳增长信号非常明显。

　　货币政策宽松加码，冲抵打新扰动因素。周四，央行在公开市场上开展了200亿元的正回购操作，本周共计通过正回购回笼了400亿元，恰好对冲掉到期的400亿元资金，公开市场连续第二周实现收放平衡。尽管如此，但市场传出央行向11家银行，包括股份制银行及一些大型城商行投放SLF，投放总规模在2500亿-3000亿元左右，每家200亿元，期限3个月，但利率不低于3.5%。所以，银行间流动性整体充裕，资金利率相对平稳，冲抵了打新扰动因素，资金面抗波动能力大幅增强。考虑到当前经济增长偏弱、政策宽松方向明确，预计未来资金面仍将以平稳宽松为主。

　　四中全会落幕，经济议题全无。此前闹的沸沸扬扬的四中全会，于23日正式结束。本次大会紧紧围绕依法治国主题展开，决定内容提出了全面性的框架，同时也有一些方向性的、细节性的制度设计。同时，方向性提出多项法治改革制度，并提出了宪法实施与监督、政府权利清单、重大决策终身问责等细节性法律。最后，除了在推进政策与决策部署中，强调党的领导外，更多的篇幅强调从严治党，加强党内法规制度建设。但令市场失望的是，会中并未提及任何经济议题。虽然此前市场对此已有一定预期，但在热情高涨的时候，部分投资者更愿意相信对其有利的事情，而不管逻辑成立与否。所以，会议结束之后，过高的预期演化成空中楼阁，具体表现为A股清淡的成交量和震荡的走势。虽然法制改革有助于提升经济内生增长动力，但相关细则没有出台之前，若期待其短期内见效也无疑是痴人说梦。

　　六、下周基金投资策略

　　偏股型基金：四中全会带来的谨慎观望效应，和基本面企稳艰难的现状双重叠加，造就了本周A股的缩量调整行情。资金依然非常充裕，无论是从广谱利率还是从日平均交易结算资金余额来看，市场“不差钱”，差的只是做多的信心。但令人遗憾的是，经济数据同比变差、四中全会不及预期，不论基本面还是政策面都没有给出一个做多的“故事”。所以，短期内建议避险为主，股基投资不宜激进。前期遵循周策略加仓者也无需恐慌，可于下周逢高减仓，即使指数下行也可继续持有转变为中期投资。个基方面，建议投资者选择行业板块具备防御属性、基金经理拥有相关行业背景的汇添富医药(470006)；以及历史绩优、灵活多变的汇添富民营(470009)。

　　债券型基金：经济数据的恶化继续对债市形成强力支撑，而宽松的货币环境将是一个较为长期的过程，低通胀、宽货币仍然是债市的温床，慢牛行情将得以延续。从风险偏好来看，本周A股大跌，避险需求大增，而且基金经理仓位趋于谨慎，市场风险偏好有所下滑，一定程度利好后市债市表现。综上，数米基金研究中心建议投资者在大类资产配置上，持有一定债基仓位分散风险，但考虑到10年期国债收益率已经破4%，债市盈利空间已经进一步压缩，所以加仓纯债基金必要性并不大。基金选择上，建议关注固收团队优秀的工银纯债A(000402)和攻守兼备、调整初步到位的申万可转债(310518)。

　　QDII基金：本周全球股市转暖，标普500几乎挽回了十月份以来的全部失地，欧洲股市跟随美股反弹，但两者涨幅不可同日而语，后市是否企稳难以预料。我们认为，此轮反弹主要受益于三季度财报利好影响，以及油价的止跌企稳。同时，三季度经济数据较为理想，也是指数上行动力所在。具体来看，欧元区制造业PMI 比上期和预期均有小幅上升，美国PMI虽略令人失望，但领先指数和持续领取失业救济人数均超预期。不过，由于纽约疑似爆发第一例埃博拉病例，致使恐慌情绪有所抬头，美股周涨幅有所收敛。关于QDII投资，我们依然维持配置美国市场的观点，个基选择仍以国泰纳斯达克100(513100)为主，虽然埃博拉病毒存在隐忧，但相信美国政府能控制疫情范围。同时，中德高铁项目实现合作之后，德国经济有望打破欧元区困局，投资者可适当关注德国30(513030)。