聚焦冷门——QDII基金

　　QDII介绍

　　QDII全称为合格赴海外投资境内机构投资者，是指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和CDR、QFII一样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。QDII制度由香港政府部门最早提出，该类产品最初也是主要投向香港市场。不过，考虑到沪港通即将启动，深港通也在筹备当中，内地个人投资者也可以参与港股投资，两地资本流通将会愈加的便利，香港投向的QDII基金可能愈发难以募集。更有甚者，今后的港股QDII可能会退出历史舞台，变成普通的股票型基金/指数型基金。

　　QDII产品主要可分为保险系QDII、银行系QDII及基金系QDII，三个系列各有不同。其中，保险系QDII运作的是保险公司自己在海外的资产，一般不对个人投资者开放。银行系QDII风险居中、收益也居中的QDII。当然，认购门槛较高。基金系QDII，也就是我们今天需要分析的QDII产品，其投资所受限制较少，可以拿100%的资金投资于境外股票，因此其风险和收益都比银行系QDII高得多。由于采用基金的形式发行，因此其认购门槛比银行系低得多，往往1000元即可起步。

　　QDII基金分类及业绩表现

　　目前，已有的QDII基金总共有106只，相比较2500左右的基金总量其占比非常小，左右仅4%。尽管如此，QDII基金却类别繁多，可以说是“麻雀虽小，五脏俱全”。按地域划分，可将QDII划分为全球地区QDII、亚太地区QDII、新兴市场QDII、成熟市场QDII、大中华地区QDII。按照投资对象划分，可分为股票型、债券型、混合型、指数型和商品型。但需要注意的是，无论哪种分类方式均过于单一，无法完整的细分QDII市场。而又因为股票型QDII数量相对较多，所以一般而言，我们将股票型QDII按照上述地域进行划分，其余债券型、混合型、指数型和商品型则各划分成一大类别。

　　从收益率来看，QDII基金近一年都在负回报中挣扎，虽然从中长期来看能够获得正收益，但相对股票型基金和混合型基金并不具备吸引力。对比三者的指数涨跌幅，很难发现明显的相关性，这可能是因为资本对外开放程度有限，国内A股与国际市场相对独立。而且，各个季度QDII指数表现大部分时间跑输国内偏股型基金。

　　分类看，大中华股票型QDII历史业绩表现最佳，一年、两年和三年收益率分别为2.65%、14.02%和27.71%，均排名所有分类QDII最高，成功分享了海外上市的优质中概股的收益；商品QDII表现最差，各期收益均为同类最低，主要是受制于黄金近三年以来一直走熊。指数型QDII整体表现优于QDII总体，一定程度上说明了被动化投资在成熟市场的有效性(QDII新兴市场产品仅4只)；但近一个月以来却跌的最多，表明以上观点仅适用于牛市行情。我们知道，在今年10月以前，西方世界股市在经济复苏的背景下，慢慢恢复元气。但10月份以来，美联储的加息预期、三季度的数据疲软以及技术性的恐高症多因素叠加下，海外市场此番10月份跌幅普遍葬送了本年度以来涨幅，所以指数基金受伤最深。

　　图一 各类型QDII收益率比较(%)

　　数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心整理

　　图二 QDII、股票型基金和混合型基金指数表现对比(2011.12.31—2014.10.21)

　　数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心整理

　　图三 QDII、股票型基金和混合型基金收益率对比(2011.10.21—2014.10.21)

　　QDII基金风险

　　相比较一般基金而言，QDII承担风险的广度，比同类型投资国内市场的基金更大。除了市场风险、信用风险、管理风险和操作或技术风险等证券投资基金普遍面临的一般风险以外，QDII投资还需要关注一些海外投资的特别风险：

　　1.汇率风险：境外证券投资基金大部分以人民币计价，以美元等外币进行投资。美元等外币相对于人民币的汇率的变化将会影响QDII基金以人民币计价的基金资产价值，从而导致基金资产面临潜在风险。小部分QDII虽然以美元计价，如华安纳指、广发全球等，但如果投资者需要结汇在国内使用的话，汇率风险并不能免除。

　　2.市场风险：相比较成熟市场而言，新兴市场往往具有市场规模较小、发展还不完善、制度还不健全、市场流动性较差、市场波动性较高等特点，投资于新兴市场的潜在风险往往要高于成熟市场，从而导致资产面临更大的波动性和潜在风险。而且，部分国家或地区可能会不时采取某些管制措施，比如资本或外汇控制、对公司或行业的国有化、没收资产以及征收高额税款等。发达国家资本市场虽然更加成熟，但也正因为如此，所以更具备联动性，往往遭遇无妄之灾，比如德国一直被其他欧元区国家拖后腿。

　　3. 政治风险：所投资的国家或地区政治经济局势变化(如罢工、暴动、战争等)或法令的变动，将对市场造成波动，会给投资收益造成直接或间接的影响。比如俄乌地缘政治危机，直接造成俄罗斯受到西方世界制裁，GDP增速急剧放缓，几欲开倒车；又比如9月份以来香港占中事件对港股带来的负面影响。

　　4.法律风险：由于各国或地区的法律法规方面的原因，导致某些投资行为受到限制或合同不能正常执行，从而面临损失的可能性。比如欧洲双反光伏的近两年历程里，直接影响光伏中概股的起起伏伏。

　　QDII基金发展境况

　　数米基金研究中心统计了QDII基金近三年以来的发行份额变化和市场规模变化情况。整体来看，QDII发展势头非常缓慢，而且呈现出越来越弱的趋势。从发行份额来看，2011年四季度到2012年三季度稳步上升，并于12年三季度达到峰值，发行份额占比基金总体为5.75%。但从此之后一蹶不振，基金公司发行QDII的热情日益消减，而且14年二季度和三季度至今的两个时间段内，QDII发行数量为零。从市场规模来看，2011年四季度QDII占比基金总体为3.67%，为三年以来最高值，之后呈逐年递减的态势，今年三季度达到1.85%的最低值。  

　　我们认为，QDII发展缓慢主要受制于几方面因素影响：第一、QDII历史业绩差。正如以上分析，QDII整体收益率跑输国内偏股型基金。第二、QDII受众面不广。QDII投资海外市场，将对投资者的专业能力提出更多的要求。第三、QDII费率较高。一般而言，股票型基金运作费率为1.75%(管理费为1.5%，托管费0.25%)，申赎费1%左右。而QDII运作费率为2.15%(管理费1.80%，托管费0.35%)，申赎费1.3%左右。结合来看，QDII较国内股基普遍高出0.7%的费用。不过，被动管理型基金费率相对较少，运作费用1.0%(管理费0.8%，托管费0.2%)，申赎费1.7%，与国内主动管理型股基基本持平。

　　图四 QDII各期发行份额占比(2011.10.21—2014.10.21)

　　数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心整理

　　图五 QDII各期市场规模占比(2011.10.21—2014.10.21)

　　数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心整理

　　QDII基金投资TIPS总结

　　综合来看，投资QDII需要注意一下几点：

　　注意汇率风险，无论美元计价还是人民币计价的QDII。

　　注重长期投资。QDII费率较高，但持有超过一年将减免赎回费；而且由于传导链条较长，存在一定滞后效应，所以赎回时间最长可以达到T+10。这就是通常所说的时间成本和交易成本。

　　指数投资性价比高。不管是从历史收益率，还是基金费率来看，指数化投资在QDII中比较优势都较强。

　　老牌+外资股东的基金公司QDII实力更强。老牌公司具备历史沉淀，实力普遍雄厚，能够更好地参与海外市场博弈；而外资股东可以为公司带来经验借鉴。

　　重视资产配置功能。QDII包括股基、债基、商品等，可以满足投资者多样化需求，分散组合风险。

　　关注时事政治。海外投资，特别是成熟市场投资，往往更容易受到国际政治、军事、经济局势的影响，各个资本市场之间联动性较强，投资者需要将格局放大。

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