宏观经济及A股市场分析：

　　8月的经济数据一片惨淡。工业增加值、投资增速、消费增速均出现不同程度的下滑，且部分数据创历史新低。面对惨淡的数据，近日，央行[微博]向五大行投放5000亿SLF，虽然规模较大，但期现为3个月，央行此举旨在解决现金供应的季节性波动。同时，央行调降正回购利率20bp，但意图是调控无风险利率，降低实体经济融资成本。定向宽松将是未来基础货币投放的主要渠道。随着定向宽松的常态化，货币扩张逐渐演化为信用扩张，利率上行压力加大。为了持续解决融资难、融资贵的问题，货币政策正在从数量型扩张向价格型工具转变。

　　沪港通预计将于10月中旬正式推出。沪港通的总额度是3000亿元，每天额度为130亿元，占沪市日成交额的10%以上，激发了投资者对沪港通的猜想。对于沪港通带来的投资机会，境内、外投资机构认为具备稀缺性、折价率高、分红收益率高的标的将是A股受益的品种。

　　李克强总理在夏季达沃斯论坛上表示，中国政府将在保持定力的同时有所作为，坚持区间调控、定向调控。中国经济持续发展的主要动力来自改革创新，未来要保持经济健康发展，仍然要靠改革创新。同时表示，中国仍然坚持稳健的货币政策。在稳定总量的同时，进行结构性调控、定向调控，努力控制和降低企业的杠杆率。因此，从政府的态度来看，全面的刺激性的经济政策，以及降息、降准的货币政策料难出现，A股的投资机会仍然来自于改革推动的结构性机会，深挖个股、解读政策才是出路。

　　四季度私募基金投资策略：

　　市场震荡反复，选股为基。前8月，无论是沪深300，还是创业板指，波动均较大。在此背景下，私募基金的业绩分化较大，而选股能力突出的基金普遍表现较择时能力突出的基金要好。据国金测算，淡水泉、和聚、神农、睿策、理成、精熙、武当、翼虎、汇利、谦石等公司具备较强的择股能力。而且，这些管理人在国金二季度的综合评级中均获得了四星级以上的评级，风险控制能力和收益获取能力具备一定的竞争优势。

　　投资题材不断涌现，主题为辅。今年主题性投资机会不断涌现，但持续时间普遍不长，这对基金经理的敏感度，投资操作的灵活度，以及政策、热点解读能力要求较高。国金分析显示，和聚、神农、汇利在侧重中长线投资的同时，会分散部分仓位积极参与主题投资，博取阶段性收益。

　　定向宽松，固定收益策略当前具投资价值。欧洲QE开闸，我国央行向五大行投放5000亿PSL，回购利率下调20个BP，定向宽松和价格型调控已经为成货币政策新常态，债券牛市有望延续，固定收益策略在当前市场具备一定的投资价值。投资标的推荐鹏扬、佑瑞持、乐瑞，三家管理人对债券市场的把握较好，产品风险收益配比效果较好。

　　市场中性和相对价值套利策略独立于市场走势，可中长期持有。在当前市场环境风云变幻的背景下，市场中性策略和相对价值套利策略，借助做空股指期货规避掉系统性风险；通过大量持股降低个股风险；利用量化模型严格控制最大回撤，风险水平较低，收益小幅积累，值得中长期配置。投资标的推荐盈融达、宁聚、民晟、翼虎、金锝、淘利等。

　　第一部分    宏观经济及A股市场分析

　　8月中国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较7月回落2.1个百分点，创2008年以来最大跌幅；季调后环比增0.2%，为公布季调环比以来的最低值。8月消费同比增长11.9%，较上个月小幅下降0.3个百分点，为连续第4个月小幅下降。考虑到中秋假日较往年早，难免有提前消费的影响因素，实际消费增速可能更低。8月名义投资增速大幅下降2.3个百分点至13.3%，单月投资增速创2012年以来的最低值。其中，基建投资下滑5.4个百分点至16.3%，主要受水利环保、交运拖累，铁路投资同比增速从高位回落；制造业下降2.7个百分点至11.1%，主要因机械设备相关行业及建材投资下降；房地产投资大幅下滑2个百分点至9.9%，同比增速创2012年8月以来最低值。

来源：万得、国金证券研究所

　　房地产是经济下行的主要风险。从开工角度看，8月新开工面积增速转为下降2个百分点至6.2%。从销售角度看，8月房屋销售面积跌幅仅收窄4个百分点，但仍低位徘徊，销售额回升幅度小于销售面积，销售价格下降。前8月房地产企业资金来源累计增长2.7%，环比下降0.5个百分点，由上月的企稳态势再次转为下滑。其中银行贷款、按揭贷款、销售回款都出现不同程度下降，房地产企业资金链压力将会处于历史较高水平。

　　8月，我国外汇占款余额294,580亿元，较7月环比下降311亿元，继6月之后年内第二次负增长。自2005年启动汇率改革以来，我国外汇占款持续增长，2014年以前仅在2007年12月、2011年四季度、2012年某些月份、2013年6-7月出现过负增长。这四个阶段，外汇占款下降的原因各不相同；2007年12月，美国次贷危机爆发。2011年四季度，欧洲主权债务危机恶化；2012年4月、7-8月、11月，贸易顺差收窄，外汇存款增长较快；2013年6-7月，银行体系流动性紧张，金融机构加大收回操作力度回补流动性。[1]今年前8月，我国外汇占款两度出现下降的现象，一定程度上是因为央行退出外汇直接干预，人民币汇率更多由市场来决定，外汇占款低速增长将成为新常态，外汇占款对基础货币的影响力将减弱。

来源：万得、国金证券研究所

　　近日，五大行申领到5000亿SLF，虽然规模较大，但期现为3个月，央行此举旨在解决现金供应的季节性波动。鉴于银行贷款态度谨慎，此举对实体经济的影响可能有限。同时，央行调降正回购利率20bp，但意图是调控无风险利率，降低实体经济融资成本。定向宽松将是未来基础货币投放的主要渠道。随着定向宽松的常态化，货币扩张逐渐演化为信用扩张，利率上行压力加大。为了持续解决融资难、融资贵的问题，货币政策正在从数量型扩张向价格型工具转变。

　　本月初，上交所[微博]与中国证券登记结算公司、香港联交所、香港结算，就沪港通订立四方协议，沪港通的进程又向前推进一步，市场普遍预期10月中旬将正式推出。沪港通的总额度是3000亿元，每天额度为130亿元，占沪市日成交额的10%以上，激发了投资者对沪港通的猜想。对于沪港通带来的投资机会，境内、外投资机构认为具备稀缺性、折价率高、分红收益率高的标的将是A股受益的品种。具体而言，稀缺性的品种包括军工、白酒、中药等板块；高股息的品种包括银行、交通、能源等板块；高折价的品种包括等海螺水泥、万科、华能国际、鞍钢股份等(如下表所示)。