研究员：梁正

　　策略涌现无基准 首个对冲分策略指数出炉

　　近年来，在政策的放松、投资品种的增加、投资团队的成熟等诸多因素的推动下，我国对冲基金行业进入了发展的快车道，对冲基金管理人和对冲基金数量呈现爆发式的发展。虽然传统的多头策略仍然是市场上的主流投资模式，但是各种各样的对冲策略也如雨后春笋般涌现出来。与快速增加的数量相比，对冲基金分类及指数发展仍稍显迟滞。国内提供对冲基金分类及综合指数的机构仅有寥寥几家，体系化的分策略指数更是市场空白。科学的分类体系投资者加深对基金的认识及对风险收益特征的把握，而相应的指数体系能够为投资者提供不同策略类型下比较的基准。本次好买推出分策略指数体系，以期能从以上两个角度帮助投资者。

　　一、国内对冲基金蓬勃发展，各类策略纷呈涌现

　　我国阳光私募自2004年起破茧而出，在2007年迎来了中国阳光私募的“元年”，近几年又随着新基金法、私募投资基金监督管理暂行办法等一系列监管政策的出台，使私募基金行业自律及监管环境全面优化，助推了整个行业的快速发展。根据基金业协会统计数据显示，在2013年一年内就有911个新的私募基金管理人成立，截至2014年9月22日已经累计有3707家私募基金管理人。

　　基金管理人各年份成立数量

　　数据来源：期货业协会。数据截至2014年9月22日。

　　随着私募基金管理人数量的迅速扩充，私募基金发行量也水涨船高。根据好买数据统计，2013年新发行私募产品1598只，而2014年第三季度尚未结束，就已经新生1766只新产品。截至2014年9月22日，市场上已经有累计5800多只私募产品。

　　私募基金各年份成立数量

　　数据来源：好买基金研究中心。数据截至2014年9月22日。

　　但是国内阳光私募自2007年开始加速发展以来，有很长时期内都局限于传统股票多头的投资策略。我们注意到从2011年开始采用创新策略的私募产品在不断增多。这里面除了一部分债券型私募产品外，也有采用沪深300股指期货对冲的市场中性基金、宏观对冲基金、商品期货基金以及定向增发基金等。总体来看，真正意义的对冲基金占国内私募市场的比例正在不断增加。以下是好买数据库统计的主要策略类型私募基金的发展状况：

　　数据来源：好买基金研究中心。数据截至2014年9月22日。

　　随着私募产品数量的膨胀，创新策略的不断发展，对私募产品按一定的标准进行分类势在必行。对投资者而言，对私募基金的分类有助于投资者加深对基金的认识及对风险收益特征的把握，有助于投资者做出正确的投资选择。对基金管理公司而言，基金业绩在同一类别中比较才公平合理。对于私募基金研究评价机构而言，基金的分类是进行私募基金评价、研究及组合投资的基础。

　　二、他山之石-国外对冲基金分类及指数编制借鉴

　　自1949年世界上第一支对冲基金诞生以来，国外对冲基金行业保持了迅速扩张的趋势。由于长时间的积累，国外对冲基金分类体系及指数编制已经较为成熟。比较具有代表性的有道琼斯-瑞信对冲基金分类体系、HFR对冲基金分类体系、MSCI对冲基金分类体系等等，而不同的分类主体也推出了相应的指数来满足投资者对于投资参考基准的需求。

　　道琼斯-瑞士信贷对冲基金指数(Credit Suisse Hedge FundIndex)由瑞士信贷 Tremont 指数公司计算编制。这是一种资产加权对冲基金指数。该指数使用的CreditSuisse数据库中有超过5000支基金，且对于每个基金均有5000万美元及12个月的表现记录为入选基准。Credit Suisse将数据库中的基金按投资标的分为10个主要子类，包含宏观策略、事件驱动、市场中性、管理期货等。除了综合指数以外，每一个子类均有一个对应的指数，且该指数至少代表该类85%的管理资产。

　　Credit Suisse Hedge Fund Index策略分布

　　数据来源：www.hedgeindex.com。数据截至2014年9月22日。

　　HFR对冲基金分类指数体系由对冲基金研究公司(HFR)创立，按照主策略可以分为股票对冲、事件驱动、宏观、相对价值套利、组合基金五大类；按照区域则划分为美洲、亚洲、欧洲、其他区域四大类；对于新兴市场分为非洲、新兴亚洲(不含日本)、拉丁美洲、中东、俄罗斯/东欧跨新兴市场。以每个大类和子类的细分策略均有对应的指数。比如HFRI股票对冲(总)指数向下又分为HFRI股票对冲-市场中性指数、HFRI股票对冲-基本面增长指数、HFRI股票对冲-基本面价值指数等等。

　　HFR策略分类体系

　　数据来源：www.hedgefundresearch.cn。

　　参考国外成熟指数编制体系，我们了解到对冲基金指数体系主要可以分为四大类：对冲基金综合指数、对冲基金策略指数、对冲基金可投资指数及对冲基金区域指数。纵观我国现有的对冲基金指数，往往是以对冲基金综合指数为主，鲜有涉及另外三个分类。目前国内比较有代表性对冲基金指数包括晨星中国-华润信托中国对冲基金指数、融智中国对冲基金指数、兴业信托-朝阳永续中国私募基金指数和好买对冲基金综合指数，这些指数均属于综合指数的范畴。单个的综合指数只能让投资者了解一个大概，而一个完整的指数体系对投资者而言则更有指导意义。而我国近年来呈爆发式发展的私募基金行业则让投资者对于分策略指数体系的需求更显紧迫。

　　三、好买推出私募基金分类指数系列，填补市场空白

　　对冲基金指数是指数提供商基于数据库，通过采取一定的加权方法计算得到，随着成份基金业绩变化而变化的一个统计工具。以HFR、TASS及资产管理统计公司为代表的对冲基金数据库巨头，为世界主要指数提供商的指数编制提供了重要依据。自2007年以来，好买一直致力于数据库的建设。截至2014年9月22日，好买数据库中已经有各类型的私募基金5826支。此外好买借鉴国际主流策略分类体系，结合国内的特点，将数据库中的私募基金进行了分类梳理，涵盖了普通股票型、债券型、市场中性型、管理期货型、多空仓型、宏观对冲型等9种策略类型。

　　好买数据库私募基金数量及主要策略分布情况

　　数据来源：好买基金研究中心。数据截至2014年9月22日。

　　数据库及分类体系是整个好买指数体系的重要支撑。在2006年推出私募对冲基金指数以来，好买再次推出分策略指数体系，填补了国内私募分策略指数的空白。此外，分类策略指数的意义还在于可以为单个基金经理或者某个产品业绩的好坏提供衡量标准；分策略指数采用一定的方法将各类型基金的业绩进行计算，形成一个统计指标后也方便各策略之间横向的分析与比较。