9 月份汇丰PMI 初值为50.5，超出市场预期的50，较8月份50.2 的终值也有所反弹。(8 月终值为50.2，初值为50.3)

　　【交银施罗德观点】

　　汇丰(HSBC)/Markit周二(9月23日)联合公布的数据显示，新出口订单回升扶助产出指数持稳，带动汇丰中国9月制造业PMI初值小幅回升至50.5。但就业指数降至五年半低位，投入和产出价格指数双双跌至半年低点，表明制造业仍面临下行压力，宏观政策定力仍受考验。

　　从通胀数据来看，9月份可能是阶段性的低点，四季度或有所回升。在经济和通胀阶段性见底的情况下，预计货币政策的放松或主要集中在近期，往后数据同比回升可能使得货币政策进一步放松的压力减小。今天正回购利率没有进一步下调显示了货币政策的放松仍是局部和有限度的。

　　交银施罗德：货币市场利率全线下跌，降息降准预期降低

　　【事件】

　　9 月22日，货币市场利率呈现全线下跌态势。当日，银行间质押回购利率除21天、1月期限外，其他品种跌幅从6BP至38BP不等；其中隔夜、7天、14天利率跌幅分别为6BP、12BP、17BP。上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线下跌，跌幅从0.1BP至11.5BP不等；其中隔夜、7天、14天分别下跌4.3BP、10.2BP、11.5BP。回购定盘利率亦全线下跌，隔夜、7天、14天跌幅分别为5BP、14BP、29BP。

　　【交银施罗德观点】

　　8 月主要经济数据全面走低，央行[微博]货币政策放松意图明确。无论是调降正回购发行利率，还是SLF 低利率投放，这些举措已相当降息，意在引导利率下行。为何不降基准利率而降正回购操作利率？货币政策框架转型背景下，央行试图在基准利率之外打造更为市场化的政策利率。未来货币政策对利率的调节将更多通过公开市场及相关操作实现。

　　5,000 亿SLF 投放对短期流动性的数量影响近似于降准1 次，但效果仍弱于降准。此次SLF 投放可起到对冲外汇占款减少和降低银行间市场利率的作用。因应货币政策框架的转型，未来央行可能更偏好通过SLF 而非降准来进行数量调节。

　　对未来货币政策走势，市场可以观察三个指标：1)银行间资金利率；2)实体经济利率水平；3)三季度及9月经济数据。从目前经济走势看，银行间利率下调20 个基点对于稳增长可能不够，因此货币政策进一步宽松的可能性较大。传统降准降息的放松方式仍然存在可能，但在货币政策框架转型的背景下，央行通过银行间市场降息和投放流动性是未来放松的主要形式。