好买基金研究员：白岩

　　目前市场中关于打新基金的研究比较匮乏，这与投资者对优质打新基金的客观需求产生了愈发显著的矛盾。在上述状况下，简单的点评和政策解读已经远不能满足市场需求。梳理选择打新基金的逻辑，为投资者指明优质打新基金的选择方向，便成为了好买基金研究中心推出《寻找新一代打新旗舰》系列报告的初衷。在上两篇报告中，我们分别梳理了为什么要选择公募基金参与打新，以及新政将怎样影响打新基金。目前第二轮新股已发行了30只，在拥有30%左右的样本后(第二轮预计发行新股100只左右)，我们可以较好地检验推荐基金的效果。

　　在本篇中，我们将回溯第一轮各基金的打新情况，简述我们筛选打新基金的逻辑。需要注意的是，最优的结果永远只有一个，但次优的结果可以有很多，打新基金中的“打新王”只会有一个，但并不逊色太多的绩优打新基金可以有不少。选中“打新王”需要一定的运气，但仅仅依靠运气，难以在长期的推荐过程中持续选出较好的打新基金；依靠逻辑上的推演和自洽，虽然未必能带来最优的结果，但一定可以让我们获得超越平均的结果，长期来看其超额收益，会相当可观。

　　在此前的本系列报告的第二篇，以及此前的若干报告中，我们已经阐述了选择打新基金的三条思路，分别是“强者恒强”、“内部搭便车”和“外部搭便车”。“强者恒强”是指，在第一轮展现出较强打新能力的公司，在第二轮打新也有望再创佳绩；“内部搭便车”是指，第一种思路中选出的基金往往处于限制申购或封闭状态，这时可选择其同基金公司旗下打新意愿较强的基金，利用打新基金将以机构为单位报价的新规，分享打新绩优基金的报价能力；“外部搭便车”是指，一些报价能力不佳的基金，可能会成为外部资金的通道，这些愿意选择支付通道费用取道公募基金的外部资金，有望掌握报价的主导权并拥有较强的报价能力。

　　以上的逻辑推演，定性地为我们找出了搜索方向，但想找出真正适宜的基金，仅仅依靠定性分析还不够，我们需要借助定量分析来进一步获取结论。

　　判断一家公募基金公司的报价能力强弱，不能只看其打中新股最多的基金的成绩，因为这可能是靠不断报价堆叠出来的结果，也可能是“集团作战、梯次报价”中的“幸运儿”。如何剔除这些基金，也就成为我们在“定量分析”中要主要完成的任务。为了达成这一目标，我们分别计算了基金公司打新平均命中率(获配总次数/报价总次数)、基金公司表现最佳基金的打新命中率(获配次数/报价次数)和基金公司报价的平均变异系数(报价的标准差/报价的平均值)，用以考察基金公司报价效率、基金公司报价效率的大致上限[1]和基金公司的统一报价能力。

　　基金公司打新平均命中率，这代表了基金公司整体报价水平，这一值越高说明基金公司报价的准确性越高。所有参与第一轮打新的基金的平均命中率为4.82%，有20家基金公司高于平均水平。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　基金公司表现最佳基金的打新命中率，这代表了基金公司报价效率的大致上限，在第一轮中表现一般的基金公司，有望因基金公司统一报价而整体表现上升。这一指标的平均值为13.29%，有25家基金公司超过平均水平。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　但考虑到部分基金的打新成绩较好，是由于其仅少量参与新股报价，结果具有较大的偶然性，我们剔除报价少于10次的基金再次进行统计。报价少于10次的基金的平均命中率为7.63%，较之总体平均有大幅的提升，大多数基金公司较之自身平均命中率都有所提升，其中超过平均命中率(报价少于10次)的基金公司多达28家，可见确有不少基金公司有较大的提升潜力。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　最后我们来考察一下基金公司报价的平均变异系数，以期剔除报价能力欠佳，仅依靠“团队作战、梯次报价”来打新的基金公司，在第二轮打新改为以机构为单位报价后，这一部分的基金公司的策略将失效。考虑到报价次数太少的偶然性对变异系数的影响，我们在统计中不考虑最高基金报价次数少于10次的基金公司。在统计中，基金公司报价的平均变异系数的均值为0.0586，有25家基金公司好于这一水平，最大变异系数的均值为0.2136，有29家基金公司好于这一水平。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　经过上述指标的初步筛选，我们可以得到一个初步的筛选池如下表。在上述几项指标中，均好于平均的有平安大华、新华基金[微博]和兴业全球等6家基金公司；有一项低于平均的有东方基金、国联安基金[微博]和国泰基金[微博]等13家基金公司。这19家基金公司，即构成了我们筛选打新基金的初选池。

　　数据来源：好买基金研究中心，平均命中率、最佳基金命中率、最佳基金命中率(报价不少于10次)、变异系数各列中，1代表高于平均，0代表低于平均

　　在确定基金公司初选池后，我们将结合基金公司在第一轮打新中，实际命中效果，筛选出打新能力真正出众的基金公司。第一轮打新中，共有197只基金362次打中新股，平均每只打中新股的基金打中了1.84只新股，打中新股数不少于3只的公募基金可称得上优秀，下表展示了这部分基金。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　结合实际效果，我们可以筛选出在“过程”和“结果”上都更胜一筹的基金公司。其中东方基金、国联安基金等15家基金公司构成了“强者恒强”基金的最终筛选池。国投瑞银等4家基金公司，虽然结果欠佳，但展现出了很大的潜质，构成了关注池。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　获取终选池后，我们将一一筛选这15家基金公司中，是否有适宜的打新基金。理想的打新基金，除了基金公司的报价能力外，还应具有其他一些条件，理由我们在此前的多份报告中已经有所阐述，限于篇幅，我们在此仅直接列示这些条件，分别是：

　　1.混合型基金，尤其是其中的灵活配置型和偏股混合型。

　　2.基金新发行不久，或老基金中长期波动极小，显示已降低仓位，等待打新。

　　3.适宜的规模，5至8亿之间，最好不超过10亿也不低于4亿。

　　4.适当的封闭或限制申购政策。

　　经过筛选，我们确定东方基金的新发基金东方多策略和老基金东方利群，很可能是要寻找的“强者恒强”的打新基金。其他的一些较有潜力或曾在第一轮打新中推荐的基金，或由于规模太大(国联安安心成长、国联安新精选)，或由于没有降低仓位专注打新(东方龙混合、东方精选混合)而进入观察名单。

　　在选择报价能力出众的强势基金以外，我们还注意按照“外部搭便车”的方向来寻找打新基金。这部分基金相对而言可遇而不可求，其往往有一定规模限制，且有资金适当、意向明确的机构投资者，所以募集往往十分迅速，投资者尚未反应即已关闭。对于这类基金，只能是从迹象中进行推断，或利用目标基金的打开来寻找机会。

　　在3月中旬，国投瑞银新机遇发行，仅一天即募集满10亿元并封闭。从这些方面来看，国投瑞银新机遇都满足我们上述的可能特征，所以其很有可能是我们寻找的“外部搭便车”基金。而其在成立后的几个月中均波动极小，进一步坚定了我们对其的判断。在6月中旬，国投瑞银美丽中国开始募集，观察到其目标规模、募集期限等方面与国投瑞银新机遇极为相似，很有可能是又一只不可多得“外部搭便车”基金，我们在募集期对其进行了重点推荐。在此后国投瑞银新机遇的打开期间，我们也对其进行了重点推荐。考虑到规模等方面因素，我们放弃了诺安优势行业，将其划入观察池。

　　目前，第二轮打新已经发行了30只，考虑到第二轮预计发行新股100只左右，我们目前拥有约30%的样本，可以比较好地对过去推荐基金的业绩进行回顾，并对未来前景进行展望。

　　由“强者恒强”策略筛选出的东方利群和东方多策略的表现比较出色，目前均打中12只新股，在打中新股的495只基金中并列排名第23位。其中，东方多策略由于在打新伊始尚未建好要求的股票底仓，错失了3只新股，十分可惜，如加上这3只新股，其打中新股数可上升至并列第13位，表现非常出众。

　　由“外部搭便车”策略筛选出的国投瑞银新机遇和国投瑞银美丽中国，分别打中9只和4只新股，其中国投瑞银新机遇实际打中10只新股，考虑到获配比例过小而放弃1只。虽然这两只基金在打中新股数上不占优势，但所打中的新股获配比例均较高，使得其获配金额占基金总净值比例反而优于大部分基金。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　观察池中的打新基金表现相对分化。诺安优势行业、国联安安心成长和国联安新精选分别打中17、15和14只新股，但受累于规模较大，其获配金额占基金总净值比例并不出众。东方龙混合和东方精选的注意力已经转移到二级市场，打新更多以增强收益的形式出现，其表现也分化明显。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　总的来看，打中新股的公募基金平均打中新股4.69只，前10%分位的基金打中10只新股，获配金额占基金总净值比例平均为0.13%，前10%分位的基金这一比例为0.27%。我们推荐的重点基金在打中新股数量上2只好于前10%分位，1只好于平均水平略逊于前10%分位，1只稍落后于平均水平；在重要的获配金额占基金总净值比例上，4只重点推荐基金全部大幅领先前10%分位，成绩非常突出。观察池中的基金，虽然规模普遍偏大，但打中新股数量和获配金额占基金总净值比例，也普遍居于前10%分位，体现了我们的基金筛选能力。

　　在对后续打新基金前景的展望上，目前整个打新基金的运行状况与我们此前的预期基本一致，我们也重申此前“纯打新基金年化收益中位数将落在8%到10%区间”的判断，认为后续打新更多的是对打新基金收益路径上的改变，而没有大幅改变打新基金的收益。

　　在对后续的打新基金的选择和操作上，我们维持现有的重点推荐及观察池构成。后续我们也将积极观察打新行情和打新基金的新变化，及时调整策略，以期为投资者带来更大的价值。