好买基金 研究员：冯梓钦

　　目前我国实行外汇管制，资本项目尚未开放，外国投资者进入我国证券市场必须先获得QFII额度。近期由于A股处于估值洼地，改革初见成效，沪港通即将推出等原因，海外资金非常看好中国市场，或屯兵香港或通过QFII提前布局，一时间“QFII额度用光”、“香港金管局被迫连续注入港元”等消息不绝于耳。

　　外资机构经历过海外市场的长期历练，投资理念较为成熟，对市场大周期的把握也更准确。目前持仓市值较大的QFII包括：恒生银行、荷兰安智银行、德意志银行、瑞士联合银行等银行系机构，摩根斯坦利、美林等券商机构，淡马锡富敦、挪威中央银行、科威特政府投资局、卡塔尔控股、阿布扎比投资局等主权基金，以及耶鲁大学、比尔及梅林达盖茨基金会等非盈利机构。这些名头响亮的大资金买了什么？

　　一、海外资金的行业偏好——爱价值、爱喝酒

　　从行业配置的角度来看，海外资金偏好食品饮料、建筑材料、机械设备、化工、交通运输、汽车以及医药生物等行业，消费类股票是外资的最爱，而国防军工、纺织服装、传媒、采掘、有色金属等主题概念股集中的板块则占比较低。

　　从个股来看，最受QFII青睐的分别是：上海机场、格力电器、海螺水泥、鞍钢股份、上汽集团、苏泊尔、中国国旅、中国国贸和贵州茅台。可以看出上述股票均属于市值较大、估值水平较低、处于成熟期的蓝筹型公司，符合海外资金偏好价值投资的风格。此外，QFII对酒类企业也是情有独钟，重仓包括贵州茅台、泸州老窖、水井坊、酒鬼酒、青岛啤酒、燕京啤酒在内的众多白酒、啤酒公司。

　　QFII重仓股的行业分布图

注：选取2014年中报数据。

　　二、海外资金的选股偏好——大小盘兼顾、要低估、也要流动性

　　从市值角度来看，海外资金持股集中在200-500亿以及20~100亿的市值区间。根据2014年中报数据，同时被2家以上QFII持有的股票共计36只，平均市值达到500亿。海外市场的成交量往往集中在大盘蓝筹股上，体量小的公司通常买入、卖出都会造成较大的冲击成本，流动性较差，因此重仓股市值较大体现了外资对公司体量和流动性的习惯性要求。

　　从估值水平来看，海外资金选股较为看重安全边际，61%的重仓股PE水平在30倍以下，64%的重仓股PB水平在3倍以下。创业板公司仅18家，占比7%。

　　QFII重仓股的市值分布图(横轴单位：亿元)

注：选取2014年中报数据。

　　三、QFII案例——比尔盖茨基金会剖析

　　比尔及梅林达盖茨信托基金会于1994年12月成立，是比尔盖茨夫妇捐赠成立，首次捐出0.94亿美元。2006年6月巴菲特承诺向基金会捐赠1000万股伯克希尔哈撒韦公司的股票，当时价值310亿美元，规模巨大。

　　根据2014年中报统计，比尔盖茨的基金会在A股的重仓股共17只，市值为19.8亿元人民币。分行业看，电子、商业贸易、医药生物是其前3大重仓行业。从市值来看，重仓股的平均市值水平为165亿元，以百亿以上的中大型公司为主，估值水平也以30倍PE以下公司居多。

　　具体从个股来看，永辉超市、欧菲光、云南白药、福耀玻璃是头寸最大的四只股票，分布在商贸、电子、医药、汽车等大消费领域。值得注意的是，ST天威、ST大荒也在重仓股名单中，显示出投资风格的“本土化”。

　　从持股周期来看，欧菲光是2013年4季度进入，持有至今，估算涨幅10%左右；云南白药是2013年3季度进入，持有至今浮亏较大，但2014年2季度逆势加仓，看好公司基本面。永辉超市是2013年3季度进入，持有至今，期间不断加仓，估算浮盈20%以上。

　　整体来看，比尔盖茨基金会的持股周期较长，选股以消费类品种居多，既有价值股也包含成长股，且看好的公司敢于越跌越买。