国金证券基金投资策略报告

　　投资策略

　　短期市场的不确定性加大，近期宏观、中观经济数据均表明经济回升动力已然不足，而实体经济的复苏正是前期市场上涨的重要因素，但目前来看基本面并没有能跟上投资者快速膨胀的乐观预期。在经济回落之际，稳增长政策更受到市场期待，预计政府仍将出台各项政策对经济进行托底，但政策预期对市场的支撑效果将有所减弱，一方面短期全面降息降准的宽松政策运用概率较低，另一方面若仍旧是微刺激的定向宽松政策，对经济改善空间仍将有限，市场也难以给出更积极解读。整体来看，短期市场或处于震荡僵持状态，且存在下行风险，向上突破需要更有力度的改革政策支撑。

　　落实到基金投资上，考虑基本面向上动力已经衰竭、短期政策托而不举难超预期，投资者乐观情绪难以为继，建议基金投资组合适当防范风险，采取相对稳健的策略以应对短期市场可能带来的波动。在具体的产品上，其一，可关注组合配置相对均衡且选股能力突出的产品，通过自下而上的选择能力在震荡市场环境中获得超额收益；其二，对于以医药、食品饮料为代表的风险收益配比具备优势且受益于沪港通的消费成长风格基金，具备稳健优势，可继续作为组合配置的一部分；其三，考虑接下来四中全会对于改革类政策的预期提升，擅于把握主题投资机会的产品仍有望延续优势。具体来看：

　　首先，中小盘个股仍受制于估值压力，使得热点持续不足，各板块及行业间的轮动加快，与此同时，国企改革、沪港通等利好下大盘蓝筹股也存在一定投资机会。因此，我们建议在市场震荡、行业板块轮动较快的背景下，关注组合配置相对均衡且选股能力突出的产品。

　　其次，延续我们中报策略的建议，对于以医药、食品饮料为代表的风险收益配比具备优势且受益于沪港通的消费成长风格基金，可继续作为组合配置的一部分。

　　最后，随着四中全会临近，市场对于改革类的政策将逐步升温，主题投资机会丰富，对于投资管理能力突出、具备选股能力的主题投资策略基金可继续关注。

　　对于2014年9月的基金组合：

　　本月进攻性组合增加广发行业领先、光大配置和宝盈策略，平均股票仓位85.44%，股票仓位与前期相比略有下降。组合内博时主题的蓝筹风格特征突出，添富逆向在消费类板块持有比例较高，宝盈策略侧重成长的同时对国企改革、军工等主题关注较多，而广发行业领先的配置较为均衡，自下而上选择能力较强，光大配置也是一只配置均衡的产品，同时作为一只混合型基金适当平滑组合整体风险；

　　防御型组合本月不作调整，平均股票仓位47.8%，略低于基准配置，相对稳健。组合内华安逆向的投资较为灵活，嘉实精选在消费类板块有不错的把握，风格稳健，同时组合内富国天成注重均衡、风险收益配比较好，此外，两只债券型基金占据40%的比例作为防御部分的配置；

　　作为灵活配置型组合，以稳健配置为主，组合内债券型基金占据40%，两只权益类基金为国泰金泰平衡和兴全趋势，两只基金均为风格较为稳健的品种，其中国泰金泰在操作上稍注重灵活且配置相对均衡，兴全趋势侧重低估值板块投资。

　　2014年9月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

　　进攻型组合

　　防御型组合★

　　灵活配置组合

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　基金投资：回归稳健均衡，出击主题投资——A股权益类开放式基金投资建议

　　国内经济：经济现回落趋势，政策翘首以盼

　　7月份的经济数据显示出经济需求下滑、供给收缩之势。其中，工业增加值趋势性下行已展开，7月工业增加值同环比均小幅下行，同比9.0%，较上月下降0.2个百分点，环比下降0.68%；投资下滑，1-7月固定资产投资累计同比下降至17%，单月同比则下降2.2至15.6%，制造业下滑最为明显，资金约束下基建小幅下滑，地产投资累计同比下降0.4至13.7%，同时受棚改和保障房推动，新开工大幅回升，但房屋销售大幅下滑，限购松绑效果有限；7月消费受房地产销售放缓拖累，同比下降0.2至12.2%，实际同比则下降0.2至10.5%；此外，7月进口同比下滑至-1.6%，除高基数原因外，内需疲弱是主因，而受国际资本流动影响7月出口大幅回升。

　　与此同时，7月份信贷和社会融资规模超预期下降。7月社融2731亿，环比少增1.7万亿，主要项目中，新增信贷3852亿，较6月少增6948亿，环比降幅超历史同期，中长期贷款逐月回落，反映需求持续疲弱。7月M2同比增速下降至13.5%，M1增速回落至6.7%，货币增速结束2季度的持续增长趋势，除了季节性规律，财政支出显著放缓、央行[微博]公开市场投放减少等基础货币的回落也是主要原因。整体来看，前期微刺激定向调控仅起到短期效果，未能刺激信贷有效需求的增长，内生性经济下滑压力加剧。

　　二季度以来的经济反弹难以为继。地产投资下行的短期趋势并未结束，新投资计划有所增长但恐难以对冲内生性需求下滑，棚改等政策性需求释放，但对行业的实际拉动作用较小；新开工月度略好，但销售成交继续恶化。与此同时，资金配置效率并未有效提升，实体吸纳资金减少，未来需求、产出均将下行。此外，8月度的PMI数据见顶回落，较7月份明显下滑，也反映出经济回落的趋势。

　　前期微刺激的调控政策仅起到短期效果，随着政策乏力，经济回落趋势重现，新一轮稳增长的政策值得期待。在经济下行趋势中，降息降准的必要性正在上升，但在货币政策保持定力的要求下，是否全面降息、降准还需要后续经济数据的确认，预计短期仍然是结构性的放松政策为主，同时优化信贷投向，降低实体经济融资成本或是重点。此外，房地产政策的微调可能会进一步演绎，比如松绑部分地区限购、首套房优惠利率、降低改善需求门槛、支持地产企业合理融资需求等。

　　A股市场：市场不确定性加大

　　进入8月份以来市场反弹戛然而止，A股市场的热点由之前的价格型周期股演变为主题、事件驱动的中小盘个股，市场指数波动幅度有限。前期引领市场反弹的根基悄然发生变化，继7月金融数据和经济数据低于预期，随后汇丰PMI 预览值也明显回落。投资者对经济复苏预期逐步弱化，市场情绪略趋于悲观。

　　短期市场的不确定性加大，近期宏观、中观经济数据均表明经济回升动力已然不足，而实体经济的复苏正是前期市场上涨的重要因素，但目前来看基本面并没有能跟上投资者快速膨胀的乐观预期。在经济回落之际，稳增长政策更受到市场期待，预计政府仍将出台各项政策对经济进行托底，但政策预期对市场的支撑效果将有所减弱，一方面短期全面降息降准的宽松政策运用概率较低，另一方面若仍旧是微刺激的定向宽松政策，对经济改善空间仍将有限，市场也难以给出更积极解读。整体来看，短期市场或处于震荡僵持状态，且存在下行风险，向上突破需要更有力度的改革政策支撑。

　　基金投资：回归稳健均衡，出击主题投资

　　落实到基金投资上，考虑基本面向上动力已经衰竭、短期政策托而不举难超预期，投资者乐观情绪难以为继，建议基金投资组合适当防范风险，采取相对稳健的策略以应对短期市场可能带来的波动。在具体的产品上，其一，可关注组合配置相对均衡且选股能力突出的产品，通过自下而上的选择能力在震荡市场环境中获得超额收益；其二，对于以医药、食品饮料为代表的风险收益配比具备优势且受益于沪港通的消费成长风格基金，具备稳健优势，可继续作为组合配置的一部分；其三，考虑接下来四中全会对于改革类政策的预期提升，擅于把握主题投资机会的产品仍有望延续优势。具体来看：

　　首先，市场的不确定性增加，进入  8  月以后，A  股市场的热点切换迅速，从之前的价格型周期的大盘股演变为主题、事件驱动的中小盘股票，指数上涨动力明显不足。但目前来看，中小盘个股仍受制于估值压力，存在较高的风险，这也使得热点持续不足，各板块及行业间的轮动加快，与此同时，国企改革、沪港通等利好下大盘蓝筹股也存在一定投资机会。因此，我们建议在市场震荡、行业板块轮动较快的背景下，关注组合配置相对均衡且选股能力突出的产品，通过自下而上的选择能力在震荡市场环境中获得超额收益。

　　在具体的产品选择上，我们根据基金历史收益与市场走势的拟合，从中选择配置相对均衡、集中度较低的产品，与此同时结合基金的选股能力以及风险控制能力，从中选择具备优势的基金。从结果来看，包括富国天成、广发行业领先、中欧价值发现、诺德成长、光大优选混合、嘉实优选、大摩策略、申万量化、诺安主题、长盛创新、长信量化等基金具备一定的优势，可适当关注。

图表1：配置相对均衡且选股能力突出的基金

　　其次，延续我们前期策略的建议，对于以医药、食品饮料为代表的风险收益配比具备优势且受益于沪港通的消费成长风格基金，可继续作为组合配置的一部分。经过一段时间的调整，消费类板块目前已经具备较好的估值优势，尤其是受益于产业机构升级、消费升级的个股，其稳健增长的特征，也使得此类板块投资兼备价值成长属性。同时，考虑沪港通下的主题投资机会，兼备稀缺性和估值优势的医药、白酒等板块更具备投资价值。

　　在具体产品的选择上，我们主要关注那些在消费类板块投资较为稳定，具备较强投资管理能力的品种。包括嘉实领先、兴全趋势投资、富国天合稳健优选、嘉实研究精选、汇添富优势精选、广发消费品精选、汇添富逆向策略、国泰区位等基金具备一定的优势。

图表2：对消费板块持有较多且选股能力较强的基金

　　最后，短期来看主题投资机会明显活跃，包括深化改革领导小组审议通过《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》、国务院引发《关于促进旅游业改革发展的若干意见》、深化招考制度的改革、国资委[微博]即将推出国企改革总体方案等等，都带动相关板块的投资机会。随着四中全会临近，市场对于改革类的政策将逐步升温，主题投资机会丰富，对于投资管理能力突出、具备选股能力的主题投资策略基金，其投资优势仍有望延续。在具体产品的选择上，一方面可关注在国企改革、国防军工、新能源、京津冀、文化产业等主题投资战略配置的产品，另一方面可利用投资灵活度高、选股能力较强的基金进行更为积极、灵活的把握，比如工银瑞信[微博]主题策略、新华灵活主题、嘉实主题新动力、银河主题、华商主题精选、中邮核心主题、诺安主题精选可侧重关注。

图表3：主题投资策略基金

图表4：基金中报持股明细对相关主题基金进行筛选

　　二、基金池及2014年9月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

图表5：基金池推荐(按字母顺序排列)

图表5：基金池推荐(按字母顺序排列)

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金201409期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

图表6：1409期进攻型组合

　　组合说明：本月进攻性组合增加广发行业领先、光大配置和宝盈策略，平均股票仓位85.44%，股票仓位与前期相比略有下降。增加三只基金后组合更强调平衡，组合内博时主题的蓝筹风格特征突出，添富逆向在消费类板块持有比例较高，宝盈策略侧重成长的同时对国企改革、军工等主题关注较多，而广发行业领先的配置较为均衡，自下而上选择能力较强，光大配置也是一只配置均衡的产品，同时作为一只混合型基金适当平滑组合整体风险。

图表7：1409期防御型组合★

　　组合说明：防御型组合本月不作调整，平均股票仓位47.8%，略低于基准配置，相对稳健。组合内华安逆向的投资较为灵活，嘉实精选在消费类板块有不错的把握，风格稳健，同时组合内富国天成注重均衡、风险收益配比较好，此外，两只债券型基金占据40%的比例作为防御部分的配置。

图表8：1409期灵活配置组合

　　组合说明：作为灵活配置型组合，以稳健配置为主，组合内债券型基金占据40%，两只权益类基金为国泰金泰平衡和兴全趋势，两只基金均为风格较为稳健的品种，其中国泰金泰在操作上稍注重灵活且配置相对均衡，兴全趋势侧重低估值板块投资。

图表9：组合说明