众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　事件：

　　国家统计局服务业调查中心发布的2014年8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%，比上月回落0.6个百分点，

　　众禄点评：

　　上个月末公布的8月汇丰PMI初值大幅回落并创出三个月新低，令市场对三季度经济形势产生了悲观预期，而今日公布的官方PMI数据经过连续5个月回升后出现回调，较上个月回落0.6个百分点，远低于汇丰PMI初值回落幅度，且数据回落之后仍为今年以来的次高点，表明我国制造业总体上继续保持增长态势。

　　从12个分项指数来看，同上月相比，除产成品库存指数和生产经营活动预期指数上升外，其它各项指数均呈回落。其中，生产、新订单、采购量和原材料购进价格指数回落幅度较大，降幅均超过1个百分点，反映出当前市场需求仍然疲弱，这可能是由于房地产市场调整压力的释放对其他行业构成拖累所致，疲弱的市场需求压缩了供给端的增长空间，企业生产经营活动由此也出现下降；其余新出口订单、进口、原材料库存、从业人员以及供应商配送时间等指数环比降幅均在1个百分点以内，新出口订单的回落表明在发过国家经济逐步回暖的过程中，外需并未跟随同步回暖，对外贸易形势仍存不确定性，导致了新出口订单呈现较大波动性。

　　8月份制造业PMI数据的回落，有房地产市场调整拖累市场需求、外部需求不稳定导致出口贸易疲软等方面的原因，但也有来自于稳增长政策效应递减的影响。3月份以来推出的稳增长政策效应集中出现的时点可能是在7月份，而后将可能出现逐步递减趋势，最终反映在了8月份制造业PMI数据上，即缺少新的稳增长政策推动下，经济增长动力仍显不足，经济下行风险再次暴露，折射出当前经济内生动力依然不足，房地产市场调整、经济结构转型升级背景下，仍需要通过政策手段来对经济运行进行“维稳“。继前期央行[微博]定向降准之后，近期再出台了定向降息措施，虽然实施范围比较狭窄，但这释放出了一个积极的信号，稳增长政策不仅仅局限于数量工具，而且极有可能逐步转向价格工具，这就不排除在通胀水平比较稳定的大环境下扩大定向降息范围甚至全面降息的可能。

　　众禄基金研究中心认为，总体上来看，中国经济运行仍比较平稳，制造业继续处在扩张区间，但经济下行风险仍存，在内生动力充分释放之前，仍需政策手段来“微刺激”，以保证经济在合理区间运行和充分就业，近期经济数据不及预期将增强稳增长政策加码预期。