好买基金研究中心

　　摘要

　　上周，沪深两市双双收涨。上证综指涨幅为0.63%；深证成指涨幅为0.97%；沪深300指数涨幅为0.20%；创业板指数涨幅为4.97%。小盘股强于大盘股。29个中信一级行业中有26个行业上涨。其中，传媒、餐饮旅游和计算机表现居前；非银行金融、银行和汽车表现居后。

　　上周，国内各类型基金全部上涨，其中，股票型、混合型和指数型基金表现居前；保本型、债券型和货币型基金表现居后。

　　我们预期短期内大盘蓝筹的估值修复行情尚未结束，而“沪港通”兑现前夕，市场上是否有新的重量级热点接力，将成为左右中期大盘走势的重要因素。中报业绩仅是创业板走势进一步分化的催化剂，未来部分业优质成长股，将通过自身成长消化估值压力，体现投资价值。下周将有多只新股发行，考虑到新股对于资金的冻结情况，短期内市场或将面临一定压力。综上，我们认为投资者可适当加大权益类基金的配置比例；在基金风格上，应大小盘平衡配置，在把握大盘蓝筹反弹的同时，避免错失白马成长的投资机会；而下周的新股发行，或将为尚未建仓的投资者提供较好的入场时机。

　　目前国内外经济、政策、流动性环境较不明朗，利多利空因素交织，短期内难以发生趋势性变化，债市高位震荡的格局仍难改变。总体上，债市的投资机会仍然存在，对于配置型资金而言，票息行情仍可维持。此外，由于经济系统性风险可控，稳增长措施以及改革热点仍将持续，可转债上涨空间仍在，风险承受能力略高的投资人可适当配置可转债基金。

　　上周美股市场受公司中报业绩较好以及房地产市场回暖的影响，出现强劲上涨，标普500再创新高。美联储7月会议纪要显示，部分FOMC 委员建议提早加息，我们认为鸽派鹰派的争论始终存在，货币政策暂难定调，美股未来上涨主要依靠企业盈利增长驱动，仍有上升空间。

　　焦点点评

　　一、传四大行8月前两周新增贷款319亿元

　　消息人士称，信贷数据继续低迷，中国银行、建设银行、工商银行、农业银行等四大行8月前两周新增贷款319亿，其中中行新增贷款为负。有机构对此表示，央行[微博]下调正回购利率看上去有效果，是因为央行把非标强制“切割”之后，银行资金被迫回到货币市场和债券市场，无论是自营还是理财，本质没有变化，多了一个套利通道而已。但是货币市场和债券市场的利率调控仍传导不了信贷市场，实际上融资体系更分裂了。

　　点评：7月人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元，创2009年12月以来新低。如消息属实那么8月的新增贷款数据可能比7月更低，社会融资规模也同样面临下滑，显示经济需求依然偏弱。

　　二、7月克强指数三指标全面回落房地产拖累内需增长

　　8月21日，汇丰公布数据显示，8月汇丰制造业PMI初值为50.3%，创3个月新低。此外，克强指数三指标均全面回落，这说明中国内需仍未摆脱疲弱态势。对此，多家机构普遍认为，拖累内需增长的主要动因是房地产。

　　数据显示，在“克强指数”中，1-7月全国全社会用电量累计31374亿千瓦时，同比增长4.9%，相比上半年用电量5.3%有所回落；7月全国铁路货运总发送量完成3.117亿吨，同比下降4.37%；7月新增人民币贷款3852亿元，不仅同比少增3145亿元，也达到2009年11月以来的最低。

　　点评：7月宏观经济数据大部分回落，为经济后期走势蒙上了一层阴影，但预计微刺激政策仍将继续，难以转变为大规模刺激，后期，由于销售下降，信贷减缓，房地产投资仍面临下滑，但预计在二季度的棚户区改造和基建政策的效果显现后，对经济有支撑作用。

　　三、11新股集中申购 冻资或高达8000亿

　　由于此轮新股发行在8月末的一周时间之内多达10只新股集中申购，这也将导致新股冻结资金金额将再创新高。深圳一家私募机构负责人称，根新股模型预测，预计此轮11只新股冻结资金金额合计将达到8000亿元之巨。

　　根据11家IPO公司的发行计划，除了重庆燃气定于9月1日进行申购以外，腾信股份和迪瑞医疗拟于8月29日进行网上申购；余下好利来、中来股份、菲利华、天和防务、节能风电、亚邦股份、华懋科技、福斯特8只新股均在8月28日一个交易日进行申购。

　　点评：与第二批13只新股相比，本轮新股上市平均发行价有望大幅提升，预计冻结资金或达8000亿，近期打新基金将受益。

　　好买观点

　　一、股票型基金投资策略

　　上周，沪深两市双双收涨。市场结构分化，小盘股强于大盘股。传媒、餐饮旅游和计算机表现居前，非银行金融和银行领跌。

　　宏观方面，8月汇丰制造业PMI初值为50.3%，创3个月新低。1-7月全国全社会用电量累计31374亿千瓦时，同比增长4.9%，相比上半年用电量5.3%有所回落；7月全国铁路货运总发送量完成3.117亿吨，同比下降4.37%；7月新增人民币贷款3852亿元，不仅同比少增3145亿元，也达到2009年11月以来的最低。

　　资金方面，上周央行在公开市场共进行了300亿元14天期正回购，中标利率持平于3.7%，在部分对冲掉510亿元到期流动性后，本周央行实现小幅净投放资金110亿元。银行间资金面延续紧平衡格局，7天质押式回购的加权平均利率降低至3.3936%，与前一周末基本持平。临近月末，资金面将承受财政存款季节性增长、新一轮IPO申购以及月末考核多重压力，预计市场流动性段短期难见宽松。短期，资金利率将以3.5%(R007)为中枢做震荡。

　　好买仓位测算模型显示，偏股型基金仓位下降1.89%，当前仓位75.04%。其中，股票型和标准混合型基金分别上升1.93%和1.82%，当前仓位分别为80.56%%和66.09%。上周公募基金主要加仓了房地产、电力设备和有色金属这三个板块，前三大重仓行业分别为机械、电力设备和通信。

　　外围方面，美国7月CPI增速虽然出现下滑，但主要受能源价格波动影响，核心CPI相对平稳。美国房地产市场回暖，NAHB住宅市场指数连续三个月回升，新屋开工也显著好于市场预期。日本贸易数据向好，出口增速回升，进口增速好于市场预期，销售数据7月继续回暖。

　　综合来看，尽管汇丰PMI的初值数据回落较大，但考虑到PMI数据受预期影响较大且仍在枯荣线以上，个别宏观经济指标虽不理想，主要受去年基数较高影响，环比表现仍可接受，经济回升过程中的反复是常见的，尚不能完全断定经济复苏态势已被证伪。后续关注的焦点，短期内将集中在房地产政策放松后的效果，以及“微刺激”政策能在多大程度上提振经济，长期中会聚焦于改革红利释放与传统经济增长模式衰退间的赛跑上。所幸较低的通胀水平为刺激政策提供了充足的空间，我们对中长期的基本面仍抱以谨慎乐观的态度。资金和信用方面，资金面宽松态势不减，而管理层正不断推动企业融资成本下降，短期内对信用风险的担忧将得到缓解。受上述因素影响，加之对东欧、中东局势的担忧，海外资金开始涌入A股市场，“沪港通”引发的增量资金入场预期，也引导了套利资金入场。正如我们前一阶段的分析，在阶段性快速上涨后，大盘开始进行一定调整，业绩优秀、增长可期的优质成长股，随着前期调整基本到位，带动成长板块进行了一轮反弹。当前情况下，我们预期短期内大盘蓝筹的估值修复行情尚未结束，而“沪港通”兑现前夕，市场上是否有新的重量级热点接力，将成为左右中期大盘走势的重要因素。中报业绩仅是创业板走势进一步分化的催化剂，未来部分业优质成长股，将通过自身成长消化估值压力，体现投资价值。下周将有多只新股发行，考虑到新股对于资金的冻结情况，短期内市场或将面临一定压力。综上，我们认为投资者可适当加大权益类基金的配置比例；在基金风格上，应大小盘平衡配置，在把握大盘蓝筹反弹的同时，避免错失白马成长的投资机会；而下周的新股发行，或将为尚未建仓的投资者提供较好的入场时机。

　　二、债券型基金投资策略

　　上周中债总财富指数收于147.97，较前周下跌0.08%；中债国债总财富指数收于147.02较前周下跌0.14%，中债金融债总财富指数收于149.80，较前周下跌0.04%；中债企业债总财富指数收于137.77，较前周上涨0.21%；中债短融总财富指数收于141.42，较前周上涨0.06%。

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为3.81%，上行6.78个基点，十年期国债收益率为4.26%，上行5.58个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行5.50个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行2.00个基点，10年期AAA级企业债收益率上行4.50个基点，分别为4.77%、5.01%和5.74%，一年期AA级企业债收益率上行5.50个基点，三年期AA级企业债收益率下行3.00个基点，10年期AA级企业债收益率上行4.50个基点，分别为5.29%、5.85%和7.26%。

　　上周，央行在公开市场共进行了300亿元14天期正回购，中标利率持平于3.7%，在部分对冲掉510亿元到期流动性后，本周央行实现小幅净投放资金110亿元。银行间资金面延续紧平衡格局，7天质押式回购的加权平均利率降低至3.3936%，与前一周末基本持平。临近月末，资金面将承受财政存款季节性增长、新一轮IPO申购以及月末考核多重压力，预计市场流动性段短期难见宽松。短期，资金利率将以3.5%(R007)为中枢做震荡。

　　上周公布的8月汇丰中国制造业PMI初值降至50.3，低于7月终值51.7，同时也低于市场预期的51.5—51.7。从分项指数看，除产品库存持平外，其余10个分项均出现回落。整体而言，汇丰PMI指数结束前期上行趋势，出现回落，但仍处于荣枯平衡点之上，显示经济回暖的动能放缓。经济改善动力减弱，政策仍需维持定向放松支持，增强了市场对货币放松的预期，但近期政策表态显示大幅刺激的可能性不大。短期来看，货币政策难以发生趋势性变化；中期来看，经济内生动能仍然偏弱，未来仍需要政策维持托底的支持。

　　综合分析，目前国内外经济、政策、流动性环境较不明朗，利多利空因素交织，短期内难以发生趋势性变化，债市高位震荡的格局仍难改变。总体上，债市的投资机会仍然存在，对于配置型资金而言，票息行情仍可维持。此外，由于经济系统性风险可控，稳增长措施以及改革热点仍将持续，可转债上涨空间仍在，风险承受能力略高的投资人可适当配置可转债基金。

　　三、QDII基金投资策略

　　上周五道指下跌38.27点，收于17,001.22点，跌幅为0.22%；纳指上涨6.45点，收于4,538.55点，涨幅为0.14%；标普500下跌3.97点，收于1,988.40点，跌幅为0.20%。道指全周上涨2.03%，纳指全周上涨1.65%，标普指数全周上涨1.71%。

　　经济数据方面，美国7月CPI增速虽然出现下滑，但主要受能源价格波动影响，核心CPI相对平稳。美国房地产市场回暖，NAHB住宅市场指数连续三个月回升，新屋开工也显著好于市场预期。日本贸易数据向好，出口增速回升，进口增速好于市场预期，销售数据7月继续回暖。

　　上周美股市场强劲上涨，主要原因是近期披露的重要上市公司中报业绩较好以及房地产市场回暖。美联储7月会议纪要显示，一些

　　FOMC委员认为劳动力市场持续改善且通胀回升，美联储应提早加息，前瞻指引需修改，我们认为鸽派鹰派的争论始终存在，货币政策暂难定调，美股未来上涨主要依靠企业盈利增长驱动，仍有上升空间。