第二部分：券商集合理财产品业绩表现

　　6月份市场环境进一步改善，央行定向降准范围扩大，宏观经济持续回升。A股市场方面延续反弹，6月份上证指数上涨0.45%，沪深300指数上升0.40%；中小板和创业板持续发力，当月分别上涨3.07%、6.57%；债券市场上，上证国债指数6月上涨0.34%，中债综合指数当月上涨0.73%。从行业方面来看，上涨的行业数量明显多于下跌的行业数量，其中国防军工、机械设备涨幅靠前；而商业贸易、房地产领跌。券商集合理财产品在此背景下延续了前期的较好表现整体获益，小集合产品表现略逊于大集合，而分级子份额表现更为突出。

　　6月份券商集合理财产品实现了整体正收益，小集合产品表现不及大集合。6月份336只大集合产品(含分级母基金，不含分级份额)320涨16跌，平均收益1.39%，其中最高收益7.61%，最低收益为2.12%；380只小集合产品(同前)328涨52跌，平均收益0.98%，表现不及大集合，其中最高收益7.00%，最低收益18.59%。分级子份额整体表现更优，124只大集合分级子份额产品117涨7跌，平均收益2.90%；340只小集合分级子份额产品304涨36跌，平均收益2.48%。

　　分策略类型来看，大集合产品中各类型产品持续获得正收益，系统性风险较高的指数型、多头策略(偏股型)、多空对冲型等产品6月份表现较好，而收益和表现均较为稳健的债券型、保本策略型等产品虽表现不及权益类产品，但仍延续了今年以来的良好表现。具体来看，6月份定向增发型产品仍表现最佳，净值平均上涨3.32%；相对价值套利策略紧随其后，当月净值上涨2.25%；FOF、指数型、多头策略、多空对冲型产品6月净值分别上涨1.69%、1.65%、1.61%、1.61%；而102只债券型产品当月净值上涨0.92%。

　　具体产品方面，33只FOF型产品中，中原炎黄一号精选基金、浙商汇金1号表现相对较好；167只多头策略型产品中有157只在6月份获得正收益，月度排名前五的是中银中国红稳健增长、国泰君安君得悦、浙商汇金大消费、中原炎黄二号灵活配置、华龙金智汇灵活配置。102只债券型产品中100只获得正收益，其中江海避险增值、光大阳光稳健添利收益相对较好。

　　小集合产品方面也实现了整体正收益，但整体表现不及大集合。除1只QDII型产品收益为负以外，其他各类型产品均实现收益的上涨。6月份表现最佳的是82只多头策略(偏股型)产品，当月净值上涨1.56%；定向增发和多空对冲型产品当月净值分别上涨1.04%、0.95%；而123只债券型产品则表现稳健，当月收益略涨0.55%。

　　具体产品方面，82只多头策略(偏股型)产品中有76只收益为正，其中浙商证券旗下的资管金惠系列中多只产品表现较好；定向增发型产品中华融分级固利4号表现最佳，6月份净值上涨6.78%；123只债券型产品中104只收益为正，其中恒泰质押收益1号、兴业鑫融9号、国联玉玲珑1号、财通创信2号(三期)表现突出，当月收益均在5%以上。

　　6月份分级子份额整体获益，延续了近期的良好走势。大集合分级子份额方面仅多空分级-多头子份额未实现正收益，其他各类型子份额均实现收益的上涨，其中积极类子份额表现好于稳健类子份额；小集合分级子份额方面也表现为积极类子份额好于稳健类子份额。

　　具体产品方面，分级-大集合子份额产品中光大阳光北斗星B、海通年年升风险、华西证券红利来三号B表现突出，6月净值分别上涨35.80%、18.81%、15.09%；分级-小集合子份额产品中华泰泰合鼎鸿1号风险级、华泰泰合鼎鸿2号风险级、安信安悦B也表现突出，6月收益分别是48.56%、42.35%、41.11%。

　　聚焦2014年上半年，前期市场表现低迷，宏观经济增速回落，A股震荡下行，但二季度随着一系列政策的出台和实施，经济下行的态势有所改善，经济的企稳回升对于A股市场提供了有力支撑。今年上半年上证指数累计下跌3.20%，沪深300指数累计下跌7.08%；中小板指数下跌3.72%；而创业板指数则累计上涨7.69%。行业方面，计算机、通信行业领涨。与去年股市债市双双萎靡不同，今年上半年债券市场表现出色，同时受益于5月、6月A股市场小幅反弹，券商集合理财产品在今年上半年表现不俗，优于大盘整体获益，其中小集合产品平均表现好于大集合；分级子份额产品表现尤为突出，而且不乏一些产品获得了超高收益。

　　上半年321只大集合产品(含分级母基金，不含分级份额)207涨114跌，平均收益1.15%，其中最高收益25.52%，最低收益-13.79%。具体到策略类型上来看，除QDII、多头策略(偏股型)、FOF、指数型产品上半年未实现正收益以外，其他各类型产品净值均上涨，其中定向增发型产品表现最佳，上半年净值平均上涨5.33%(具体参见前文图表4)。具体产品方面，虽然多头策略(偏股型)产品整体表现不佳，但华龙金智汇灵活配置、信达满堂红主题投资、浙商汇金大消费业绩较好，上半年净值上涨均在17%以上；债券型产品东方红增利6号上半年涨幅为10.25%；另外浙商证券旗下资管汇金系列的灵活定增和精选定增均表现较好，位列前10名的行列。

　　小集合产品上半年整体表现好于大集合。257只小集合产品(含分级母基金，不含分级份额)205涨52跌，平均收益3.05%。从产品类型来看，各类型产品在今年上半年均实现了收益的上涨，小集合方面同样是定向增发型产品表现最佳，上半年平均收益9.97%；收益稳健的固定收益类产品表现整体好于系统性风险较高的权益类产品。具体产品方面，定向增发型产品华融定增1号、多头策略(偏股型)产品中山宝睿精选成长表现最为突出，上半年分别收益上涨49.64%、28.67%。

　　受益于多只产品的出色表现，分级子份额方面2014年上半年表现更为突出，大集合-分级产品上半年的平均收益上涨11.32%，而小集合-分级产品平均收益上涨6.22%。具体来看，各类型小集合分级子份额在今年上半年均实现正收益，积极类子份额表现好于稳健类子份额；大集合分级子份额产品中多空分级-多头子份额以及股票主动分级-积极子份额未实现正收益。具体产品方面，大集合分级子份额中的光大阳光北斗星B、海通年年升风险、国泰君安君得金次级、华西证券金网4号B，以及小集合分级子份额中的国联汇金16号B、华西证券金网3号B、广发恒定3号进取表现尤其突出，今年上半年净值涨幅均在60%以上。

　　第三部分  券商集合理财管理人业绩分析

　　考虑到部分券商和阳光私募合作发行的集合理财产品实际是由私募进行管理的，因而在考察券商管理人业绩时我们进行了剔除处理，这些产品分别是：

　　另外，考虑到目前其他投资于股票二级市场的策略类型的产品数量较少并且时间较短，因此我们仅通过计算同一管理人旗下多头策略和FOF型大集合产品的期间平均收益率，考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作满半年以上产品的券商管理人，合计20家券商、121只产品。日后随着市场中性、多空对冲、相对价值、定向增发等策略类型产品的逐渐丰富，我们会对各类型产品管理能力进行分别分析。

　　20家券商管理人在6月份均实现了净值的增长，兴业证券表现最佳，华泰证券、国信证券、长江证券紧随其后，也表现良好，另外中国银河证券、中信证券、中银国际证券当月平均业绩也好于同期同业平均水平。就今年上半年而言，华泰证券表现最优，其旗下产品华龙金智汇灵活配置今年以来收益超过20%，因而为其管理业绩的提升贡献较大；另外光大证券、中信证券也表现良好。从最近一年的表现来看，中信证券最为突出，安信证券和长江证券也较为出色，排名靠前。

　　与大集合类似，通过计算同一管理人旗下多头策略和FOF型小集合产品的期间平均收益率，考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于2只(含2只)运作满半年以上产品的券商管理人，合计11家券商、37只产品。

　　11家管理人在6月份均实现了正收益，其中浙商证券、东海证券表现最为突出，受益于浙商金惠系列、东海精选系列产品的良好表现，其月度平均收益分别为5.53%、4.06%，另外国泰君安证券收益持平于与同期同业平均水平。今年上半年浙商证券旗下产品表现最为突出，另外国泰君安证券、安信证券、兴业证券、东北证券也表现较好。从近一年表现来看，浙商证券、东海证券、国泰君安证券大幅超越了同期同业平均水平。

　　第四部分  券商集合理财产品中长期风险收益特征分析

　　本部分通过风险调整后收益指标分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。对于债券型、货币型以及指数型产品的风险收益特征暂不讨论。      

　　在大集合中，运作满一年的102只多头策略(偏股型)产品夏普比率均为正，表现突出，其中华龙金智汇灵活配置、中银中国红稳健增长、中银国际中国红1号、东方红5号、中银中国红稳定价值风险配比效果最好，风险调整后收益水平位列多头策略前5位；运作满一年的33只FOF型产品中19只夏普比率为正，其中申银万国3号基金宝表现最佳；除此之外，4只QDII类型产品广发全球稳定收益债券、光大全球灵活配置、华泰紫金龙大中华、国信金汇宝人口红利，4只保本策略产品创业创金避险增值、广发金管家法宝量化、国元黄山1号、华西证券融诚3号，3只定向增发产品金中投增君益、浙商汇金灵活定增、浙商汇金精选定增，3只多空对冲产品东方红新睿3号、国泰君安君得宝、金中投转型升级，以及1只相对价值套利产品东方红新睿2号也都实现了正的风险调整后收益。

　　小集合方面，104只成立满一年的小集合中有67只产品的风险调整后收益水平显示为正值。运作满一年的45只多头策略品种中35只夏普比率为正，其中中山宝睿精选成长、国泰君安君享富利、华鑫鑫财富智享3号风险收益配比效果较好，在承担相应风险的同时获得了不错的回报；除此之外，1只FOF产品国泰君安君享精品一号，1只QDII型产品国信金汇宝香江收益2号、1只定向增发产品华融定增1号，4只多空对冲产品国泰君安君享重阳、国泰君安君享丰利、海通海量阿尔法1号、国信鸿道对冲限额特定1号，6只复合策略产品东方红量化2号、广发金管家理财法宝量化对冲、海通中锐量化1号、东方红量化3号、国泰君安君享套利5号、中信量化对冲1号，2只相对价值套利策略产品信达套利星1号、高华证券套利先锋，2只一级市场投资产品招商智远稳健4号、光大集结号收益型二期也都实现了正的风险调整后收益水平。与此同时，对于从去年开始逐步发行设立，并且受到管理人和投资者青睐的固定收益类信托计划产品，15只成立满一年的产品夏普比例均为正，风险收益配比效果表现突出，其中渤海蓝海系列巴南改造、中信建投贵宾1号表现最佳。

　　从近两、三年的投资情况来看，大集合中，中银中国红稳定价值、华泰紫金龙大中华、广州证券红棉1号、招商智远成长、东方红新睿2号近两年风险收益配比效果较好，两年期夏普比率排名靠前；与此同时，中银中国红稳定价值、招商智远成长、东方红4号、东方红5号、浙商汇金1号等近三年风险收益配比较好。小集合中，两年期风险收益配比效果较好的的产品有国泰君安君享量化、国泰君安君享套利5号、国泰君安君享精品一号、光大集结号混合型一期、申银万国宝鼎1期；三年期中，浙商金惠3号、浙商金惠1号、国泰君安君享量化风险收益配比效果较好。

注：以上为各类策略中夏普比率为正的品种，若数量较多则取前十名。