8月8日，“第一届中国资产管理峰会暨《中国资产管理行业发展报告(2014)》发布会”在北京召开。图为智信资产管理研究院首席研究员郑智做主题演讲，介绍《中国资产管理行业发展报告(2014)》一书的研究背景与主要内容。(图片来源：新浪财经 摄影：杨云鹏 )

　　新浪财经讯 8月8日，“第一届中国资产管理峰会暨《中国资产管理行业发展报告(2014)》发布会”在北京召开。智信资产管理研究院首席研究员郑智做主题演讲，介绍《中国资产管理行业发展报告(2014)》一书的研究背景与主要内容。郑智表示，资产管理行业的创新点在跨界、混搭、穿越，资产管理行业大发展是利率市场化体现。

　　以下为其发言实录：

　　尊敬的蔡主席、王主任、王会长，尊敬的各位来宾：

　　大家下午好！

　　首先，请允许我代表第一届中国资产管理峰会的主办方--智信资产管理研究院，峰会的支持单位--北京国际信托有限公司、中国光大银行股份有限公司、民生通惠资产管理有限公司、银河金汇证券资产管理有限公司对大家的到来，表示热烈的欢迎和诚挚的谢意！

　　过去一个月以来，这本资产管理蓝皮书受到的关注与反响确实超出我们的预期，在当当网[微博]、京东、亚马逊[微博]等电商平台都登上了同类书籍的畅销榜，甚至几度脱销。这充分说明了资产管理行业的魅力所在，社会关注度之高，同时也给了我们巨大的鼓励。在报告的编撰过程中，我们也特别的感动，这个行业给了我们很大的支持，近百位资产管理行业的精英以不同形式贡献了他们的智慧，有60余位业内人士参与了报告的写作。

　　按照惯例，发布报告主要是介绍报告的内容，但是我想很多朋友都已经读过了，我就不再赘述，只介绍一下报告出炉的背景以及我们的一些困惑、几点体会，权作抛砖引玉，接下来我们会有7位演讲嘉宾，6位圆桌对话嘉宾将分享他们的精彩观点。

　　一、报告撰写情况回顾

　　这份报告的初衷是希望记录2013年中国资产管理行业的年度发展状况，并且以此为起点，坚持十年，记录一代资产管理人的光荣与梦想。同时，我们尝试构建与国际接轨的资产管理行业分析框架。2012年以来，泛资管、大资管这些词汇大家都在使用，我们就想，既然银行理财、信托、保险资管、基金、券商资管、VC&PE都是在做资产管理，它们是不是有很多共通的东西？

　　这份报告思想框架的灵感来自于中国光大银行[微博]资产管理部总经理张旭阳先生的一张手绘图，他认为，如果资产管理发展成为一个产业，那么这个产业应该有市场主体、客户渠道、制度规范，还会有机构们驰骋的市场，以及相伴而生的基础设施、辅助行业。于是我们循着这样的脉络细细展开，就有了这份报告的基本分析框架。

　　之后，我们开始尝试厘清资产管理的定义，从国内的监管文件，到海外的权威报告，甚至教科书找了一遍，我们发现资产管理是如此宽泛的概念，以至于并没有权威定义。我们只好尝试界定我国资产管理行业的定义，并以此为研究主体，梳理2013年我国资产管理的发展图景。

　　在这个过程中，我们有两点研究体会：

　　一是年轻的资产管理行业存在很多研究障碍。基础数据欠缺、制度缺失、风控不健全、监管不统一等等。比如，我们就想搞清楚一个基本的问题，10.21万亿的银行理财、10.91万亿的信托，最终投向了什么行业、什么资产，我们做了很多的努力，但是未能获得特别令人信服的数据，最后只能采用监管部门已经披露的数据，结合我们调研的情况，进行比较初略的一个分析。

　　还有在撰写登记、评级、风险管理等章节时，各个子行业的差异巨大，标准不统一，而大家所从事的主要业务要么是债权属性的融资，要么就是通道。业务的高度趋同与制度的严重差异，带给我们很多苦恼。

　　另外，由于信息披露制度不统一，导致各类型产品信息披露也良莠不齐，很多数据我们只能通过局部调研取样，进行样本分析，得出定性结论。这些困惑与难题也制约了报告的深度。

　　二是大资管、大投行、大信托的概念之争。究竟要以哪个概念统领整个报告？大资管是以资产管理为核心、以客户需求为基础的资产配置和投资组合的概念，大投行是运用金融工具解决企业的投融资需求，同时创设出具有一定风险收益特征的金融产品，大信托是"受人之托，代人理财"，以及后来扩大为跨市场、无边界服务。

　　结合海内外资产管理业务横向比较，我们发现，过去我们的银行理财、信托更多是在用投行的思路做资产管理，站在企业端的角度，为项目找资金，而并非从投资者角度出发的资产管理、资产配置的概念。当然，去年到今年随着监管部门的规范、市场的需求转换，资产管理的理念正在深入人心。

　　放眼过去20年，随着居民财富的不断积累，以投资者需求为出发点的资产管理行业由小变大，从1998年开始，公募基金最先以规范的正规军的身份入场，站在这个时点看，公募基金正是因为踏踏实实做客户营销，做资产管理，结果成本最高、信息披露最规范、成长最慢。当然公募基金发展过慢也与投资范围、销售渠道过于狭窄，债券市场发展缓慢等因素有关。而后随着银行理财与信托的快速崛起与不断规范，大投行与大资管相互融合发展的图景逐步清晰。

　　因此我们认为，资产端驱动的大投行的思维逻辑在过去占据主流，但是未来的发展将更倾向于以资金端需求出发的大资管模式，这底层的法律关系则更多依赖大信托的制度原理。因此我们在组织报告内容的时候，是大资管-大投行-大信托三者的一个糅合。

　　以上是智信在撰写资产管理行业发展报告过程中的一点研究体会。

　　二、以利率市场化视角看待资产管理行业发展

　　跳出资产管理行业来看整个中国金融市场，就会发现，资产管理行业的快速发展是在金融市场不断深化发展的大背景下展开的，特别是利率市场化进程不断推进的产物。也就是说，很多理财产品实际上不是真正的资产管理产品而是市场化利率定价的存款。那么下一步，存款利率上限管制放开，以及理财产品的刚性兑付打破之后，对资产管理行业将带来怎样的影响，是一个值得思考的问题。

　　首先、资产管理行业快速发展本身就是利率市场化的表现。如果说，美国利率市场化的重要里程碑是货币市场基金的大规模发展，那中国由于最初的货币市场基金本身不具备支付功能、发展过于缓慢，所以过去十年银行理财的萌芽及快速发展，就是利率市场化对商业银行存款端的一种缓慢渗透。直至2013年6月余额宝[微博]的横空出世，以及后来的各路宝宝混战，货币市场基金依托互联网渠道大规模发展，被形容为"革银行的命"。

　　第二、从具体业务看，我国的资产管理行业虽然很多时候做的并非纯粹的资产管理属性的业务，但都体现了利率市场化的思想，可以说是利率市场化产品的变种。比如"非标"资产对接银行理财或信托计划，是类似不上市不流通的信贷资产证券化产品，又比如今年上半年，在银行理财产品中占比较高的结构化存款，可以说是机构理财的利器，我们认为其更像是不上市不流通的大额CD。而且对于银行还具备价格一对一协商，成本隐形化的优势。比CD这种成本写在市场的产品更符合商业银行低调的风格，其本质也达到了商业银行主动负债，存款利率市场化试水的效果。

　　第三、理财产品打破刚性兑付是利率市场化的应有之义。刚性兑付本身是价格不市场化、风险收益不对等的体现。无风险收益率高企，扭曲了整个金融市场的价格信号，带来非常负面的影响。但是刚性兑付还不能说打破就打破，需要和整个金融市场建设的步伐，利率市场化的节奏协调起来，并且以强制的充分的信息披露为基础，有序打破刚性兑付。其中重要的一点就是明确资管机构的受托人责任边界，到底做到什么程度是尽职可免责，同时需要一整套的投资者保护机制，避免资管机构和资管人的道德风险。资管行业有全世界最聪明的一群人，我们要用完美的游戏规则约束他们，保护处于相对弱势的投资者。

　　三、"跨界"是资产管理行业创新的突破点

　　有一种说法是，任何行业的创新不外乎三种，跨界、混搭和穿越。跨界是空间维度的突破，穿越是时间维度的打乱，混搭是在现有时空的重新排列组合。跨界、混搭和穿越，可以作为我们思考资产管理行业创新方向的三维坐标，并且资产管理行业之所以此刻绽放在我国金融市场，正是跨界融通的体现。对资产管理各个子行业来说，未来很多的机会可能来自于跨界合作，产品混搭。

　　而这样一个时代，也赋予了"外来和尚好念经"的先天优势--早年丁磊养猪不被看好而且步履维艰，现在郭敬明、韩寒拍电影首日票房过亿，马云[微博]进军金融业从支付到理财、又到众筹，收了天弘基金，还搞出了"阿里三宝"，我们一会儿要发表演讲的肖风总，也从公募基金到保险、信托，再到互联网大数据，不断跨界，超越自我。

　　我们傲娇的金融从业者，经常会以在我这个领域我是最专业的为荣。事实上，这个市场可能并不缺某一领域最专业的人，而是缺把各个领域所长挖掘出来的，最了解客户需求的，最有创意的人。

　　从2013年以来的一些成功案例来看，余额宝通过互联网的渠道把投资理财的门槛降为零，泰康保险通过微信扫码免费送的方式把航意险的价格降为零，中信银行通过薪金宝，内置的货币市场基金把存款到支付之间的环节降为零。这些降低交易成本，提高效率的创新，都获得了迅速占领市场，取得大量客户的效果。

　　以上这些可能代表了跨界合作，主动去抢别人的奶酪，代表了资产管理行业创新的一个突破点。另一个思路是产品混搭。

　　比如消费信托，通过金融与消费的混搭，实现信托普惠。通过搭建一个消费信托的平台，对接衣、食、住、行、娱等各类消费品，购买信托不再是获取回报，而是叠加信托公司信用、由信托公司筛选后的优质产品与服务。资产保值增值的诉求与消费的行为混搭，想象空间巨大。

　　最后，请允许我简单介绍一下智信资产管理研究院。智信资产管理研究院是顺应大资管时代的需求，于2013年初成立的一家民间智库机构。宗旨是致力于中国资产管理行业的制度建设、投资者保护和市场繁荣。比如摆在您桌上的另一本书，《解码信托》，就是我们编写的国内第一本信托投资者教育的普及型读物。

　　我们自己现在有10多名专职的研究员，人数比较有限，这跟我们做研究的逻辑有关，我们相信最专业的人都在市场上，所以我们更愿意做一个组织者，发掘一个好的课题，然后联合行业的人共同来研究。这次的资管报告就是这样的模式，所以欢迎大家来申请成为智信的特约研究员，感兴趣的可以参加明年资管报告编写。

　　谢谢大家！

　　(实录未经发言人校对)