基本结论

　　中银优选基金成立以来业绩表现良好，持续性强。良好的选股能力+侧重成长股投资+相对稳健的管理风格，是基金取得不错收益的主要原因。现任基金经理张琦管理中银优选两年多的时间里，也充分展现了其投资风格和投资特长。该基金重仓TMT及大消费的行业配置在目前市场环境具备一定投资优势，管理人较强的个股选择及综合管理能力也适合目前结构性行情为主的市场环境。

　　对于下半年的投资，中银优选基金的主要操作思路仍将围绕以移动互联网为代表的技术革命对经济和产业产生全方位的深刻影响而进行，把握相关板块的投资机会。继续持有信息技术、食品饮料以及医药等板块，通过个股的精耕细作把握结构性投资机会。个股选择上将结合基本面及估值等多因素，注重挑选成长性显著的行业龙头企业。

　　投资摘要

　　中银行业优选基金成立于 2009 年2月，基金股票资产主要投资于具有行业领先地位的上市公司。成立以来展现出良好的收益获取能力，另外，中银行业优选基金也具备较好的业绩持续性。今年以来，基金净值增长率为10.07%，排在同业的前1/10之列。

　　股债搭配投资，平衡市场风险

　　从实际投资来看，中银优选基金2011年四季度以来基金权益类资产投资比例基本在70%上下浮动，各季度持仓水平基本处于同业中等偏上水平。同时基金还保持20%左右的债券配置。搭配一定比例收益稳定的固定类资产可以增厚投资的安全垫，平衡投资风险。

　　重配新经济相关板块，选股助成长投资

　　行业配置方面，中银优选基金多选择配置中国经济增长过程中的优势行业。今年以来主要是以新经济相关的行业板块，如科技、大众消费和医药作为配置的重点。二季度基金对信息技术板块配置比例下调至26.70%，制造业对配置比例上升至31.82%。

　　中银优选基金主要投资于新兴行业的优质龙头公司，其个股投资成长风格较为明显，也较为符合近年来市场行情。从反映基金投资组合的市盈率来看，2014 年一、二季度中银优选基金重仓股市盈率平均在40 倍上下，处于同业中等偏上水平。重仓股业绩表现方面，上半年基金持续重仓的个股均有不错的收益。其中，基金持续重仓的车联网概念企业千方科技半年度收益率高达113%；互联网金融产品余额宝[微博]则刺激金证股份大涨99.61%；国产软件概念股浪潮信息上涨55.78%。

　　中银优选基金的持股集中度处于相对较高的水平，相对集中的配置方式比分散性投资需要承担更大的风险，但中银优选基金近几年持续良好的业绩表现也间接说明了基金经理对此种投资风格以及结构性市场行情有着较为成熟的把握能力。

　　基金简介

　　基金业绩表现：业绩表现平稳，持续性强

　　中银行业优选基金成立于 2009 年4月，基金股票资产主要投资于具有行业领先地位的上市公司。成立以来展现出良好的收益获取能力，截至2014年7月18日，实现了45.60%的净值增长，超越A 股市场同期涨幅60.51个百分点，相较于同业(混合—灵活配置型基金)而言超额收益23.61%，在同期96只可比同类型基金中排名第20位。今年以来，基金净值增长率为9.13%，排在同业的前1/10之列。

　　另外，中银行业优选基金也具备较好的业绩持续性。统计现任基金经理张琦单独管理该基金产品，即2011 年9月以来11个季度的管理业绩及排名，有6个季度的业绩排名都在同业前15%，9个季度的业绩排名在同业前60%。良好的业绩持续性也使得基金的中长期业绩突出，统计过去三年中银优选基金的收益率，该基金净值增长14.86%，在同业121只基金中排名前11%，与同期沪深300指数下跌超过30%的负收益相比，获得了较好的绝对收益。

　　此外，基金最近半年、一年基金风险调整后收益——詹森指数(单位风险获得的收益)位于同类基金前1/4，这表明在承受相同风险的条件下，中银行业优选基金获取超额收益的能力突出。总体来看，中银行业优选在承担一定风险的基础上，历史投资回报率处于中等偏上水平的业绩表现与其适合追求稳健收益的中长期投资者。

　　图表3：中银优选基金历史业绩表现(%)及排名

　　注：计算日期2014-7-18

　　来源：天相投资分析系统、国金证券研究所    

　　基金投资风格分析: 重配新经济相关板块，选股助成长投资

　　现任基金经理张琦2011 年9 月以来管理中银优选两年多的时间里，也展现了其投资风格和投资特长。良好的选股能力+侧重成长股投资+相对稳健的管理风格，是基金取得不错收益的主要原因。

　　中银优选基金的投资理念是甄选中国经济增长过程中的优势行业，精选各优势行业中的龙头企业。按照契约规定，投资于各行业中优势领先企业的比例不低于基金股票投资资产的80%。实际投资中基本采用的是“自上而下”资产配置+中观优选行业+“自下而上”个股选择，三者有机集合的投资策略。

　　股债搭配投资，平衡市场风险

　　按照契约规定，中银优选基金作为一只灵活-配置混合型基金，其股票仓位调整范围为30%-80%，相对灵活的操作空间使得基金经理在不同市场环境下，可以更好的考虑宏观、市场、估值等因素，充分发挥主动管理的优势，实现对A股市场较好的把握。

　　从实际投资来看，中银优选基金2011年四季度以来基金权益类资产投资比例基本在70%上下浮动，各季度持仓水平基本处于同业中等偏上水平。同时基金还保持20%左右的债券配置。搭配一定比例收益稳定的固定类资产可以增厚投资的安全垫，平衡投资风险。

　　变革维新趋向明显，重配新经济相关板块

　　行业配置方面，中银优选基金多选择配置中国经济增长过程中的优势行业。今年以来主要是以新经济相关的行业板块，如科技、大众消费和医药作为配置的重点。从实际投资效果来看，中银优选基金的行业配置及调整方向基本符合市场发展趋势，较好的把握了市场热点。

　　结合上半年基础市场的走势可以看出，A股市场的运行体现出转型经济的特征，与新经济相关的行业和个股表现相对较好。统计今年上半年各行业板块的市场表现，结果显示，上半年申万一级行业分类中的计算机、通信、电子等行业涨幅位居前三。而中银优选基金上半年持续重仓持有TMT行业板块个股，对基金收益贡献突出。此外，对于下一阶段的行业配置，中银优选基金仍然会认真研判以移动互联网为代表的技术革命，对经济和产业产生全方位的深刻影响，把握相关的投资机会。

　　 2014年一季度，市场震荡程度加剧，行业和个股表现分化显著。3月份，市场出现了较大幅度的回调，市场情绪出现了阶段性的逆转。中银优选基金正确判断了市场的发展趋势，降低对蓝筹股的持仓比例，增加了成长股的配置。在行业配置上，主要是增加了在计算机、轻工和电子行业的配置比例，其中信息技术板块配置比例为27.82%。

　　 二季度市场结构分化特征依然明显，成长股经历了先抑后扬的过程，个股的分化也依然存在。与新经济相关的行业和个股表现相对较好，其中信息安全、互联网金融、新能源汽车、教育等主题板块受到市场的关注，二级市场表现相对较好。二季度基金对信息技术板块配置比例下调至26.70%，制造业对配置比例上升至31.82%。

　　选股助成长投资，集中投资体现个人能力

　　中银优选基金主要投资于新兴行业的优质龙头公司，其个股投资成长风格较为明显，也较为符合近年来市场行情。考察张琦先生管理中银优选基金以来的组合特征，可以看出基金重仓股整体市盈率在侧重成长的同业基金中处于中等偏上水平。从重仓股表现来看，也体现出其精选个股良好的投资能力，同时风格也相对稳健。

　　 从反映基金投资组合的市盈率来看，2014 年一、二季度中银优选基金重仓股市盈率平均在40 倍上下，处于同业中等偏上水平。重仓股业绩表现方面，上半年基金持续重仓的个股均有不错的收益。其中，基金持续重仓的车联网概念企业千方科技半年度收益率高达113%；互联网金融产品余额宝则刺激金证股份大涨99.61%；国产软件概念股浪潮信息上涨55.78%。此外，基金重仓的用友软件，丽珠集团、东软集团等个股也有超过10%以上的上涨幅度。相比之下上半年上证指数(-3.2%)及沪深300指数(-7.08%)则处于下跌状态。精选个股的良好表现为基金贡献不少正收益，同时也从侧面说明基金经理对结构性行情实现了较好的把握。

　　 此外，从反映重仓股持有时间的重仓股留存度数据来看，2011年四季度以来中银优选基金的重仓股留存度低于同业均值。今年一、二两个季度基金十大重仓股仅为1/10，远低于同业均值。同时，基金的持股集中度则处于相对较高的水平，二季度十大重仓股集中度46.74%，较一季度的55.94%略有下降，但也处于中等偏上的水平。相对集中的配置方式比分散性投资需要承担更大的风险，但中银优选基金近几年持续良好的业绩表现也间接说明了基金经理对此种投资风格以及结构性市场行情有着较为成熟的把握能力。

　　中银基金投资管理能力突出，权益类产品普遍业绩良好

　　中银优选基金的管理人中银基金管理公司成立于 2004 年8 月。2014年年中，公司公募基金资产规模合计超过900亿元，在86 家已经发行产品的基金公司中排名前1/4 阵营，综合实力较强。产品线构建方面，公司在权益类产品上从风格、风险、投资主题等多角度进行多层次布局，既有侧重中小盘投资的中银中小盘、侧重蓝筹、价值风格的中银蓝筹混合、中银价值混合，也有采用核心-卫星策略兼顾蓝筹和成长的中银动态策略；既有自上而下注重资产配置灵活的中银多策略、从中观行业角度出发的中银行业优选，也有注重自下而上配置的中银优秀企业；主题投资角度公司已经成立了中银主题、中银美丽中国、中银消费主题基金；此外，从风险角度公司旗下的中银收益、中银中国在权益类品种中具备相对稳健的风险收益特征。丰富的产品线给投资者提供了更多样化的选择，清晰的产品特征有助于投资者把握不同市场投资环境、满足组合配置需求。

　　多只基金良好的历史业绩也展现出基金公司在权益类产品投资上较强的实力。下图刻画了公司旗下运作满两年的产品，在过去两年和2014年上半年的净值增长率和同业排名位置。从结果来看，中银优选和中银价值在这两个时间段的排名均处于同业前三分之一水平，八只基金中有4只排名处于同业前50%。今年上半年3 只基金的绝对收益处于同业前三分之一水平，给投资者带来正收益。

　　产品特点及基金经理投资风格契合下半年市场环境

　　现阶段A股市场缺乏趋势性的投资机会，但在短期经济失速风险较低、流动性相对充裕以及微刺激政策等多因素配合下，结构性的投资机会仍然存在，同时，日趋复杂的市场环境下对基金管理人的投资能力有着更高的要求。

　　就中银优选基金下半年的投资，我们认为该基金的组合配置符合目前市场环境，更重要的是基金经理具备较强的投资管理能力。其一，结构性行情中个股分化将愈加明显，能够在细分领域中寻找确定性、具有业绩成长性的龙头、擅长基本面挖掘的基金具有更强的竞争力。中银优选精选优质行业，在个股上精耕细作的特点，将具有较强的适应性；其二，中银优选基金目前在TMT及食品饮料、医药等行业上保持一定的配置比例。TMT行业2013年至今相对较好的市场表现为基金整体业绩的提升起到了积极的影响。从成长性角度来看，在结构性行情下TMT行业仍具备一定的配置价值；同时食品饮料及医药行业目前整体估值趋于合理，成长性较为确定，震荡环境下抗跌性强，具备投资价值的同时也具有一定的防御性。

　　中银优选基金成立以来业绩表现良好，持续性强。良好的选股能力+侧重成长股投资+相对稳健的管理风格，是基金取得不错收益的主要原因。现任基金经理张琦管理中银优选两年多的时间里，也充分展现了其投资风格和投资特长。该基金重仓TMT及大消费的行业配置在目前市场环境具备一定投资优势，管理人较强的个股选择及综合管理能力也适合目前结构性行情为主的市场环境。

　　风险提示：

　　从风险的角度来看，根据国金证券基金风险评价体系的标准，中银优选基金属于中高风险/收益的基金品种，适合风险承受能力较强的投资者。