7月初，一位基金经理在其微信朋友圈写道，“宏观经济底部企稳+沪港通+国企改革=风格转换”，随后市场的走向，印证了其判断。

　　　PMI已经连续4个月反弹，证明了二季度以来政府微刺激下经济企稳回升的有效性。A股市场又一次演绎了“冰火两重天”的景象，低估值的蓝筹股在上周大幅反弹，而创业板则表现低迷。

　　　基金经理预期，宏观数据未来可能的反复，以及经济好转预期下政府刺激力度的可能下降，使指数并不存在持续上涨的基本面支持，目前的上涨应该是房地产、有色金属、煤炭、银行等周期板块连续多年下跌后，经营好转预期下的估值修复行情，“二八风格”转换有望延续一段时间，但对于反弹行情的高度，不应有过高期待。

　　⊙本报记者 吴晓婧

　　微刺激下经济底部企稳

　　政府“微刺激”政策，为整个经济带来了支撑，宏观经济数据出现了一些底部企稳的迹象。

　　“汇采和中采PMI已经连续4个月反弹，证明了二季度以来政府微刺激下经济企稳回升的有效性。” 诺德的基金经理郝旭东如是判断。

　　近期公布的7月汇丰PMI初值，从6月的50.7升至52，为一年半最高水平，这一数据又一次超出市场预期。

　　具体而言，需求方面，7月新订单从上月51.8升至53.7，7月新出口订单从6月的50.7升至52.7，显示内需和外需都有较大好转；生产方面，7月生产指数由上月51.8升至52.8，从历年比较看，继续维持在中位水平，主要是需求回暖和库存改善带动生产反弹；库存方面，7月原材料库存继续上升，而产成品库存拐头向上，和去年8月类似，显示库存状况有所好转；价格方面，7月产出价格指数从上月49.9升至51，购进价格由上月51.3升至52.9，购进和产出价格双双反弹，也说明了经济活跃度的提升；就业方面，7月就业指数由上月48.7升至49.5，连续两月呈现反弹态势。

　　汇丰PMI初值52，创18个月新高，高于51.0的预期，一定程度上说明宏观经济运营状况有向好的趋势。一家合资基金公司投研人士预判，政府刺激政策在短期内继续维持的可能性较大，在三季度以及更长的四季度，对国内经济运行将保持乐观态度。

　　“但从微观数据看，经济增长的稳固性仍然需要思考。”诺德基金[微博]郝旭东担心的是，7月中上旬发电增速仅为1.9%，为3年来的新低；其次，和国内经济密切相关的煤炭、钢材、水泥等生产资料价格始终迭创新低。

　　在其看来，宏观和微观数据的背离，虽有可能是因为所处产业链环节不同而产生的滞后效应导致，但进一步考虑二季度以来经济数据的改善，主要来自于政府基建和保障房投资，而企业投资及房地产投资仍没有明显起色，就不能不担心宏观数据未来几个月的反复性。

　　“房地产领域并未出现好转迹象，融资贵问题依然突出，经济下行风险也并未解除。”对于接下来的经济走向，国开泰富岁月鎏金的基金经理也流露出了一些担心。

　　蓝筹股的博弈价值显现

　　宏观经济数据底部企稳，加之国企改革、沪港通等利好刺激，市场风格转换迹象越发明显。

　　上周沪深300指数及上证综指表现突出，在沪上一家合资基金公司投研人士看来，主要有三个方面的原因：第一，部分银行针对房贷利率下调的影响，使地产、有色、银行等周期板块走势趋好；第二，沪港通10月开通，市场预期对大盘蓝筹股将带来利好；第三，市场对三季度宏观经济预期向好，并且对四季度经济运行保持乐观态度。综合以上三个原因，整个市场情绪回升，从而带动大盘上涨。

　　“经济数据的不断改善，电动车、定向宽松、高铁、城市基建、保障房等国家政策的不断出台，使上证指数在6月末以来走出明显上涨行情，指数和宏观基本面的相互刺激，使得越来越多的投资者认为牛市的来临。”诺德基金经理郝旭东认为，宏观数据未来可能的反复，以及经济好转预期下政府刺激力度的可能下降，使指数并不存在持续上涨的基本面支持，目前的上涨应该是房地产、有色金属、煤炭、银行等周期板块连续多年下跌后，经营好转预期下的估值修复行情。

　　上述基金经理认为，当下的上涨仅仅是突破了4月末以来上证指数上下70点的窄幅振荡区间，但经济增长的较低质量仍然使指数在一个较大的区间内震荡。在今后较为宽幅的振荡行情中，投资机会可能有2类，一是始终坚持的符合国家经济转型的新兴产业，包括医药、TMT等；二是经济改善预期下，周期股可能的景气反转带来的投资机会以及白酒等传统消费股的估值修复行情。

　　事实上，此轮反弹以来，地产股已经积累了较大涨幅，如万科A自此轮反弹已经接近60%。一家私募基金投资人士对记者坦言，一些嗅觉灵敏的资金，在过去一两个月，已开始慢慢潜伏其中。

　　在上述私募人士看来，创业板权重股的业绩在经过几个季度的高速增长后，业绩可能面临拐点，这导致了创业板指数的调整。而微刺激下，经济下滑趋于稳定，一些行业的估值确实偏低，在这样的背景下，市场风格转换有望延续一段时间，但缺乏增量资金的情况下，风格转换不会维持太长时间，相较于大蓝筹而言，更为看好二线蓝筹股。

　　长信基金[微博]经理谈洁颖也认为，一些中等市值的二线蓝筹股票会有所表现，比如汽车行业中一些尚未进行改革的企业，一直以来由于体制问题毛利率比较低，但在体制改革下会释放出巨大活力，在很多行业都会出现类似现象，有传统行业也有新兴行业，机会在于一些有成长空间的二线蓝筹，特别是具有一定资金、技术、品牌等行业领先优势的公司。

　　对于近日表现强势的地产股而言，农银基金经理付娟认为，短期市场，政策底带来短期经济底的概率较高，在地产企稳前，货币政策难以收紧，通胀也将维持低位，这给政策腾挪营造了较大空间：放松地产限购，下调首付比例；实体经济定向信贷扩张。地产的销量左右经济，牵一发而动全身，地产股博弈价值已然具备。

　　创业板难言“止跌”

　　存量资金博弈之下，市场“跷跷板”效应十分明显，成长股进入了“挤泡沫”的阶段。

　　长信基金经理谈洁颖认为，成长股分化已到临界值，即便成长性很好的个股，由于其稀缺性市场也已给予很高估值，从最基本定价角度来看，ROE(净资产收益率)水平已经远远落后于蓝筹，成长股估值缺陷越来越明显。

　　在一位私募人士认为，“这轮创业板的调整其实是从3月开始的，创业板经历了一轮波澜壮阔的上涨，从500多点涨到1500多点，涨幅巨大。这轮调整我们可以看作是上涨过大后的获利回吐。另外，从基本面来看，这一次创业板调整的起点是在其市盈率达到70倍时，我们以前多次强调过创业板风险，一旦其市盈率达到70倍以上，就是巨大的泡沫阶段。要消除这些泡沫，就是创业板要调整到整体市盈率在45倍，最好是40倍左右，那时才比较安全。比如这轮创业板调整，从市盈率角度看，从70倍开始，终极目标应该是40倍左右。目前，创业板仍在调整过程中。”

　　“需要担忧的是，上市公司半年报的业绩披露，有可能成为真假成长的分界点，也可能促使下一阶段的估值切换，因此对创业板和中小板中的个股，业绩增长速度的确认显得非常重要。”工银主题基金表示，需要规避上述行业的半年报业绩低于预期的风险，同时要充分考量如何实现估值和业绩增速方面的匹配，因此个股的选择尤为重要。

　　“2014年一季报惨不忍睹。”安昀表示，“我一直比较重视一季报，历史上看很多公司的一季报为全年的业绩增长奠定了基调。今年的一季报实在可以用惨不忍睹来形容，如果未来几个季度经济看不到回升，那今年全年的业绩增长也将惨不忍睹，难有回升的希望。所以这也直接导致了我们选股难度上升，对市场的看法更趋谨慎。落实到策略上，我觉得今年也许类似2012年，经济很差、没有通胀、流动性一般，但2012年比今年好一点的是经历了2010年10月到2012年2月的小股票暴跌，2012年经济通胀开始下行的时候可选的股票是很多的。但今年，是经历了2012年四季度到2014年2月的成长股超级行情之后，选股余地本来就很小。所以论到今年的策略，我觉得类似2012年，就是专注于业绩，把故事和概念灭掉，但因为可选标的大大减少，故我对市场比较谨慎。”

　　“创业板的权重股，比如传媒等，处于相对高成长过后的价值兑现期，股价出现大幅度杀跌的状况并不令人意外，未来下跌的可能性仍存在。”一位私募人士认为，从最近一段时间创业板的指数表现来看，创业板权重股都而当最有看点的高价股都已经开始低下头，对于其他个股的上涨空间就会形成抑制，但未来一些中等市值的个股也会有不错的表现。