兴业全球基金讯

　　宏观经济依然处于增速下行的过程中，随着经济转型的继续深化，政府也必须接受经济增长目标下行的现实，因此“底线”思维并不意味着未来经济增速一定大幅反弹，只是为了改革和转型争取更多的时间和空间。

　　基于这种逻辑下，期望政府出台强刺激政策的希望自然就会落空；也正是基于这种逻辑下，我们也不认为在未来一两年内经济增速会出现快速下行，即所谓的“硬着陆”。近期实体经济的一些迹象也说明这一点：比如房地产行业的调整态势并不如当前媒体反应的如此激烈，比如去杠杆的过程也不如2013年预期的如此激烈。

　　除此之外，实体经济的转型和资金的挤出效应仍在继续进行，资金在各种“池子”里的流动成为未来投资很重要的线索。而资金的流动又以符合常识的风险收益法则在运行，在较为广泛的范畴内，价值规律的作用正在凸显。

　　我们对未来两年股票市场投资都保持中性判断。一方面，宏观经济增速下行对整体上市公司业绩增长的压制作用始终存在，经济下行带来的各种问题已经不用辩论，分歧只在于是否有危机。另一方面，整个沪深300指数的估值回落到A股历史上最低的水平，PE和PB处于8倍和1.3倍的水平。此外，经济转型和资金挤出效应在2013年给予新兴成长行业的溢价也达到了泡沫的水平。

　　未来的投资方向在哪里？我们认为，价值的规律正在起作用。便宜到底是价值还是陷阱？这始终是一个问题。但是随着未来越来越多的股票PE估值不断回落到个位数水平，股票市场对于经济的担心和危机的恐惧会使天平的砝码向价值快速倾斜。流动性到底是紧张还是宽松的？利率债的收益率将是最好的证明。容纳社会资金的最大两个池子----房地产和信托产品的收缩意味着资金必将寻找出路。因此，在价值规律逐渐起作用的时代，股票市场的流动性我们也不担心。

　　基于此，我们对于未来两年的股票投资不悲观，主要是通过配置调整而不是仓位调整应对市场变化。一是继续保持对景气度高的行业的关注度，在工控、新能源、环保等行业中努力挖掘具有实际业绩成长支撑的公司；二是逐步增加具有稳定增长的非周期行业，如消费品行业的投资，我们认为其相对吸引力正在增加；三是寻找价廉物美的“慢速成长股”。所谓“慢速成长股”，指的是每年有10%左右的业绩增长、PE估值在10倍左右、每年还有3-5%的分红的上市公司，这些公司广泛分布在汽车、家电、电力、交运、白酒，甚至包括在一些周期行业中。过去我们过度关注高成长的股票，以至于对于这些类型的股票的价值已经忘记了如何评估。