证券投资类私募基金5月报

　　张宇

　　现阶段私募基金投资策略：

　　在经济下行，流动性宽松，货币政策放松的背景下，固定收益类产品配置价值凸显。因此，我们在本期的积极型投资组合和稳健型投资组合中调入了固定收益策略产品。其中，佑瑞持风险控制能力较强，具备完整年度业绩的佑瑞持2号强化收益分红型、季享红利1号、佑瑞持债券投资第9期，年度内的收益月正率均为100%，下行风险和最大回撤均为0，标准差均控制在1%以内，业绩稳定在5-7%的水平内，适合稳健的投资者。鹏扬业绩的波动稍大些，但具备较强的时机把控、个券选择能力。以中高评级信用债为主要投资标的，并采用持有到期策略，对利率债主要采用波段操作的策略，适合风格稍显积极的投资者。

　　此外，我们在积极型组合中调入淘利趋势套利2号，该产品采用管理期货策略，属于淘利趋势套利系列产品。该系列产品包含量化套利策略和量化趋势策略两类，关注市场间价差与波动率情况，受市场下行影响较小。淘利成立于2011年5月，专注于量化对冲策略，成立以来发行的近10只阳光化对冲产品均为投资者创造了正收益。淘利趋势套利2号成立于2013年11月，历史累计最大回撤2%，年化收益率20%。

　　私募基金2014年4月业绩回顾：

　　股票多头策略私募产品4月平均收益为-0.77%。管理型、分级型私募平均业绩分别为-0.79%和-0.52%。其他类型策略中，高风险策略平均收益率为-0.21%，其中，事件驱动策略、(全球)宏观策略、多空对冲策略、管理期货策略平均收益率分别为-0.66%、-0.59%、-0.02%和1.23%。低风险策略平均收益率为0.05%，其中，股票对冲策略-市场中性策略、相对价值策略-相对价值套利策略、固定收益策略平均收益率分别为-0.45%、-0.26%和0.83%。

　　在股票多头策略中，对于管理型私募，业绩排名前三的私募产品依次为华润信托•康成亨1期、平安财富*新价值成长一期、华宝信托•新价值11号，收益率分别为16.67%、14.81%和14.49%。新价值有7只产品4月收益率排名前十，昔日冠军成功逆袭。对于分级型私募，能够与管理型私募前十相提并论的产品仅云南信托-思考5号B1第1期，月度收益率11.21%。

　　在其他类型策略中，低风险策略私募产品4月收益率超过2%的产品有西部信托•信合东方(市场中性策略)、长安信托-稳健19号债券投资(固定收益策略)、厦门信托-恒天紫鑫一号(固定收益策略)、华润信托-中盛套利2期(相对价值套利策略)，月度收益率依次为3.83%、2.39%、2.25%和2.03%。鹏扬有3只产品入选前十。对于高风险策略私募，收益率超过5%的产品有有限合伙-新余嘉理投资(管理期货策略)、有限合伙-庆余(管理期货策略)、华融信托-金牡丹晟乾鸿典(事件驱动策略)，月度收益率依次为8.38%、6.93%和6.69%。

　　第一部分：现阶段私募基金度投资策略

　　经济基本面：4月份房地产销售面积进一步下滑，新开工维持负增长，而待售面积继续增加，预示房地产投资仍将继续下降。消费增长继续低迷；终端需求不景气，导致工业增加生产持续低迷。

　　资金面：央行[微博]等五部门在上周发布127号文，进一步规范和约束金融同业业务的扩张。资金配置风险偏好的降低，使得非标增量放缓、存量逐渐消化，增加标准化债务配置需求。央行只是顺应了非标持续萎缩的趋势，压制其无序反弹的风险。整个社会资金供给的主要驱动因素在于货币政策的态度，而资金需求的边际变化由实体经济的下行主导不断萎缩。

　　政策面：央行虽然仍然表态货币政策不放松，且4月下旬一度将14天正回购期限拉长至28天，但货币政策放松的态度已经较为明朗。一是周行长表态央行是政府的一部分，并配合国务院定向降准；二是4月份实现净投放10亿元，考虑国债定存操作后净投放110亿元，而3月回笼2560亿，流动性环境较宽松，回购利率在4%以下波动，市场预期显著改善。

　　综合而言，在经济下行，流动性宽松，货币政策放松的背景下，固定收益类产品配置价值凸显。因此，我们在本期的积极型投资组合和稳健型投资组合中调入了固定收益策略产品。其中，佑瑞持风险控制能力较强，具备完整年度业绩的佑瑞持2号强化收益分红型、季享红利1号、佑瑞持债券投资第9期，年度内的收益月正率均为100%，下行风险和最大回撤均为0，标准差均控制在1%以内，业绩稳定在5-7%的水平内，适合稳健的投资者。鹏扬业绩的波动稍大些，但具备较强的时机把控、个券选择能力。以中高评级信用债为主要投资标的，并采用持有到期策略，对利率债主要采用波段操作的策略，适合风格稍显积极的投资者。

　　此外，我们在积极型组合中调入淘利趋势套利2号，该产品采用管理期货策略，属于淘利趋势套利系列产品。该系列产品包含量化套利策略和量化趋势策略两类，关注市场间价差与波动率情况，受市场下行影响较小。淘利成立于2011年5月，专注于量化对冲策略，成立以来发行的近10只阳光化对冲产品均为投资者创造了正收益。淘利趋势套利2号成立于2013年11月，历史累计最大回撤2%，年化收益率20%。

　　第二部分：私募基金4月业绩回顾

　　4月，沪深300、中小板、创业板收益率分别为0.58%、-0.93%、-3.36%，均较上月有显著改善。中小板和创业板指数连续3个月收益率为负，在定向降准的推动下，沪深300今年首次月度走高。在市场情绪普遍谨慎的背景下，私募基金平均收益-0.68%。行业上看，29个中信一级行业中10个行业指数上涨，受益于沪港通和IPO开闸的利好消息，非银行金融(3.99%)领涨，银行、汽车、电子元器件、食品饮料、餐饮旅游涨幅均在1-2%的范围内，家电、传媒、通信、商贸零售涨幅介于0-0.5%；计算机(-4.10%)领跌，基础化工、纺织服装、机械、钢铁、医药等跌幅在3%以上。

　　图表3：今年以来，私募与主要指数涨跌幅对比

来源：国金证券研究所

　　图表4：2014年4月各行业指数涨跌幅对比

来源：国金证券研究所

　　股票多头策略私募产品4月平均收益为-0.77%。管理型、分级型私募平均业绩分别为-0.79%和-0.52%。

　　940只产品纳入管理型私募统计，338只(占比36%)实现了正收益，其中，15只产品单月收益率超过10%，36只产品的收益率介于5-10%。收益率最高为16.67%，收益率最低为-27.58%，首尾相差44个百分点。

　　62只产品纳入分级型私募统计，28只(占比45%)创造了正收益，1只产品收益率超过10%，1只产品收益率介于5-10%。收益率最高为11.21%，最低为-10.62%，首尾相差22个百分点。

　　图表5：2014年4月传统策略私募(管理型)业绩分布

来源：国金证券研究所

　　图表6：2014年4月传统策略私募(分级型)业绩分布

来源：国金证券研究所

　　其他类型策略中，从本期开始，我们将管理期货策略，即CTA策略纳入高风险策略中进行分析。高风险策略平均收益率为-0.21%，其中，事件驱动策略、(全球)宏观策略、多空对冲策略、管理期货策略平均收益率分别为-0.66%、-0.59%、-0.02%和1.23%。低风险策略平均收益率为0.05%，其中，股票对冲策略-市场中性策略、相对价值策略-相对价值套利策略、固定收益策略平均收益率分别为-0.45%、-0.26%和0.83%。

　　在股票多头策略中，对于管理型私募，业绩排名前三的私募产品依次为华润信托•康成亨1期、平安财富*新价值成长一期、华宝信托•新价值11号，收益率分别为16.67%、14.81%和14.49%。新价值有7只产品4月收益率排名前十，下文予以重点介绍。对于分级型私募，能够与管理型私募前十相提并论的产品仅云南信托-思考5号B1第1期，月度收益率11.21%。

　　新价值成立于2007年8月，旗下的新价值2期曾经以192.57%的收益率夺得2009年的私募冠军，资金规模迅速从5亿元跃至50亿元。由于风格激进，2012年业绩大幅下滑，规模缩水至10亿元左右，投研团队核心成员相继离职。经历了大起大落的新价值，深度反思，4月成功逆袭，纳入国金证券统计的17只产品4月收益率全部为正，绝大多数产品的收益率都在10%以上。这主要是因为，新价值从2013年下半年开始，抛弃了中小板、创业板，积极布局中低估值的消费股和蓝筹股。2014年一季报显示，新价值成长一期持有338.5万股潮宏基。该公司是一家高档时尚珠宝首饰的研发、生产和营销型企业，核心业务室对“潮宏基”和“VENTI”两个珠宝品牌的连锁经营管理。2014年1季度收入和净利润分别增长29.44%和25.36%，2014年市盈率为27倍。潮宏基本月下旬公告100%控股FION，多品牌进程更进一步。

　　在其他类型策略中，低风险策略私募产品4月收益率超过2%的产品有西部信托•信合东方(市场中性策略)、长安信托-稳健19号债券投资(固定收益策略)、厦门信托-恒天紫鑫一号(固定收益策略)、华润信托-中盛套利2期(相对价值套利策略)，月度收益率依次为3.83%、2.39%、2.25%和2.03%。鹏扬有3只产品入选前十，我们下文予以重点介绍。对于高风险策略私募，收益率超过5%的产品有有限合伙-新余嘉理投资(管理期货策略)、有限合伙-庆余(管理期货策略)、华融信托-金牡丹晟乾鸿典(事件驱动策略)，月度收益率依次为8.38%、6.93%和6.69%。

　　鹏扬成立于2011年10月，定位于固定收益投资方面的专业资产管理。投资理念概括为：稳健投资、长期投资、价值投资、分散投资、纪律投资，控制风险，保本为上，其次才是增长，通过严谨的研究发现市场投资机会和被低估的债券。公司投资标的主要为中高评级信用债，采用持有到期的投资策略；同时对利率债采取波段操作的策略。主动管理能力主要体现在时机的把握上，同时基于投研团队的整体实力，公司对个券的选择能力亦较强。代表产品鹏扬5期，成立于2012年11月，2013年收益率0.26%，标准差、最大回撤、下行风险在5-6%的水平。对于债券近期的投资策略，鹏扬认为在目前资金面相对宽松，127号文出台的背景下，信用债中长期看好，但需注意信用债信用利差处于历史绝对低位，要等待更好的配置机会。低等级信用债仍需规避，警惕机械重工业行业、钢铁行业等评级调低高发行业。对于利率债，从交易层面看，若长端回弹到5.3%以上，或逐步加仓，目前期限利差处于低位，但除非央行货币市场大幅收紧，短期可能仍以中长端品种做交易。