数米基金研究中心

　　股票市场观点：

　　股市观点： 国内经济下行压力不减，5 月汇丰PMI 预览值回升释放企稳信号。通胀已现低点，流动性维持中性略松，货币政策继续在化解风险和支持经济增长之间权衡。整体看，在结构调整的政策基调不变的背景下，预计经济有企稳的迹象。

　　投资策略：数米基金研究中心认为在以“稳增长、调结构”的政策基调不变的前提下，投资者可以投资历史业绩稳定的，选股能力较强的，善于挖掘成长股的成长型基金。同时在经济有企稳的迹象前提下，投资者可配置一些精选蓝筹股偏价值型的基金。仓位上以防御为主，选择轻仓。

　　债券市场观点：

　　债市观点：基本面对债市仍有支撑。资金面的宽裕状态会有所收紧，但仍偏宽裕。政策面上的变化有利于债券市场利率的进一步下行。债券估值水平依旧处于相对低位，中长期投资价值仍在。债市供给渐增，而配置需求已经基本得到满足。风险偏好有利于债市。

　　投资策略：数米基金研究中心建议重点关注各类债基。债券市场的参与者多是机构，理性预期往往会高度一致，这也导致债券市场的趋势一旦形成，持续自我强化的特征会比较明显。也就是说跌起来的话，会跌跌不休，而一旦涨势形成，也会涨上相当长的一段时间，大涨小回成为常见形态。市场上的债基作为一个整体已经取得了不错的收益，尤其是杠杆比较高的一些债券型基金，一旦市场反弹延续，将取得超出市场平均的收益，由于权益类市场仍未有明显趋势，建议投资者把注意力更多的放在纯债基和一级债基之上。短期的交易时点或许很难精准判断，但是从中长期来看，当下对于配置型资金来说，仍然是一个合适的入场时机，而对于交易型资金来说，则需要警惕景气度下降行业的信用风险的上升，某些特定行业的信用风险一旦成规模爆发，势必在短期会对债市整体带来相当的调整压力，不如等待收益率回调的时机加仓更为稳妥。

　　六月数米推荐基金：新华优选分红、嘉实研究 、银河主题、大摩多因子、博时纯债

　　郑重声明：本报告中的信息均来源于公开数据，数米基金销售有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告所提到的公司的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供基金销售和理财服务。本报告版权归我公司所有。

　　一、五月股票市场回顾

　　截至5月30日收盘，上证综指报收于2039.21点，较上月上涨12.85点，涨幅为0.63%；成交金额为12000亿元，较上月缩量28.43%。深证成指报收于7364.83点，较上月上涨51.97点，涨幅为0.71%；成交金额为15730亿元，较上月缩量13.87%。

　　板块方面，5月表现较好的三个板块为计算机、通信和电子，涨幅分别为8.21%、3.94%和3.34%；表现较差的三个板块为食品饮料、商业贸易和交通运输，收益率分别为-3.04%、-1.11%和-0.83%。

　　图一 申万一级行业5月涨跌幅(2014.5.1~2014.5.30)

图一 申万一级行业5月涨跌幅

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　二、五月债券市场回顾

　　五月份的债券利率曲线继续下移，对于即将到来的敏感时点，市场情绪已经不再如春节前期那样的如临深渊，而是放马前行。由于经济基本面的疲软，货币政策的放松预期不断增强，在流动性充裕的背景下，债券的牛市行情仍在发酵中，纳入统计的各类债券指数继续呈现齐涨态势，而且涨幅较之上月进一步扩大。涨幅最高集中在长久期、高信用的券种中，中证国债、中证金融债，都创了月度涨幅新高，分别达到1.60%和1.56%，涨幅最低的是中证短融，也有0.44%的涨幅了。后市的方向性选择，则需继续关注流动性的变化以及信用风险的释放情况。

　　表一 各类债券指数涨跌幅(5.1——5.29)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心

　　5月份资金面受财政存款上缴的影响出现阶段性的紧张，但是整体表现依然平稳，隔夜和7天回购利率中枢依然在2.5%和3%左右，为信用债的收益率走势提供支撑。

　　回顾5月来公开市场操作思路，除了5月首周净回笼600亿外，剩余三周全部实现了净投放，这令本月实现净投放高达1640亿，创下春节后单月净投放量的新高。有效稳定了市场对资金面的预期。

　　整个5月期间，28天正回购利率一直持平于4.00%，岿然不动，显示央行[微博]维持利率区间的管理意图，也有效引导了1月期限资金价格保持相对平稳。5月以来，7天回购的月平均利率为3.23%，较4月下降了27个基点。另据统计，6月份公开市场合计到期资金4220亿元，较5月份明显下降。

　　展望6月，由于6月份是特殊的投资时点，预计6月份市场仍会面临一定的资金压力。但是从目前的情况看，央行已经转变了政策方向，主动维护银行间市场的资金平稳。虽然6月份资金面会偏紧，但不至于出问题。考虑到6月末银行体系流动性面临较大的年中考核压力，不排除届时正回购再次暂停以及逆回购重启的可能。

　　图二 银行间质押式回购利率(截至2014-5-29)

图二 银行间质押式回购利率

　　数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心

　　在银行间债券市场，极具指向性意义的10年期国债收益率的月度均值与上月相比继续下降，从4.39%的相对高位下降至4.18%。7天回购利率的月度均值仍处于相对低位，相对宽松的货币环境之下，配置需求和交易性资金都有合适的机会。

　　5月的债市收益曲线平坦化，在充裕流动性的推动下，利率品种和高评级信用品种表现相对较好。出于对未来信用风险加大的担忧，信用利差仍保持在一个历史相对高位。

　　图三 收益率曲线月变动方向(截至2014-5-29)

图三 收益率曲线月变动方向

　　数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心

　　三、五月基金市场回顾

　　(一)各类基金收益回顾

　　5月以来，QDII、混合型、股票型、债券型、保本型、LOF、ETF、指数型、货币型、封闭型等各类基金的涨幅分别为3%、1.43%、1.41%、1.29%、0.96%、0.81%、0.45%、0.44%、0.34%、-0.29%。

　　图四 各类型基金月度涨跌幅(2014.5.1—2014.5.30)

图四 各类型基金月度涨跌幅

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二)五月基金龙虎榜

　　股票型基金中，表现最好的为工银信息、中邮战略和浦银红利，其收益率分别为10.17%、8.73%和8.31%。表现较差的三只基金为基金金鑫、基金科瑞和基金久嘉，其收益率分别为-6.54%、-5.36%和-5.26%。

　　混合型基金中，表现较好的三只基金为浦银战略、宝盈核心A和宝盈核心C，他们的收益率分别为8.62%、8.48%和8.36%。表现较差的三只基金为嘉实泰和、基金银丰和长盛同益，他们的收益率分别为-4.87%、-3.51%和-2.76%。

　　债券基金中，表现较好的三只基金为嘉实多利进取、德邦德信B和新华惠鑫B，他们的收益分别为7.39%，7.05%和6.45%；表现较差的三只基金为富国天盈、银河通利C和银河通利A，他们的收益分别为-16.58%、-0.6%和—0.5%。

　　表二 股票型、混合型、债券型五月收益率前五名和后五名

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(三)基金分红

　　五月份共有21只基金进行了分红。

　　表三 五月基金分红明细(2014.5.1—2014.5.30)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(四)基金经理调整

　　五月共有35只基金更换基金经理，详见附表。

　　表四 基金经理更换明细(2014.5.1-2014.5.30)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(五)新成立基金

　　五月共有39只新基金成立。

　　表五 5月新发基金明细(2014.5.1-2014.5.30)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　四、基金经理视点

　　1、私募看市：3月可关注五大主题

　　汇添富固定收益总监陆文磊表示，今年债券市场的牛市行情有着坚实的基本面支撑，后市继续看好。他指出，从基本面来看，在目前多数行业面临调结构、去产能的背景下，经济难以出现强劲的回升走势，一季度上市公司盈利增速大幅下滑，特别是年化roic只有6.6%，大幅低于债务融资成本，未来进一步放松货币政策、降低企业融资成本是稳增长的必要前提。因此，尽管年初以来债券收益率已经有较大幅度下行，但在未来经济面和政策面的有利支撑下，债券市场存在进一步上涨的空间。

　　陆文磊同时表示，今年利率债、信用债等各类债券投资将持续有不俗表现，而利率债的走势尤其值得期待。据了解，汇添富基金固定收益团队早在一季度的投资中进行了积极的前瞻布局，取得了不俗的业绩表现。wind数据显示，截至5月23日，2014年投资尚未过半，汇添富增强收益a今年以来的总回报率已经高达4.51%，年化收益率更是超过了9%。此外，汇添富实业债、互利分级等“添富系”债基的业绩也相当亮眼，体现出汇添富出色的固定收益投资能力。

　　2、交银施罗德张靖爽：股票与债券的市场轮回

　　2013年和2014年创业板股票与债券市场的走势形成了一个显著的轮回。从追踪资金流的角度，不难发现主力资金在大类资产间“悄悄地”进行了转换，而伴随这个过程的是风险偏好出现了微妙的变化。粗糙的说，容纳资金的有四个“池子”——债券、股票、商品和外汇，其中避险的品种有三个，分别是国债、黄金和美元，除了这三个以外的资金池里的其他品种都是风险资产。根据美林时钟，这四类资产会根据经济周期的更迭而出现逐次轮动，风险偏好亦是如此，所以我们通过观察主力资金的流动就可以去追逐利润——尽管盈利并非一件容易的事。

　　就像《追踪资金流》这本书里灌输一个观念，因为资金在避险资产和风险资产的四个池子里不断的流动，所以这四个池子中的资产存在非常强的内在关联。举个例子，某种意义上黄金的价格其实是体现了美债的长短期利差，持有实物黄金可以用来对冲这个价差，而TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities)与国际黄金价格走势亦步亦趋，两者走势的一致性告诉投资者，过去十年全球对于通胀和经济的担忧已经反映在市场对于TIPS和黄金的追捧上。

　　同时，通过数据分析发现，美债和我国的国债收益率的相关性非常强，甚至在某些时候，美债收益率还表现出一定的领先性，尽管这种领先性并非足够的稳定。很多研究者对其背后的共同驱动因素做了大量详尽的研究，比如通胀的传导、全球经济的共振、流动性的潮起潮落等。而落实到技术层面，风险偏好的波动导致主力资金的进退导致了各经济体债市的冷暖，而虽然主力资金在债市上的筹码分布不太容易预测，但并非不可观测，同时债券市场的趋势性通常较强，所以持续的跟踪观测或许能够创造出一定的价值。

　　2014年以来，除了欧债的几个国家以外大部分经济体的国债收益率均出现了下行，虽然还未下行至去年5月美联储紧缩预期初始时的水平。其次，今年的黄金非商业净头寸尽管有波动，但总体呈现出低位小幅反弹的态势。而去年因汇率大幅贬值而造成股市急速下跌的几个新兴市场国家如印尼等，今年也实现了整体上行。商品货币如澳元、新西兰元等在整体经济疲弱的背景下也走出了了V型反弹。从这些市场的表现来看，均体现了流动性悲观预期的修复和风险偏好的微妙变化。

　　五、六月股市投资策略

　　国内经济下行压力不减，5 月汇丰PMI 预览值回升释放企稳信号。通胀已现低点，流动性维持中性略松，货币政策继续在化解风险和支持经济增长之间权衡。整体看，在结构调整的政策基调不变的背景下，预计经济有企稳的迹象。

　　基本面： 国内经济下行压力不减。5 月汇丰PMI 预览值为49.7，较上月终值回升1.6，产出、新订单和新出口订单均回到扩张区间，需求出现复苏迹象，经济复苏动能有所增强。但5月六大发电集团日均耗煤量同比增速继续呈下行趋势；国内重点企业粗钢日均产量增速4月下旬小幅回升至5.5%，但5月上旬再度回落至4.35%，预计5月工业增加值增速仍难有明显改善。

　　政策面： 5月以来，国务院不断加码微刺激政策，以实现“稳增长、调结构”的决心。国务院先后出台十余项重大政策措施，除了支持外贸稳增长、加快生产性服务业、促进新兴产业发展、推进重大水利工程等措施之外，更是大力推进全面深化改革。全面深化改革包括资本市场顶层改革的“新国九条”、经济体制改革重点任务的推出、加快公立医院改革推动社会办医、收入分配制度改革的推进以及生态文明体制改革节能减排等方案的推出。

　　资金面： 在化解金融风险和支持经济增长并重的背景下，央行货币政策仍维持中性略松，5 月以来，央行正回购力度明显放缓，资金价格虽有波动但大致稳定，5 月上旬及中旬有明显下行，尤其是长端利率，只是下旬随着财政交款的临近而有所回升。

　　数米基金研究中心认为在以“稳增长、调结构”的政策基调不变的前提下，投资者可以投资历史业绩稳定的，选股能力较强的，善于挖掘成长股的成长型基金。同时在经济有企稳的迹象前提下，投资者可配置一些精选蓝筹股偏价值型的基金。仓位上以防御为主，选择轻仓。

　　六、六月债市投资策略

　　基本面对债市仍有支撑。5月汇丰PMI预览值回升，但并没有对市场行情产生太大影响，显示出市场主流看法仍然认为经济下行压力较大，五月PMI的好转只是季节性因素和贬值带来出口订单回复的暂时反应，现在谈趋势性反转为时尚早。

　　资金面的宽裕状态会有所收紧，但仍偏宽裕。六月是否能够延续当前的宽松货币环境，成为市场最大的心结，但随着“微刺激”的不断发生，市场越来越倾向于央行近期将会有一次降准的动作。全面放松或者不会发生，但定向定量的放松，同样会拉长此次牛市的时间。近期3个月Shibor报价持续走低，表明机构对于较长期资金面相对乐观。但由于去年的“钱荒”事件，市场对于年中敏感时点的货币市场流动性仍有一定顾虑。同时，从央行的近期动作来看，其维护流动性稳定意愿明显，从近三周央行连续在公开市场净投放资金上，也可以看出央行维护年中流动性稳定的决心。 虽说无论是从政策预期还是货币市场的当前实际利率来看，“钱荒”重演的可能性很小，但市场的心态仍会较之之前有所谨慎。

　　政策面上的变化有利于债券市场利率的进一步下行。五月中旬出台的127号文，对于银行同业资产和负债比例进行了限制，降低了银行对高成本资金来源的依赖度，有利于短期资金回归市场、平抑被过分抬高的资金利率水平，进而有利于整个债券基准收益率的下降，最终使得受制于融资成本过高的债券供给得以释放。

　　债券估值水平依旧处于相对低位，中长期投资价值仍在。从债券的收益率来看，经过2013年下半年的大幅调整，虽然2014年至今，债券收益率曲线稳步向下，但是目前10年期国债仍在4.0%以上，相对历史平均水平而言还是处于高位，债市整体仍处于估值修复状态。在配置机会依旧确定的同时，短期宽松的资金面，也给市场中参与者提供了良好的交易机会，市场交投也在相对乐观的情绪带动下有所活跃。

　　债市供给渐增，而配置需求已经基本得到满足。从需求上看，债券基金杠杆率高企，信用债特别是企业债比例仍维持高位，继续增仓的空间非常有限。6月后净供给将逐渐增加， 而127号文将在一定程度上压低资金利率、激发信用债供给；银行机构对于非标等资产的风险收益再平衡，将增加资产证券化和次级债补充资本需求；这些因素在长期内必然增加信用债的供给，供需关系可能有所恶化。

　　风险偏好有利于债市。股市在缺乏增量资金入场的情况下，并不具有太多的吸引力。债券基金目前已经成为今年以来最赚钱的基金品种。一季度债基的投资路线也显示，今年债券型基金杠杆比率整体升高，信用债配置比例大幅提升，信用等级中枢下移明显，债基整体风险偏好明显提升，债基经理的乐观心态可见。

　　数米基金研究中心建议重点关注各类债基。债券市场的参与者多是机构，理性预期往往会高度一致，这也导致债券市场的趋势一旦形成，持续自我强化的特征会比较明显。也就是说跌起来的话，会跌跌不休，而一旦涨势形成，也会涨上相当长的一段时间，大涨小回成为常见形态。市场上的债基作为一个整体已经取得了不错的收益，尤其是杠杆比较高的一些债券型基金，一旦市场反弹延续，将取得超出市场平均的收益，由于权益类市场仍未有明显趋势，建议投资者把注意力更多的放在纯债基和一级债基之上。短期的交易时点或许很难精准判断，但是从中长期来看，当下对于配置型资金来说，仍然是一个合适的入场时机，而对于交易型资金来说，则需要警惕景气度下降行业的信用风险的上升，某些特定行业的信用风险一旦成规模爆发，势必在短期会对债市整体带来相当的调整压力，不如等待收益率回调的时机加仓更为稳妥。

　　七、六月基金推荐

　　根据我们对目前市场上的基金的分析，推荐以下基金。

　　表五 六月数米推荐基金

　　本公司是由中国证监会[微博]核准的独立基金销售机构