见习记者 刘泉江

　　不是此起彼伏，就是在此起彼伏的路上，股债跷跷板效应似乎从来没有停止。去年，在创业板的高歌猛进中，权益类基金打了场“翻身仗”；而受银行间资金紧张等因素影响，债券型基金整体沉默。不过，今年以来，股市振荡行情不断，债市暖风频吹，债券基金借势上演了一场逆袭好戏。

　　Wind数据显示，截至5月20日，今年以来全市场639只开放式债券基金平均收益超过3%，这一成绩已经轻松超越了今年表现最好的货币基金。

　　债基的底气来自基础资产的“牛气”。虽然经历了几轮波动，但整体来看，2014年的债券市场仍然走出了一波小牛市的行情。对于债市此番行情缘何既“牛”且“长”，各机构给出的解释不尽相同、各有侧重。不过，可以确定的是，牛市是多重因素作用的结果。

　　长盛基金[微博]认为，本轮行情是经济基本面支撑、流动性改善、金融监管加强及机构风险偏好回落等多重利好因素共同叠加的结果。

　　宏观经济延续了去年年底的下行趋势，一季度GDP增速进一步滑落至7.4%，成为债市运行的主基调。数据显示，今年以来房地产行业下滑明显，1至4月份，房地产销售面积同比下降6.9%，房地产投资下滑带动固定资产投资增速下降，成为拖累经济增长的主要原因。“近期政府出台了一系列稳增长的措施，经济呈现出低位企稳的迹象，但我们判断当前经济下行趋势没有改变，未来经济走势取决于政府后续的刺激政策。”长盛基金称，基本面对债券市场形成支撑。

　　银行间流动性紧张是2013年下半年债券市场调整的主要原因，而今年以来流动性实质及预期的改善也同样是推动本轮行情的一个重要原因。2014年伊始，市场仍然受到流动性的困扰，1月20日，人民银行[微博]宣布开展分支行常备借贷便利操作试点，并且提出“当隔夜、7天、14天回购利率高于5%、6%、8%时，金融机构可以向央行[微博]申请常备借贷便利操作”；春节之后，市场流动性持续充裕，资金利率快速下行。4月份，央行对县域农商行的定向降准1个百分点，大大提振了市场对未来资金面的乐观情绪。

　　从政策面观察，近期市场暖风频吹。5月16日，人民银行、银监会、证监会[微博]、保监会、外汇局五部委联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》，限制了商业银行非标资产的扩张。这一通知被业内称为“127号文”，成为观察债市走势绕不开的政策因素。

　　“规范金融同业的‘127号文’就债券市场走势的影响来说，主要表现为两个方面。”天相投顾的分析认为，这一新规将对债市产生双面影响。一是由于非标转标，随着金融机构对标准债券配置需求的增加，对债市构成短期利好。但从长期来看，随着未来标准债券供给的增加，又对债市形成一定压力；二是目前非标资金主要流向了钢铁、有色、煤炭、地产等传统过剩产能行业，非标转标将导致这些行业的融资能力进一步受限，不排除部分公司资金链断裂，加速发生风险事件。

　　不过，近期和整体的影响依然向好。“在基本面因素继续利好的背景下，6月债券市场虽面临资金成本可能上升、风险事件发生概率增加的干扰，但仍有望继续走强。”上述机构称。

　　华富基金固定收益部也认为，短期内银行同业类型的非标业务将面临巨大压力，预计部分银行的自营资金将会转而配置债券资产，预计二三季度仍将延续一季度非标转标带来的社会融资增速下滑的趋势，而信用债的供给也将在未来继续扩张。该政策短期利好债市，中期则要看5至6月份的经济增长数据能否触底，CPI会不会触底以及当前占据主导的避险情绪在夏季会否淡化。

　　此外，年初债市浮出水面的信用违约大大降低了金融机构的风险偏好。“在经济下行和监管加强的大背景下，金融机构更加注重资产的安全性。”长盛基金称，由于城投债的准政府信用，成为市场认可的安全资产，受到市场追捧；而部分信用风险较大的债券，则遭到市场的遗弃，最终导致债券市场上出现城投债收益率不断下行。

　　在此背景下，仍在“牛途”的债市似乎底气十足稳固。万家基金固定收益部副总监孙驰也认为，目前债券市场已经走出了上升通道，这种趋势将会延续一段时间，除非出现强有力的利空，否则这种趋势不会逆转。

　　不过，国金证券分析师张琳琳表示，展望后市，尽管短期经济数据企稳，但尚未进入持续上升周期，“经济弱势格局通胀低位波动”的组合仍将为长期债市提供支撑；然而，二季度以来债券收益率快速大幅回落，在一定程度上已经透支了短期市场对于资金面宽松的乐观预期。“在短期经济数据好转、年初以来涨幅过高、宽松资金面仍存隐忧的共同作用下，短期债券市场存在回调风险。”张琳琳称。