国金证券研究中心

　　基本结论

　　4月份银行间资金面持续宽松状态，短期资金价格保持低位，当月银行理财产品发行量较3月有所上升，但预期收益水平在4月份持续了下降的趋势。据wind不完全统计，142家银行共计发售理财产品4934只，较3月上升9.89%。从银行理财产品预期收益率上来看，较低收益区间产品数量增加，较高收益区间产品数量则有较大幅度的下降；对不同的投资期限而言，除1个月以内的超短期产品收益略升以外，其余各期限产品均收益下降；就不同性质的银行而言，除外资银行和港资银行4月份收益小幅上升以外，其他各类型银行收益水平继续下滑。

　　随着年中考核的临近，考虑到6月份可能出现的流动性趋紧的情况，各银行已经开始拉长理财产品期限，提前进入揽储备战，近期收益水平也可能出现一定幅度的震荡波动。但考虑到今年以来的资金面状况和最近央行[微博]联合银监会、证监会[微博]、保监会、外汇局发布的《关于规范金融机构同业业务的通知》(简称127号文)规范银行非标资产等监管政策，今年年中难以再现去年6月“钱荒”带来的超高收益。

　　4月发行量排名前十位的银行分别是建设银行、交通银行、民生银行、平安银行、广发银行[微博]、工商银行、招商银行、南京银行、中国银行、农业银行。前十名中除建设银行、广发银行、中国银行、农业银行发行量下降以外，其余6家银行均上升。

　　从投资期限上来看，4月份投资期限在半年到1年产品和1年以上的产品发行量下降，其余各期限产品数量均上升，但中长期产品占比较今年初有仍较大幅度的增加。从币种分布上来看，4月份人民币理财产品发行量较上月上升，而外币品种整体发行量则有所下降。

　　4月份沪深300指数小幅回调0.58%，中证500指数则下跌1.94%。A股市场尚未形成具有逻辑支撑的趋势，股票市场情绪低落，短期阶段行情难以持续。在此背景下，投资涉及权益类资产的银行理财产品整体未能实现收益上涨。FOF型产品4月份净值平均下跌0.17%；而股票基金混合型当月净值平均下跌0.30%；另外以新股申购为主的其他类产品收益小幅上升0.39%。就中长期来看这部分银行理财产品的总体收益表现要优于同期市场，同时风险控制效果依旧较好，各类型产品最近一年、最近两年、最近三年的业绩波动和下行风险都明显低于同期市场。具体来看，14只FOF型产品8涨6跌，13只股票基金混合型理财产品9涨4跌，招商银行、光大银行[微博]多只产品优势凸显。

　　第一部分：银行理财产品行业4月概况

　　4月份银行间资金面持续宽松状态，短期资金价格保持低位，当月银行理财产品发行量较3月有所上升，但从预期收益水平来看，4月份持续了下降的趋势。据wind不完全统计，142家银行共计发售理财产品4934只，较3月上升9.89%。从银行理财产品预期收益率上来看，较低收益区间产品数量增加，较高收益区间产品数量则有较大幅度的下降；对不同的投资期限而言，除1个月以内的超短期产品收益略升以外，其余各期限产品均收益下降；就不同性质的银行而言，除外资银行和港资银行4月份收益小幅上升以外，其他各类型银行收益水平继续下滑。

　　随着年中考核的临近，考虑到6月份可能出现的流动性趋紧的情况，各银行已经开始拉长理财产品期限，提前进入揽储备战，近期收益水平也可能出现一定幅度的震荡波动。但考虑到今年以来的资金面状况和最近央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局发布的《关于规范金融机构同业业务的通知》(简称127号文)规范银行非标资产等监管政策，今年年中难以再现去年6月“钱荒”带来的超高收益。

　　4月发行量排名前十位的银行分别是建设银行、交通银行、民生银行、平安银行、广发银行、工商银行、招商银行、南京银行、中国银行、农业银行。前十名中除建设银行、广发银行、中国银行、农业银行发行量下降以外，其余6家银行均上升。具体来看，排名第一的建设银行，4月份共计发售455款理财产品，较上月减少40只；排名第二的交通银行，共计发行产品333只，较上月大幅增加163只；民生银行排名第三，共发售银行理财297只，较上月增加80只。

图表1：排名前20家银行4月理财产品发行数量

　　从银行性质来看，国有银行、股份制商业银行和城市商业银行仍占发行主流，同时发行数量稳步增加。分类型来看，4月份国有银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行发行数量均上升，港资银行和外资银行则发行略降。其中国有银行4月份共计发行理财产品1405只，较上月环比上升1.74%；股份制商业银行共计发行理财产品1427只，环比上升12.45%；城市商业银行共计发行理财产品1481只，环比上升14.10%；农村商业银行共计发行理财产品474只，环比上升5.80%。

图表2：各类银行发行数量变化情况

图表3：不同性质银行4月理财产品发行数量

　　从币种分布上来看，4月份人民币理财产品发行量较上月上升，而外币品种整体发行量则有所下降。4月人民币理财产品共计发行4780只，相比上月增加390只，环比上升8.88%；外币理财产品(包含美元、澳元、港币、欧元、英镑、日元、加元、新西兰元等)共计154只，较上月减少7只，环比下降4.35%。其中美元产品89只、澳元产品25只、港币产品24只、欧元产品12只、英镑4只。

图表4：银行理财产品各月发行数量

图表5：银行理财产品各币种发行数量

　　从投资期限上来看，4月份投资期限在半年到1年产品和1年以上的产品发行量下降，但中长期产品占比较今年初有较大幅度的增加，其余各期限产品均上升。具体来看，投资期限小于1个月的产品共发行305只，占比6.22%，环比上升53.27%；期限在1-3个月的产品共发行2687只，占比54.81%，环比增加15.62%；期限在3-6个月的产品共发行1079只，占比22.01%，环比上升0.56%；投资期限为半年到1年的产品共发行752只，占比15.34%，环比减少3.34%；投资期限大于1年的长期产品共发行79只，占比1.61%，环比减少17.71%。

图表6：银行理财产品各期限发行数量

图表7：4月份发行产品投资期限分布

　　4月份发行量较3月份略有上升，保本保收益产品数量整体增加幅度较大，但不同保证收益水平的产品数量变化不一。具体来看保本比例100%的产品共计发行1001只，较上月上升2.77%；保本水平为1%和2%的产品环比分别下降50%、15.38%，但数量较少；保本水平为3%、4%、5%、6%的产品发行数量均上涨，分别环比上升7.50%、16.00%、162.24%、650.00%。

图表8：保本比例100%的产品发行数量

图表9：保本保收益(保本比例101%-107%)产品发行数量

　　4月份银行间资金面持续宽松状态，短期资金价格保持低位，预期收益水平持续了下降的趋势。从银行理财产品预期收益率上来看，较低收益区间产品数量增加，较高收益区间产品数量则有较大幅度的下降；对不同的投资期限而言，除1个月以内的超短期产品收益略升以外，其余各期限产品均收益下降；就不同性质的银行而言，除外资银行和港资银行4月份收益小幅上升以外，其他各类型银行收益水平继续下滑。

　　从投资期限上来看，除期限最短的1个月以内的品种收益率略升以外，其他各期限产品4月份收益率继续下滑。具体来看，投资期限小于1个月的理财产品平均预期收益率上限为4.31%，较上月小幅上升1个基点；投资期限为1至3个月的理财产品平均收益率上限为5.22%，较上月下降12个基点； 3至6月理财产品平均收益率上限为5.47%，较上月下降9个基点；半年至1年投资期限产品平均收益率上限为5.54%，较上月下降9个基点；投资期限1至5年的理财产品平均收益率上限为5.68%，较上月下降32个基点。

图表10：各期限产品平均预期收益上限走势

　　从收益区间分布来看，整体来看较低收益区间数量增加，较高收益区间产品数量减少，预期收益上限在5%到6%的产品仍旧占据占市场60%以上的份额。具体来看，预期收益分布在0%-2%的产品较上月环比减少29.17%；2%-4%、4%-5%、5%-6%的产品数量较上月分别增加14.17%、42.41%、15.14%；6%-8%、8%-10%的产品分别环比大幅下降39.23%、30.00%；而10%以上的产品较上月环比增加11.76%。

图表11：产品预期收益上限分布

　　按照银行性质来看，除港资银行和港资银行4月收益略有上升以外，其余各类型银行延续下降趋势。具体来看，外资银行预期收益水平3.79%，较上月上升20个基点；港资银行预期收益水平5.30%，较上月小幅上升7个基点；城市商业银行预期收益水平5.54%，较上月下降8个基点；农村商业银行预期收益水平5.23%，较上月下降13个基点；股份制商业银行预期收益水平5.39%，较上月下降23个基点；国有商业银行预期收益水平4.90%，较上月下降16个基点。

图表12：不同性质银行各月理财产品平均预期收益上限走势

　　第二部分  权益类银行理财产品4月风险收益跟踪

　　此部分重点对以股票和股票型、混合型基金等权益类资产为主要投资对象的银行理财产品进行研究。

　　截止2014年4月，在我们覆盖范围内仍在运作、并可收集到产品净值数据的证券投资类银行理财产品共有28只，分布在6家银行。在这28只产品中， FOF型证券投资类银行理财产品14只，股票基金混合型银行理财产品13只，另有新股申购型产品1只，由于新股申购型产品并没有直接参与二级市场投资，因此本文将它们归为其它类(各类别产品具体介绍详见附录)。

　　市场缺乏有力支撑，短期行情难以为继

　　4月份沪深300指数小幅回调0.58%，中证500指数则下跌1.94%，A股市场尚未形成具有逻辑支撑的趋势，股票市场情绪低落，短期阶段行情难以持续。在此背景下，投资涉及权益类资产的银行理财产品整体未能实现收益上涨。FOF型产品4月份净值平均下跌0.17%；而股票基金混合型当月净值平均下跌0.30%；另外以新股申购为主的其他类产品收益小幅上升0.39%。就中长期来看这部分银行理财产品的总体收益表现也要优于同期市场，同时风险控制效果依旧较好，各类型产品最近一年、最近两年、最近三年的业绩波动和下行风险都明显低于同期市场。

图表13：银行理财产品各月份收益比较

图表14：银行理财产品阶段收益

图表15：银行理财产品风险收益指标

　　招商、光大优势个体凸显，整体未实现获益

　　4月份FOF型产品未能实现整体获益，收益继一季度继续下跌0.17%，14只银行理财产品8涨6跌。招商银行旗下产品一直以来表现较好，多只产品排名依旧靠前。

　　4月份招商银行旗下的QDII系列之“邓普顿亚洲增长基金”链接理财计划(人民币)、QDII系列之“德盛总回报亚洲股票基金”链接理财计划(人民币)、海外寻宝系列之招银商品指数投资组合理财计划(美元)排名前三，4月份净值分别上涨2.31%、1.46%、1.40%；排名第四位的是中信银行旗下的代客境外理财5号(展期)，4月份净值上涨1.20%；另外工商银行旗下的东方之珠三期排在第五位，当月净值上涨1.07%。

　　就中长期投资而言，不论是近一年、近两年还是近三年，排名前两名的产品均是中信银行旗下的代客境外理财3号(展期)，以及招商银行旗下的QDII系列之“德盛总回报亚洲股票基金”链接理财计划(人民币)，另外招商银行旗下的“金葵花”基金优选系列之“中投策略”理财计划中长期表现亦较为突出。这三只产品两年期净值分别上涨16.99%、21.03%、13.88%，三年期净值分别上涨7.74%、6.94%、1.52%。就风险控制而言，光大银行旗下的“同赢五号”产品三表现最为稳健，风控效果突出。

图表16：FOF型产品风险收益指标

　　13只股票基金混合型理财产品9涨4跌，整体收益为负，净值平均下跌0.30%，排名靠前的产品主要集中在光大银行和工商银行。

　　光大银行旗下的“同赢八号”瑞丰精选表现持续最为突出，4月份净值上涨7.10%，大幅领先其他产品；工商银行旗下的东方之珠代客理财排在第二位，当月净值上涨2.73%；光大银行旗下的资产配置稳健、资产配置增利位列第三、第四，4月净值上涨1.61%、1.07%；工商银行旗下的工银基金股票双重精选人民币理财产品—2007年第1期排在第五位，4月净值略增0.93%。

　　从两年期和三年期的角度来看，光大银行旗下产品均列前位，其中 “同赢八号”瑞丰精选、“同赢五号”产品二表现尤为突出，排在前两位，并且大幅领先于其后的产品，显示了中长期持续的获益能力。就风险控制而言，光大银行具有普遍优势，旗下多数产品净值波动幅度较小，除此之外，中信银行旗下的蓝筹计划3号也始终收益稳健风控效果也相对良好。

图表17：股票基金混合型产品风险收益指标

　　需要注意的是，由于不同产品公布净值的具体日期有所不同，造成统计区间会有所差异，因此前文所涉及的期间收益率及排名仅作为参考。

　　附录：银行理财产品及分类介绍

　　银行理财产品是商业银行针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划。银行被授权管理资金，投资收益与风险由客户与银行按照约定方式承担。银行理财产品种类繁多，按关联的基础资产可以分为股票、信用、利率、汇率、商品等几大类。凭借天然的渠道优势、丰富的产品类别、理财投资门槛低和产品灵活度高，银行理财逐渐成为继基金、投连险之后理财市场不可或缺的一部分。

　　目前我们的研究仅限于投资标的以股票和股票型、混合型基金为主，少量资产投资于债券、货币市场工具、债券基金、货币基金及新股申购的银行理财产品(如无特别说明，本报告内的“证券投资类银行理财产品”投资范围均如前所述)。目前这类理财产品主要采用银信合作的模式，即由银行负责产品发售、登记、信息披露和资产的保管等，投资顾问作出投资决策建议，信托公司作为受托人监督并执行投资决策。

　　由于银行理财产品在信息披露上的限制，本文所涉及的产品为不完全统计，而且在产品分类上仅简单根据投资对象范围的不同进行区分，并未进一步细致考察资产配置等差异，另各产品披露的净值在是否已扣除业绩报酬方面并不统一，本文暂时按照披露的净值直接计算收益率。

　　本文按照投资对象范围的不同将银行理财产品分为四类：FOF型银行理财产品、股票基金混合型银行理财产品、股票型银行理财产品、其它类银行理财产品。分类标准具体如下：

　　(1)FOF型银行理财产品主要投资于偏股型基金组合，可有少量资产进行新股申购、债券和其他货币市场工具。

　　(2)股票基金混合型理财产品主要投资于股票和偏股型基金，可有少量资产进行新股申购、债券和其他货币市场工具。

　　(3)股票型银行理财产品主要投资于股票，可有少量资产进行新股申购、债券和其他货币市场工具。

　　(4)其它类银行理财产品目前包括新股申购型和基金挂钩型产品。其中新股申购型银行理财产品以一级市场新股申购为主，基金挂钩型银行理财产品投资标的为票据，而票据收益与某类基金业绩相关联。