投连险2014年4月行业分析报告：货币政策放松 偏债类持续走强      

　　基本结论

　　股票市场，沪深300、中小板和创业板指4月涨跌幅分别是0.58%、-0.93%和-3.36%。29个中信一级行业中10个行业上涨，其中非银行金融(3.99%)领涨，银行(1.57%)、汽车(1.41%)、电子元器件(1.35%)次之；计算机、基础化工、纺织服装、机械跌幅居前，超过3.5%。三大股指及行业指数的波动幅度都显著收窄，市场观望气氛浓重。债券市场，货币政策有了一定程度的放松，隔夜、7天、14天和21天回购利率全部下行。债券二级市场走强，银行间市场利率债、信用债收益率普遍下行，期限利差、信用利差收窄。交易所债券指数全线上扬，中信标普全债指数上涨0.56%，国债、企业债、可转债月度涨跌幅分别为0.68%、0.40%和0.70%。

　　投连险，纳入国金统计的181个账户4月平均收益率-0.28%。其中，84个(占比46%)账户下跌；最高跌幅为4.57%，该账户属于混合偏股型；3个账户收益率超过3%，分别为恒安标准-进取型、信泰人寿-恒星优胜股票、信泰人寿-恒星智胜基金，2个为股票型、1个为混合偏股型。

　　偏股类账户平均收益率为-0.87%，各类账户平均收益均为负。其中，股票型账户、股票-指数型账户、混合偏股型账户、灵活配置型账户的月均收益分别为-1.22%、-0.12%、-1.08%、-0.05%。

　　偏债类投连险取得正收益0.37%。其中，混合偏债型、债券型和货币型账户的平均收益分别为-0.38%、0.75%和0.41%。

　　根据国金不完全统计，2014年4月份合众人寿推出1款投资连结险——合众享赢一号终身寿险。该产品下设1个账户，为稳健收益型。投资标的中，银行存款、债券、货币市场工具占比30-100%，基础设施投资计划、不动产投资计划、信托公司集合资金信托计划（查询信托产品）占比在70%以内。这是继光大永明优选理财、国华华瑞1号终身寿险A款之后，市场上第三只加入信托等金融产品这一类投资标的投资连结险。此外，中国人寿推出国寿金鑫尊(豪华版)组合计划。该款计划由国寿福禄鑫尊两全保险(分红型)和国寿金账户年金保险(万能型)二款产品组合而成，投保人可以选择将国寿福禄鑫尊两全保险的生存保险金、特别生存金、祝寿金、红利金导入万能账户。

　　第一部分：投连险账户4月业绩回顾

　　参与本次报告的一共有29家公司的181个投连账户(本报告仅限于我们所掌握的在投资标的和资产配置比例信息完整、价格披露完整并且设立期限超过1个月的账户，附表亦按此规则)。图表7~13是各类账户的具体收益情况，以下分析主要针对图表7~13展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　4月，沪深300、中小板和创业板指月度涨跌幅分别是0.58%、-0.93%和-3.36%。29个中信一级行业中10个行业上涨，其中非银行金融(3.99%)领涨，银行(1.57%)、汽车(1.41%)、电子元器件(1.35%)次之；计算机、基础化工、纺织服装、机械跌幅居前，超过3.5%。三大股指及行业指数的波动幅度都显著收窄，市场观望气氛浓重。

　　债券市场，虽然央行[微博]仍然表态货币政策不放松，且4月下旬将14天正回购期限拉长至28天，但货币政策有了一定程度的放松，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降准。隔夜、7天、14天和21天回购利率全部下行，分别下行34.23bp、11.24bp、124.95bp、140.32bp。债券二级市场走强，银行间市场利率债、信用债收益率普遍下行，期限利差、信用利差收窄。交易所债券指数全线上扬，中信标普全债指数上涨0.56%，国债、企业债、可转债月度涨跌幅分别为0.68%、0.40%和0.70%。

　　投连险方面，纳入国金统计的181个账户4月平均收益率-0.28%。其中，84个(占比46%)账户下跌，股票型账户为主；最高跌幅为4.57%，该账户属于混合偏股型；3个账户收益率超过3%，分别为恒安标准-进取型、信泰人寿-恒星优胜股票、信泰人寿-恒星智胜基金，2个为股票型、1个为混合偏股型。从不同投资类型看，以投资权益类资产为主的偏股类-除指数型(含股票型、混合偏股型、灵活配置型)89个账户平均收益-0.93%，较上月显著改善；以配置固定收益类为主的偏债类(含债券型、混合偏债型、货币型)86个账户平均收益0.37%，与上月差别不大。

　　图表1：4月份各指数与投连险涨跌对比

图表1：4月份各指数与投连险涨跌对比

　　来源：国金证券研究所

　　进一步聚焦偏股、偏债类别中各类型账户的月收益情况：偏股类账户平均收益率为-0.87%，各类账户平均收益均为负。其中，股票型账户、股票-指数型账户、混合偏股型账户、灵活配置型账户的月均收益分别为-1.22%、-0.12%、-1.08%、-0.05%。

　　44个股票型投连账户有38个账户下跌，跌幅最高的为4.53%；取得正收益的账户有2个收益率超过3%，依次为恒安标准-进取型、信泰人寿-恒星优胜股票；最高收益率与最低收益率相差接近10个百分点，分化较大。

　　6个股票-指数型账户有3个上涨、3个下跌；除1只跌幅为1.15%外，其余5只收益率在-0.5~0.5%之间。

　　26个混合偏股型账户有21个账户下跌，跌幅最大的为4.57%；收益率为正的账户中，信泰人寿-恒星智胜基金的收益率超过3%；账户业绩的分化小于股票型账户。

　　19个灵活配置型账户有10个账户下跌，跌幅最高为2.62%；收益率为正的账户中，泰康人寿-创新动力型、泰康人寿-积极成长型的收益率居前，超过2%；账户业绩分化小于混合偏股型账户。

　　偏债类投连险取得正收益0.37%。其中，混合偏债型、债券型和货币型账户的平均收益分别为-0.38%、0.75%和0.41%。

　　22个混合偏债型账户中12正10负；收益率最高不足1%；收益率最低为-3.24%。

　　41个债券型账户中39正2负，业绩显著改善；收益率最高为2.54%，为信泰人寿-恒星稳胜债券；最低收益率为-1.34%。

　　24个纳入统计的货币型投连账户全线上涨，涨幅有所提升，介于0.2-0.8%的区间内。

　　图表2：4月份投连险各类账户平均收益率对比

图表2：4月份投连险各类账户平均收益率对比

　　来源：国金证券研究所

　　第二部分：中长期投连险账户风险收益特征分析

　　以下对设立期限较长账户过去一年、两年、三年这三个统计区间的风险收益指标进行统计，综合考察投连险账户对市场的适应能力以及风险控制能力。图表7~13包含各类账户的具体风险收益指标明细，以下分析主要针对图表7~13展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　图表3显示了投连险各类账户近一年、两年、三年考察时段的收益指标。近一年来股市震荡、债市低迷，投资的难度较高，股票型账户仅取得1.02%的绝对收益，债券型账户取得了0.51%收益，货币型基金以4%的收益傲娇群雄。近两年，结构化行情下，股票型取得了2.06%的平均收益率，股票-指数型负收益高达-15.40%。在资金面紧平衡的局面下，货币型基金取得了7.44%的平均收益率。近三年，市场震荡下行，投连险偏股类账户中凡是配置股票的表现均不佳，债券型和货币型账户分别取得了5.57%和11.33%的绝对收益。

　　图表5：投连险账户收益特征

　　注：以上收益均为简单平均结果，数据截止2014年4月。

　　来源：国金证券研究所

　　图表4反映了近一年、两年、三年考察时段中各类投连险账户的风险指标。各类账户的标准差和下行风险指标均显著好于同期沪深300指数水平，表现出较好的净值回撤控制能力。

　　图表6：投连险账户风险特征

　　注：数据截止2014年4月。

　　来源：国金证券研究所

　　结合收益与风险考察各类账户的风险调整

　　图表5反映债券型、货币型以外的各类账户近一年、两年、三年风险调整后收益水平(即夏普比率)，这几类账户的夏普比率普遍为负，说明未能取得超额收益。下面分类别进一步考察投连险账户的风险调整后收益情况：

　　在43个运作满一年的股票型账户中，有14个账户近一年夏普比率为正；太平人寿-价值先锋型最高，为0.90。最近两年纳入统计的41个账户中有17个账户的夏普比率为正，平安养老-进取最高，为0.63。过去三年，在41个运作满三年的股票型账户中仅生命人寿-精选股票型1个账户为正，为0.07。

　　6个运作满一年的股票-指数型账户中，近一年、两年、三年夏普比率均为负，没有账户取得超额收益。

　　25个运作满一年的混合偏股型账户中，2个账户近一年的夏普比率为正，分别为太平人寿-智选动力增长、中英人寿-平衡型。近两年考察期内，有3个账户的夏普比率取得正值，其中太平人寿-智选动力增长大幅领先，为0.71。近三年考察期内，所有账户的夏普比率均为负。

　　19个运作满一年的灵活配置类账户中，有3个账户近一年的夏普比率为正，招商信诺-灵动A型最高，为0.77；18个运作满两年的账户中有6个账户的夏普比率为正，招商信诺-灵动A型依然最高，为0.54；16个运作满三年的账户的夏普比率均为负。

　　22个运作满一年的混合偏债型账户中，有8个账户近一年的夏普比率为正，华泰人寿-稳健型的夏普比率最高，为1；过去两年有7个账户的夏普比率为正，依然是华泰人寿-稳健型的夏普比率最高，达1.75；过去三年仅华泰人寿-稳健型的夏普比率为正，高达1.16。

　　图表7：投连险账户风险调整后收益特征

　　注：数据截止2014年4月。

　　来源：国金证券研究所