发起式基金赚眼球不赚钱

　　好买基金助理研究员：魏璐

　　发起式基金作为一种创新形式，其最大优点是实现投资者和基金管理者的“利益捆绑，实现共赢”，逻辑上应该会对基金业绩起到正面的激励作用。但从统计结果来看，“发起式”这一“风险共担，利益共享”的模式对基金收益并未达到预期的正面促进作用。

　　发起式基金不“赚钱”，未有显著超额收益。主要的原因可能在于利益捆绑在一起之后，基金的运作偏向保守，而近几年的行情往往更需“进取”才行。在选择基金时，还是得综合考虑，“发起式”可以作为一个重要的因素，但不是一个主要的因素。

　　2012年，证监会[微博]修改《证券投资基金运作管理办法》相关条款，发起式基金正式面世，作为一种重要的创新基金而备受关注。如今，市场上共有86只发起式基金(A/B/C未合并)，其中7只封闭式基金，41只债券类基金，27只权益类基金，11只货币市场型基金。它们的业绩表现究竟如何，“发起式”是否对基金收益有所提升呢？

　　权益类发起式基金严重两极分化

　　截至5月20日，市场上共有27只权益类发起式基金，包括混合型、指数型、主动股票型等基金，其中14只基金成立以来获得负收益，10只为正收益，均值为负。华商价值共享灵活配置(630016)成立以来收益30.59%居首，上证能源交易型指数发起(510610)成立以来收益-31.48%垫底。对比发现，权益类发起式基金首尾业绩相差62.07%，呈现严重的分化现象。权益类发起式基金平均年化收益率为-2.67%。与此同时，同类型非发起式基金平均年化收益率为2.78%，可见，权益类发起式基金整体表现并不理想，与同类基金相比不具优势。

　　数据来源：Wind，好买基金研究中心，数据时间2014-5-20

　　从统计上，对权益类发起式和非发起式基年化收益率两个样本均值进行单因素ANOVA方差分析，结果如下：

　　数据来源：Wind，好买基金研究中心

　　从结果来看，单因素ANOVA检验显著性为0.007，由于0.007<0.05，所以可得出结论：权益类基金收益率受“发起式”的影响显著。

　　债券型和货币型发起式基金无显著优势

　　目前市场上共有41只债券类发起式基金，截至5月20号，仅有金鹰元盛分级(162108)，鹏华丰利分级(160622)年化回报为负，分别为-6.71%，-5.15%。易方达聚盈B(000430)以成立以来收益15.16%居首，41只债券型发起式基金平均年化收益率为3.28%，同时，债券型非发起式基金平均年化收益率为3.94%，债券类发起式基金整体收益稍弱于市场上其它债券型基金，但差距不大。

　　数据来源：Wind，好买基金研究中心，数据时间2014-5-20

　　从统计上，对债券类发起式和非发起式基年化收益率两个样本均值进行单因素ANOVA方差分析，结果如下表，从结果来看，单因素ANOVA检验显著性为0.271，由于0.271>0.05，所以可得出结论：债券类基金收益率受“发起式”的影响不显著。

　　数据来源：Wind，好买基金研究中心

　　此外还有11只货币市场型发起式基金，成立以来总回报均为正，平均年化收益为3.31%。广发天天红(000389)以4.27%居首位。市场上货币型非发起式基金平均年化收益率为2.95%，货币型发起式基金平均年化收益高于非发起式基金。

　　货币型发起式基金基本情况

　　数据来源：Wind，好买基金研究中心，数据时间2014-5-20

　　从统计上，对货币型发起式和非发起式基年化收益率两个样本均值进行单因素ANOVA方差分析，结果如下表：

　　单向ANOVA--年化收益率

　　数据来源：Wind，好买基金研究中心

　　结果显示，单因素ANOVA检验显著性为0.135，由于0.135>0.05，所以可得出结论：货币型基金收益率受“发起式”的影响不显著。虽然检验过程中两个样本方差齐性检验未通过，但不影响结果，用非参数检验进行验证，结果显著性为0.122，由于0.122>0.05，两个总体无显著性差异。

　　总的来看，从平均年化收益均值方面，权益类和债券类发起式基金低于市场上同类非发起式基金，货币型发起式基金高于非发起式基金；从统计检验结果方面，债券型和货币型基金受“发起式”影响不显著，而“发起式”对权益类基金有显著性影响。

　　多重因素致“发起式”优势未显

　　发起式基金是一种创新型基金，其最大优点是实现投资者和基金管理者的“利益捆绑，实现共赢”，直观上，这对基金管理者是一种正面的激励，“利益捆绑”会提高基金经理的责任心，最终会提高基金业绩。但从统计结果来看，“发起式”这一“风险共担，利益共享”的模式对基金收益并未达到预期的正面促进作用，出现这种结果的原因有以下几点：

　　1.“发起式”对基金管理者来说并不全是正面激励，同时也有负面影响。比如，利益捆绑也许会影响基金经理的投资风格，由风险偏好转为风险厌恶，从而降低基金业绩。近两年，高估值的小盘股行情较好，而权益类发起式基金投资风格整体相对保守，对基金业绩表现影响较大。低风险的固定收益市场上，基金经理投资风格较为统一，发起式与非发起式基金收益相对无明显差别。

　　2. 本文单从基金收益单方面评断基金，对基金业绩的持续性没有进行评估，“发起式”基金在投资回报方面或许没有凸显预期优势，但在绩效持续性方面可能较有优势，有利于投资者获得持续稳定的收益回报。

　　3. 影响基金绩效的因素有很多，或许在“发起式”本身有号召力的同时，基金经理的管理能力低于平均水平，“发起式”有部分宣传因素在内，会让投资者忽略基金经理的能力，综合下来，本来较有优势的创新型基金结构模式反而没有突出的表现。

　　因而建议投资者在选择基金产品时，从多方面综合考评，不要盲目相信某一方面的优势。