□国金证券 王聃聃 张宇 张琳琳

　　短期市场受负面情绪压制明显，高估值、兑现压力以及业绩不达预期使得创业板为代表的中小盘成长股持续调整，大盘蓝筹股虽然有政策利好刺激，但基本面压力使得趋势性机会难以持续。基金投资建议采取适当防御的操作策略，相对保守的投资者可通过固定收益类产品降低整体资产中权益类资产实际仓位，在权益类产品上核心关注具备稳健特征的成长风格基金，阶段性搭配价值型产品平衡风格、降低组合波动。

　　权益类开放式基金：

　　稳健成长为核心

　　经济增长的下行压力尚未解除，市场趋势性力量难以形成。从投资机会的角度，经济下行压力犹存以及转型的客观规律，周期蓝筹股不具备趋势性投资机会。而成长类个股虽然在前期下跌过程中释放了一定的风险，但对高估值的化解仍不充分，成长股的走势仍将加速分化。

　　落实到基金投资上，基金组合继续建议采取相对稳健的策略，与此同时我们认为在当前以基金为代表的投资者普遍谨慎且前提较为一致的背景下，市场或已一定程度反映悲观预期，系统性风险不大，因此建议更多从自下而上的角度进行调整和布局，应对市场波动并捕捉投资机会。在具体基金品种的选择及投资机会的把握上：

　　首先，受益于经济转型和改革的成长类股票仍将是大势所趋，但短期市场或将更重视成长的稳定性以及估值的合理性。建议投资者核心持有具备稳健特征的成长风格基金，从组合估值角度关注组合平均估值水平相对合理的产品，与此同时，对于投资风格较为积极的成长风格基金，预留仓位等待积极型成长风格基金调整后的布局机会；其次，传统周期股虽不具备趋势性上涨机会，但考虑政府稳增长措施的实施、改革红利的受益以及低估值优势，可关注阶段性配置价值，在基金组合中可搭配价值型基金平衡风格、降低组合波动。

　　最后，主题投资机会仍然活跃，但与此同时投资机会的持续性较差也是当前市场行情的主要特点。在基金产品选择上，可关注投资灵活度高的品种。需要注意的是，随着目前市场上基金规模的趋小以及看好领域的趋同，基金对于同一板块或者同一只股票的持有比例也在提升，集中度的提升使得基金的流动性风险增加，在操作过程中灵活度也在下降，建议从流动性角度适当关注基金的灵活性以及风险。

　　固定收益类基金：

　　强调信用风险甄别

　　尽管短期经济数据企稳，但尚未进入持续上升周期，“经济弱势格局+通胀低位波动”的基本面组合仍将对长期债市提供利好支撑。然而，二季度以来随着资金面紧张程度的缓解，债券尤其是中长期品种收益率快速大幅回落，在一定程度上已经透支了短期市场对于资金面宽松的乐观预期。就未来货币政策而言，4月M2大幅超预期反弹表明货币数量不是当前问题所在，主要是结构性需求匮乏，换言之，未来政策的重点是如何引导资金流向，而非扩张货币总量。

　　基金投资策略上侧重强调对信用风险的甄别，投资思路上建议将偏好稳健的中高评级债的基金作为重点配置对象，这样既能够在一定程度上规避去杠杆和信用违约风险，也可以获取相对稳定的票息收益，在当前债券市场环境中具有较好的风险收益配比。基金一季报也显示，绝大部分基金对低评级品种持谨慎态度，与我们的投资策略具有较好的一致性。同时，基金资产规模相对适中，有利于提高操作过程中基金的灵活性，可作为现阶段重点关注产品。

　　QDII基金：

　　防御地缘风险

　　目前新兴市场具有向上修正动力，货币方面，美元走强趋势转向；2014年美元兑新兴市场货币呈现窄幅波动；新兴市场获得资金青睐。尽管新兴市场的经济增长仍然疲软，但是拥有低估值和高盈利支撑。此外，美国经济数据继续向好，但是，美股本轮估值反弹已经基本结束，未来市场表现主要动力将来自企业盈利增长。

　　建议投资者可采取防御性配置：一方面，从长期看在美股高位盘整和新兴市场股市处于估值底部的同时，此时在美股基金和新兴市场基金方面做均衡配置，保持较低仓位；另一方面，在短期看地缘政治冲突风险存在时，适度配置黄金主题基金以对冲股市风险。行业配置上亦采取防御姿态，目前建议偏向以农业、能源、消费等行业板块；而能源股则在目前地缘政治风险加剧时处于有利的市场环境；此外，美国经济较强劲的复苏也有利于未来能源股的表现。