好买基金研究中心

　　摘要

　　上周，沪深两市双双收跌。上证综指收于2011.14点，跌15.22点，跌幅为0.75%；深证成指收于7162.44点，跌150.43点，跌幅为2.06%；沪深300指数收于2133.91点，跌24.75点，跌幅为1.15%；创业板指数收于1248.48点，跌19.14点，跌幅为1.51%。大盘股强于小盘股。中证100下跌1.12%，中证500下跌1.33%。上周，28个申万一级行业中有7个行业上涨。其中，有色金属、采掘和非银金融表现居前，涨幅分别为1.94%、1.55%和0.89%，房地产、电气设备和汽车表现居后，跌幅分别为4.10%、3.05%、2.42%。

　　上周，各类型基金中，债券型、保本型和货币型基金表现居前，涨幅分别为0.56%、0.31%和0.06%；股票型、混合型和指数型基金表现居后，跌幅分别为1.48%、1.06%和1.05%。

　　目前经济复苏的势头仍较弱，未来定向刺激政策的方向，将成为市场追逐和博弈的重点之一。随着配套措施的相继出台，IPO“二次重启”逐渐临近，在缺乏增量资金入场的情况下，IPO重启将对市场形成一定的压力，但前期持续的调整已经消化了部分下行的压力。新“国九条”的颁布从顶层设计上，为市场发展指明了方向，利好市场的长期表现，在当前时点为投资者提供了较好的建仓时机。

　　经济探底、通胀温和的基本面组合，以及配置热情的提升对债市形成支撑。目前M2增速低于年度目标，加之稳增长微刺激再度加码，资金面大幅收紧的概率较小。考虑到经济增速的下滑可能引发的信用风险，进而导致个券的分化。中长期看，建议投资者以配置利率债和高等级信用债为主。

　　美联储主席耶伦表现出鸽派倾向，但其对美国经济增长前景的乐观看法略超市场预期。美国总体就业趋势向好，经济正在复苏，预计美国市场表现仍将领先新兴市场，进入利润提升推动价格上涨的阶段。

　　市场回顾

　　一、基础市场

　　上周，沪深两市双双收跌。上证综指收于2011.14点，跌15.22点，跌幅为0.75%；深证成指收于7162.44点，跌150.43点，跌幅为2.06%；沪深300指数收于2133.91点，跌24.75点，跌幅为1.15%；创业板指数收于1248.48点，跌19.14点，跌幅为1.51%。大盘股强于小盘股。中证100下跌1.12%，中证500下跌1.33%。上周，28个申万一级行业中有7个行业上涨。其中，有色金属、采掘和非银金融表现居前，涨幅分别为1.94%、1.55%和0.89%，房地产、电气设备和汽车表现居后，跌幅分别为4.10%、3.05%、2.42%。

　　上周，中信标普全债指数上涨0.44%，收于1402.00点。

　　上周，欧美主要市场涨跌不一。其中，道指上涨0.43%，标普500下跌0.14%；道琼斯欧洲50 上涨0.66%。亚太主要市场普遍下跌。其中，日经225指数下跌1.78%，恒生指数下跌1.79%。

　　上周申万一级行业涨跌幅

上周申万一级行业涨跌幅

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　二、基金市场

　　上周，各类型基金中，债券型、保本型和货币型基金表现居前，涨幅分别为0.56%、0.31%和0.06%；股票型、混合型和指数型基金表现居后，跌幅分别为1.48%、1.06%和1.05%。

　　上周各类基金平均净值涨跌幅  

上周各类基金平均净值涨跌幅

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心，QDII净值截至日为2014年5月8日

　　上周，股票型基金中，长信金利趋势、申万菱信[微博]消费增长和易方达资源行业表现居前，涨幅分别为1.14%、0.71%和0.67%；混合型基金中，上投摩根天颐年丰、博时裕益灵活配置和华商大盘量化精选表现居前，涨幅分别为0.99%、0.76%和0.70%；封闭式基金中，南方金利A、招商信用添利和民生加银平稳增利A表现居前，涨幅分别为1.96%、1.21%和1.07%；QDII中，招商标普金砖四国、南方金砖四国和鹏华美国房地产表现居前，涨幅分别为1.80%、1.72%和1.68%。

　　上周，债券型基金中，广发纯债A、新华安享惠金A和银华增强收益表现居前，涨幅分别为2.50%、2.09%和2.06%；货币型基金中，国金通用鑫盈货币、中欧货币A和大摩货币表现居前，涨幅分别为0.17%、0.11%和0.09%。

　　上周，分级基金进取份额中，鹏华资源B、信诚中证800有色B和信诚新双盈B表现居前，净值涨幅分别为4.75%、3.80%和3.73%。杠杆排名前三的分别是嘉实多利进取、银华锐进和招商中证大宗商品B，杠杆大小分别为8.10、4.88和4.54。

　　焦点点评

　　一、国务院正式发布新“国九条” 鼓励上市公司建立市值管理制度

　　5月9日，中国政府网信息显示，国务院发布关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见。意见称，积极稳妥推进股票发行注册制改革。建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。逐步探索符合我国实际的股票发行条件、上市标准和审核方式。

　　点评：新“国九条”在提高上市公司质量中表示鼓励上市公司建立市值管理制度以及允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划。鼓励市值管理并不是鼓励上市公司一味迎合市场，更不是鼓励股价操纵，而是鼓励上市公司建立一种长效组织机制，追求公司价值最大化并最终为股东创造价值。

　　二、IPO四大配套措施密集出台 禁止11项报价猫腻

　　5月9日，中国证券业协会发布《关于修改〈首次公开发行股票承销业务规范〉的决定》、《首次公开发行股票网下投资者备案管理细则》、《首次公开发行股票配售细则》。同时，沪深交易所对投资者市值配售也做了修订。配套措施从承销业务、投资者备案管理、网下配售、市值配售等方面对第二轮新股发行进行了规范和限定。

　　点评：今年年初IPO时隔一年多重启，尽管采用了新股发行新规，但在市场追逐打新利益的驱动下，首批新股发行过程中仍旧暴露出了一些明显的问题。新发布的业务规范和管理配售细则针对此前遇到的问题进行了修改和补充。至此，IPO再次启动条件具备。

　　三、周小川：不会轻易采取大规模刺激政策

　　5月10日，央行[微博]行长周小川在清华某闭门会议上表示，短期数据出来不一定说明问题，央行一直在流动性方面进行微调，目前国务院强调宏观调控要有定力，不会采取大规模的刺激。

　　点评：今年以来，我国宏观经济增长呈现疲态，市场对政府出面刺激经济的预期进一步升温。不过，目前我国经济发展中遇到的问题已不是通过简单的加大投资和放松货币所能解决的。尤其在美国逐步退出量化宽松的背景下，央行势必会更加审慎的进行流动性调控。

　　好买观点

　　一、股票型基金投资策略

　　上周，沪深两市双双收跌。市场结构分化，大盘股强于小盘股。有色金属、采掘和非银金融表现居前，房地产、电气设备和汽车领跌。

　　宏观方面，4月CPI同比上升1.8%，环比下降0.3%；PPI同比下降2.0%，环比下降0.2%。目前通胀数据远低于央行设定的3.5%的红线，短期不会成为制约货币政策的主要矛盾点。PPI方面，虽然跌幅有所收窄，但仍连续26个月负增长，显示制造业需求继续萎缩，经济下行压力依然严重。政府淘汰落后产能等均影响到PPI，数据的持续回落也在意料之中。未来产能结构的转型，将是经济复苏的重点。

　　消息方面，5月9日，中国证券业协会发布《关于修改〈首次公开发行股票承销业务规范〉的决定》、《首次公开发行股票网下投资者备案管理细则》、《首次公开发行股票配售细则》。同时，沪深交易所对投资者市值配售也做了修订。配套措施从承销业务、投资者备案管理、网下配售、市值配售等方面对第二轮新股发行进行了规范和限定。这预示着IPO“二次重启”即将开始，在缺乏增量资金入场的情况下，市场短期将承受压力。

　　资金方面，上周实现资金净回笼600亿元。节前单周资金净投放之后，公开市场重新恢复小幅资金净回笼基本符合预期。银行间货币市场利率整体持稳，7天质押式回购的加权平均利率为3.1729%，较前周末下降了90.15个BP。央行顺势滚动开展正回购操作，既可调节短期流动性状况，稳定货币市场利率走势，又可平滑流动性分布，弥补6月份到期量的不足。货币政策仍将保持中性格局，预计短期将以3.5%(R007)为中枢做震荡。

　　好买仓位测算模型显示，上周偏股型基金仓位下降1.46%，当前仓位72.73%。其中，股票型和标准混合型基金分别下降1.38%和1.58%，当前仓位分别为77.71%和64.18%。上周公募基金主要加仓了餐饮旅游、农林牧渔和房地产这三个板块，当前前三大重仓行业为餐饮旅游、医药和电力设备。

　　外围方面，美国劳工部宣布3月职位空缺为401万，2月份的职位空缺数量从上次公布的417万下调为413万。美国3月批发库存环比增1.1%，预期0.5%，修正前值0.7%。批发销售环比增1.4%，预期1.1%，修正前值0.9%。此前接受道琼斯新闻调查的经济学家平均预期该数字将增长0.5%。

　　综合来看，目前经济复苏的势头仍较弱，PPI持续低迷显示“去产能”仍然任重道远，不过CPI重回“1时代”为管理层定向刺激提供了空间，未来定向刺激政策的方向，将成为市场追逐和博弈的重点之一。随着配套措施的相继出台，IPO“二次重启”逐渐临近，在缺乏增量资金入场的情况下，IPO重启将对市场形成一定的压力，但前期持续的调整已经消化了部分下行的压力。新“国九条”的颁布从顶层设计上，为市场发展指明了方向，利好市场的长期表现，在当前时点为投资者提供了较好的建仓时机。

　　二、债券型基金投资策略

　　上周中债总财富指数收于146.24，较前周上涨1.23%；中债国债总财富指数收于146.01较前周上涨1.24%，中债金融债总财富指数收于147.38，较前周上涨1.28%；中债企业债总财富指数收于134.08，较前周上涨0.87%；中债短融总财富指数收于139.29，较前周上涨0.19%。

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为3.47%，下行11.12个基点，十年期国债收益率为4.12%，下行18.17个基点。银行间一年期AAA级企业债收益率下行6.00个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行22.82个基点，十年期AAA级企业债收益率下行13.00个基点，分别为4.84%、5.25%和5.80%。一年期AA级企业债收益率下行16.00个基点，三年期AA级企业债收益率下行26.82个基点，十年期AA级企业债收益率下行10.00个基点，分别为5.66%、6.29%和7.28%。

　　公开市场，上周实现资金净回笼600亿元。节前单周资金净投放之后，公开市场重新恢复小幅资金净回笼基本符合预期。银行间货币市场利率整体持稳，7天质押式回购的加权平均利率为3.1729%，较前周末下降了90.15个BP。央行顺势滚动开展正回购操作，既可调节短期流动性状况，稳定货币市场利率走势，又可平滑流动性分布，弥补6月份到期量的不足。货币政策仍将保持中性格局，预计短期将以3.5%(R007)为中枢做震荡。

　　上周债券收益率出现了快速下行。年初主导债市行情的主要是资金面因素。在货币市场进入衰退性宽松的情况下，投资人将目光回归到了基本面因素，最直接的表现就是中长端利率开始出现较大幅的下行。不同于股票市场存量资金腾挪的情况，债市开始出现了增量资金。像RQFII对债市关注度的提升，银行配置端从非标往标债上的转移，均对债市形成支撑。上周一级市场招标发行的几期国开债，均获得投资者积极认购，投标倍数除10年期为2.34倍外，其余均在3.5倍以上；特别是周三发行的3年期国债，获得5.9亿元的追加认购，显示市场需求较好。

　　宏观经济面，4月CPI同比上升1.8%，环比下降0.3%；PPI同比下降2.0%，环比下降0.2%。CPI同比涨幅比3月份回落较多，主要有两个原因。一方面，受去年鲜菜价格基数较高影响；另一方面，猪肉价格连续4个月同比下降，4月份降幅为7.2%，影响CPI同比下降0.21个百分点。预计CPI仍将继续在低位徘徊，目前通胀数据远低于央行设定的3.5%的红线，短期不会成为制约货币政策的主要矛盾点。PPI方面，虽然跌幅有所收窄，但仍连续26个月负增长，显示制造业需求继续萎缩，经济下行压力依然严重。政府淘汰落后产能等均影响到PPI，数据的持续回落也在意料之中。未来产能结构的转型，将是经济复苏的重点。

　　综合分析，经济探底、通胀温和的基本面组合，以及配置热情的提升对债市形成支撑。目前M2增速低于年度目标，加之稳增长微刺激再度加码，资金面大幅收紧的概率较小。考虑到经济增速的下滑可能引发的信用风险，进而导致个券的分化。中长期看，建议投资者以配置利率债和高等级信用债为主。

　　三、QDII基金投资策略

　　周五道指上涨32.27点，收于16583.34点，涨幅为0.20%；标准500上涨2.85点，收于1878.48点，涨幅为0.15%；纳指上涨20.37点，收于4071.87点，涨幅为0.50%。道指全周上涨0.43%，标普指数全周下跌0.14%，纳指全周下跌1.26%。

　　经济数据面，美国劳工部宣布3月职位空缺为401万，2月份的职位空缺数量从上次公布的417万下调为413万。美国3月批发库存环比增1.1%，预期0.5%，修正前值0.7%。批发销售环比增1.4%，预期1.1%，修正前值0.9%。此前接受道琼斯新闻调查的经济学家平均预期该数字将增长0.5%。

　　美联储主席耶伦表现出鸽派倾向，但其对美国经济增长前景的乐观看法略超市场预期。美国总体就业趋势向好，经济正在复苏，预计美国市场表现仍将领先新兴市场，进入利润提升推动价格上涨的阶段。