□海通证券 单开佳

　　展望5月股票投资环境，虽然PMI季节性回升但幅度远低于历史平均水平，经济依然偏弱。IPO和稳增长微调政策预期共存，存量资金和政策利好的博弈将上演。微降准加上央行[微博]公开市场转向净投放显示资金面较为宽松，但是5月依然是财政缴款月，加上汇率贬值预计货币利率可能维持较高水平。国际环境中，美国就业数据向好、经济稳步复苏，欧元区面临通缩和信贷压力，新兴市场企稳但面临选举等带来的政治波动。

　　从基本面上看，中国经济仍处于下行通道之中，但是下行的幅度在数据上并未如市场预期一样迅猛，这导致政府在选择刺激政策时显得略有些纠结，4月份的定向降准就是典型代表。刚刚发布的4月中采PMI加深了这一判断，所以我们认为未来国家不太可能出台过于激进的刺激政策，小幅长期的放松是更加符合当前环境的选择，也更有利于债券市场的表现。从期限选择来看，之前我们一直看好的长端品种在4月份表现良好，但是短端利率却在财政存款季节因素的作用下明显抬升，期限利差大幅下降，目前已经处于历史的下三分之一附近，因此期限选择上建议转向相对均衡的阶梯式策略。从券种选择来看，信托到期量一直处于高位，同时伴随着年报季报披露高峰期的到来，一些资质较差的产业债降级风险较高。相较之下，城投债面临的政策环境良好，未来极有可能成为稀缺品种，所以在券种上我们相对看好发达地区的城投品种。即使资金利率继续走高，其较高的票息也能提供不错的安全边际。

　　大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%、稳健性30-80%、保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　5月资产配置比例标配权益类基金，保守组合减少债券型基金配置，增加货币基金配置。积极型投资者可配置80%的权益类基金、15%的债券基金、5%的货币型基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)为主；稳健型投资者可配置55%的权益类基金、35%的债券基金和10%的货币市场基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(45%)和QDII基金(10%)为主；保守型投资者可配置25%的权益类基金、50%的债券基金、25%货币市场基金。其中，25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混开基：

　　增配价值风格基金

　　从历史来看，4-5月市场往往是行情的分水岭。2010-2013年4-5月市场变盘源于工业增加值、M1等同比增速均回落。今年一季度数据的确显示经济增长回落压力大，但是稳增长措施比以往提前，增长是否能稳住还需要观察。4月25日中共中央政治局会议明确稳中求进的政策取向，温和刺激政策下，增长是否能稳住与地产链是否能企稳有很大关系，房屋降价后如果销量不能企稳会引发市场对稳增长效果的怀疑。证监会[微博]网站分批公布了新股预披露招股书，存量资金市中IPO重启会分流资金，而券商创新大会即将召开、个股期权、T+0等制度改革仍有望推出，两者的角力会使市场存在不确定性。但是我们可以发现，未来的政策预期略偏向于价值风格，而IPO等事件冲击对成长尤其是没有业绩支撑的高估值成长股不利，在这样的市场环境下，我们建议投资者将目光逐渐转移到有市场自适应能力的基金经理或者以及以优选注重个股业绩增长确定性同时对估值有要求的基金经理。

　　债券基金：

　　中等仓位 偏固定收益

　　从基金选择来看，新股预披露数量持续上升，同时优先股的发行也已箭在弦上，5月资金面并不会过于宽松，股市整体难有趋势性行情，结合我们对于债市的判断，中等仓位偏固定收益风格的品种或是更好的选择。

　　货币基金：

　　可加大货基配置比例

　　4月以来短端利率在财政存款的季节效应作用下大幅上行，5月份该因素仍然难以得到缓和，人民币持续贬值或将为基础货币供给带来隐忧，另外去年钱荒时的惨烈可能导致机构提前进行资金准备，虽能平滑利率波动，但也有可能使得资金成本提前抬升，所以投资者可以逐步加大货币基金的配置比例。