作者 陈瑶

　　2014年一季度，国内外主动管理权益类基金整体一致减持股票资产，但由于资产规模不同程度缩水，占比方面，国内降、QDII升。截至2014年3月31日，封闭式(老)基金平均仓位为67.81%，股票型开放式老基金平均仓位为83.75%，混合型开放式老基金平均仓位为73.94%，QDII老基金平均仓位为91.62%。股混开基仓位处于历史中等偏上水平内。超六成基金公司管理股混开基仓位缩水。具体分析如下：

　　1. 权益类基金仓位国内降、QDII升，半数以上股混开基主动减仓

　　2014年一季度，“春季躁动”效应似乎仍然存在，A股市场2月中旬之前延续了去年的成长风格占优行情，创业板创出新高。但之后，随着优先股和地产再融资政策的放松，以金融地产为代表的大盘蓝筹股发力反弹。于此同时，在新股IPO开闸和成长股业绩等待验证的共同担忧，以及蓝筹股对存量资金的抽血作用下，中小板、创业板开始大幅调整，创业板指数从2月25日盘中高点1571.40到3月31日，跌幅达到15.5%。从行业方面看，整个一季度计算机、餐饮旅游、轻工制造、电力设备、通信、房地产和纺织服装获得了正收益，国防军工、农林牧渔、非银行金融和煤炭跌幅较深。

　　债券市场方面，2014年一季度在资金面较为宽松和实体经济回落等带动下延续慢牛行情，中债总净价指数反弹1.45%。国债、信用债表现差异不大，中债国债总净价指数上涨1.41%，中债企业债总净价指数涨幅达到1.48%，中标可转债指数则跟随股市下跌了1.05%。资金面是债市反弹的重要因素之一，在央行[微博]公开市场连续逆回购投放，以及外汇占款上升的作用之下，资金利率持续下行，银行间7日回购利率从2013年的6%以上大幅下降到一季度的2%~3%之间，带动了债市短端利率下行。不过基本面虽然一如既往的差，CPI和经济增速还在持续下行，但是出于对货币政策方向不确定的担忧，长端利率一直显得非常“矜持”，造成一季度债券收益率曲线呈现陡峭化下行的局面。

　　根据基金一季报数据显示，国内外主动管理权益类基金整体一致减持股票资产，其中，封闭式基金仓位缩水4.53个百分点，幅度最大，股票型与混合型开放式(老)基金仓位分别减少1.08和1.98个百分点，而QDII由于资产规模缩水幅度大幅股票资产减持幅度，因而仓位提升0.96个百分点。具体来看，截至2014年3月31日，封闭式基金平均仓位为67.81%，低于混合型开放式老基金的73.94%，低于股票型开放式老基金的83.75%以及QDII老基金的91.62%。债券和现金资产方面，主动股票型基金减持债券增持现金，而混合型基金(包含封闭式基金)整体增持债券减持现金资产，由于各主要权益类基金一季度规模较去年末不同程度缩水，从占比上看，混合型基金(包含封闭式基金)在债券和现金配置比例上均较去年底有所提高；另外，QDII基金一致空仓债券，减持现金。

　　封基仓位缩水，增持债券减持现金

　　为了具有可比性，我们对比2014年一季度和2013年四季度都公布季报的封闭式基金的平均仓位，其加权平均股票仓位从上季度的72.34%缩减至本季度的67.81%，减少了4.53个百分点。考察封基仓位缩水的原因，根据2014年一季度中证800指数跌幅估算，如果封闭式基金持股不动，则在一季度末的股票仓位应该是71.13%，被动减仓1.21个百分点，而期末封基实际股票仓位为67.81%，即基金整体主动减仓3.32个百分点。封闭式基金整体减仓，一方面为了控制市场下跌风险，另一方面，是由于大量封闭式基金将于2014年封闭到期，其中6只基金将在二季度到期，存在一定应对赎回的流动性压力。同时我们也可以看到，本季度，封闭式基金较去年年底整体增持债券资产6.15亿元，占比提升3.02个百分点，其中主要是一些久期较短的债券品种，同时减持现金0.35亿元，但占比提升0.26个百分点。

　　仓位整体处于历史中等偏上水平，变动存在一定分歧

　　对比本季度和上季度均公布季报的主动股票混合型开放式基金，其加权平均股票仓位由上季度的81.13%缩减至本季度的79.62%，减少了1.51个百分点，整体处于2005年以来的中等偏上水平之内。其中，股票型开放式(老)基金加权平均仓位为83.75%，较上期减少了1.08个百分点，混合型开放式(老)基金加权平均仓位为73.94%，较上期减少了1.98个百分点。

　　分析主动型股混开基仓位变动情况，约有60.99%的基金仓位较上期有所缩水，56.38%的基金仓位变动在正负5%的幅度之内。假设基金持股不动，依据中证800指数涨跌幅推算其被动增减仓，再以此作为标准判断主动增减仓幅度，得出本期市场上各有46.99%、53.01%的基金进行主动增、减仓操作。整体上看，主动股混开基本期主动增减仓操作分歧较上期加大。其中，股票型基金中，约有56.78%的基金主动减仓，而混合型基金主动增、减仓各半。

图1

图2

　　仓位分布方面，本季度和上季度均有六成以上股票、混合型开放式老基金仓位介于70%~90%之间，其中，中高仓位基金数量最多，本期共184只，占比为32.62%。本期仓位分布变动存在一定分歧，除中高仓位基金数量明显减少外，其余各档仓位基金数量均不同程度增加，以中低仓位基金数量增加幅度最大，达33.33%。

图3

　　QDII规模缩减令股票仓位小幅提升，继续一致空仓债券

　　整个一季度全球市场先是跟随美国QE3退出预期强化和美国经济数据受恶劣天气的影响而出现一定下跌，但2月随着美联储新掌门人维持货币政策稳定的表态，全球股市均出现一定反弹，新兴市场国家市场也逐步企稳。今年以来，美国方面道琼斯工业指数下跌0.72%，标普500指数上涨1.30%。欧洲市场方面，德国股市微涨0.04%，英国富时100指数下跌2.23%，法国CAC40指数上涨2.22%。新兴市场方面，巴西股指下跌2.12%，俄罗斯RTS指数在“克里米亚”引发的悲观预期氛围中下跌15.02%。亚太方面调整幅度较大，日经225指数下跌了8.98%，港股恒生指数下跌4.96%。

　　在此背景下， QDII整体减持股票资产15.56亿元，由于减幅小于基金资产规模缩水幅度，致使股票仓位提升0.96个百分点。此外，本期QDII基金继续一致空仓债券，现金资产部分，整体减持6.24亿元，占比较去年年底减少1.23个百分点。

　　部分灵活混合型新基金仓位偏低

　　首次披露季报的新基金一共31只，包含1只封闭式混合型基金，9只股票型开放式基金和21只混合型开放式基金，混合型基金以灵活混合型为主，共计20只，其中的部分基金成立超过3个月，但一季度末仓位低于3%。

　　2. 六成以上基金公司仓位缩水

　　从基金管理公司来看，2014年一季度股票仓位(加权平均，其中股混开基不含指数基金、QDII、偏债混合型和生命周期混合型)最高的前五位基金管理公司分别为德邦95.00%、浦银安盛92.58%、摩根士丹利华鑫90.04%、光大保德信89.44%和易方达89.31%，其中除浦银安盛和光大保德信外，其余3家公司均为本期新进重仓前5名。股票仓位(加权平均)最低的前五位基金管理公司分别为安信3.21%、东方证券资产48.36%、国金通用54.22%、财通54.48%和民生加银58.21%，其中东方证券资产和民生加银为本期新进轻仓前5位。

　　股票仓位变动方面，为保证可比性，我们仅对比本期和上期均公布季报的股混型基金数据。一季度六成以上基金公司仓位缩水。增仓前五位基金管理公司分别是摩根士丹利华鑫11.89%、华泰柏瑞7.89%、德邦7.69%、新华6.70%和中银5.68%；减仓前五位的基金公司依次是安信-47.65%、长安-24.94%、平安大华-19.19%、方正富邦-16.25%和益民-16.20%。

　　从管理主动型股混开基规模排名前十大的基金公司看(表4)，我们同样选择本期和上期均公布季报的股混开基，数据显示，本季度十大基金公司二增八减。主动增减仓方面，前十大基金公司六减四增，以嘉实主动增仓幅度最大，为2.78%，南方领衔基金公司主动减仓，幅度约-4.05%。