本报记者 付刚 北京报道

　　市场等待10个月之久的多空分级基金破冰在即。

　　在2014年新年来临前，证监会基金部发布《多空分级基金产品注册指引》(下称《指引》)，明确了多空分级基金的运作模式。自去年2月始，已有19只多空分级基金产品申报，但至今所有多空分级基金均未获批，其进度仅是其中几只得到了证监会的首轮反馈意见。

　　引起业内关注的是，此次《指引》特别要求落实投资者适当性管理制度，突出了强化的风险控制导向，大幅增加了多空产品设计条款、发行成本、认购门槛、交易门槛等限制。其中，最受市场争议的是，投资者参与多空分级基金需要达到的证券账户资产不低于50万元门槛，多数散户将被排除在外。目前，股指期货的入市门槛也是50万元。

　　记者注意到，由于目前空头市场头寸的天然稀缺性，多空产品的问世将成为场内基金产品“二次开发”的重要契机，会促进以场内基金为核心的各类产品发展。

　　“发起式”绑定双方利益

　　自去年2月4日中欧基金[微博]上报首只多空分级产品——沪深300多空指数分级基金以来，目前共有15家基金公司上报了19只多空分级产品，然而始终未有产品获批，证监会仅在去年7月中旬进行了“第一次反馈意见”。

　　2013年12月24日，证监会向沪深交易所和各地证监局发布《指引》，规范了多空分级基金产品设计结构，这意味着，多空分级基金将很快获批上市。

　　记者注意到，目前监管层的多空分级基金含义和前期上报的多空基金产品基本吻合，基本方案分为：多空指数分级基金、多空货币分级基金两类。根据证监会最新公布的信息，目前基金公司上报的19只多空分级基金中有6只为货币多空分级基金，13只为指数型多空分级基金，主要是沪深300指数和中证500指数。

　　在投资者准入门槛上，《指引》规定，投资者首次买入多空分级基金子份额时，其证券账户内资产应不低于50万元。

　　记者采访时注意到，不少基金公司人士和基金分析师都认为，《指引》中的投资门槛设置过高，中小投资者无法参与其中。此前，市场对多空分级期待值一直很高，最关键一点在于希望普通散户也能有做空工具，目前看来，能够达到50万元投资门槛的投资者其实完全可以参与股指期货或者融资融券，似乎没有必要购买多空分级基金。

　　济安金信公司副总经理王群航[微博]就此指出，设置50万元门槛，主要考虑因素还是投资者的风险承受能力，而资金量是作为衡量投资者风险承受能力的最直观和最显性的标准之一。

　　在他看来，参与该类产品，投资者还需要具备丰富的交易经验，对市场的结构性行情有一个良好判断，尤其是沪深300指数和中证500指数覆盖的股票差异性非常大，投资者要有较高的认知和判断力。

　　对于基金管理人门槛，《指引》要求多空分级基金应当采用发起式基金形式，发起式资金应当不少于2000万元人民币。王群航认为，创新的背后反映的是一家公司的综合实力，采用发起式将投资者和基金发行人的利益绑定在一起，可以提高基金公司对于产品后续发展的重视程度。

　　对于杠杆水平，《指引》规定，多空分级基金两类子份额的初始杠杆率应不超过2倍，高杠杆率应不超过6倍。子份额的实际杠杆倍数达到或超过最高杠杆倍数时，应通过子份额折算或其他合理方式，将子份额的杠杆倍数恢复到初始水平。

　　适应

　　博短期收益

　　“我们将会按照《指引》的规定对产品合同细节进行修改。”一家已上报多空分级基金的基金公司相关人士向记者透露。

　　他指出，之前每家公司上报的产品方案各有差异，缺乏统一的规范口径，《指引》出台后，各家公司都会尽快对产品方案进行修改，并尽快上交修改回函。他预计证监会很快会对该类产品召开评审会。

　　如果多空分级基金获批，加之同样在等待获批状态的杠杆及反向ETF，以及市场已有的传统融资型分级基金，市场将出现三种杠杆型基金产品。综合来看，多空分级最大的优势在于成本低，而杠杆ETF最大的优势在于折溢价率波动小。两者皆优于传统分级基金进取份额。

　　王群航表示，多空分级产品作为现有股票交易市场体系里可以双向操作的、带有较高杠杆的产品，非常适合追求绝对收益的、有经验的投资者。但是多空分级产品没有控制端，两类份额均受情绪影响较大，折溢价率的波动很难预测，多空分级两类份额投资者一般是博取短期行情的投资者。

　　招商证券[微博]基金分析师贾戎莉也提示投资者，要避免在市场无趋势性行情时持有多空分级基金。当市场无趋势性行情时，多空分级基金两类份额会出现整体折价，整体折价后则会被配对赎回，造成份额缩减，交易活跃度下降，进而造成进一步抛售。“这种效应会使得基金最终沦为‘僵尸基金’。”