海通证券金融产品研究中心高级分析师 王广国

　　经济回落成共识，流动性将有所缓解：展望1月份，资金面，经济下滑的形势下，流动性成为影响市场的主要矛盾，央行水龙头放一放，市场就涨一涨。因此，1月份流动性的走势仍是重点关注的对象。2014年1月份银行年底揽存结束、年初银行放贷动力较大将缓解持续紧张的流动性。但是在利率市场化进程中，今年1月份流动性不如前几年乐观。经济面，经济先行指标回落，制造业景气继续下行，本轮补库存已经结束而短期去库存，经济窄幅波动缓慢软着陆仍在延续。政策面，2013年12月份中央政治局会议、中央经济工作会议以、中央农村工作会议、中央城镇化会议等均已召开，未来改革政策具体措施的部署和实施仍是增加市场热点的动力，此外，总体可控的债务风险在一定程度上降低投资者的担心。国际环境中，美国经济领先指标持续向好，消费信心也大幅反弹。但是最新公布的美国12月芝加哥采购经理人指数有所低于预期。整体而言，对于1月份市场仍以结构性机会为主，缺少上涨动力。

　　股混开基：逐步增配成长风格基金。2013年12月份市场在资金面紧张的情况下，市场跌幅较大，从目前影响市场的因素来看，新股发行的利空已有消化，未来GDP下行形成共识，短期在目前企业盈利稳定的情况下，难以形成进一步的冲击，CPI目前仍处于低位。目前影响市场的主要矛盾是资金面的变化，新的一年，银行揽存结束、银行放贷动力加大等将使得资金利率下行，经济窄幅下行和资金利率也下行的组合有利于成长板块。因此，目前这个阶段是可以逐步增配成长风格基金：注重业绩增长确定性同时对估值要求低的保守成长风格基金以及注重未来成长逻辑、对估值容忍度高的积极成长风格基金。

　　QDII:立足资产配置，核心持有成熟市场QDII。我们重点关注以欧美成熟市场为主要投资标的的QDII基金，例如跟踪纳斯达克[微博]100、标普500的指数型QDII、易方达标普消费品、富国全球顶级消费品等。

　　债券基金：建议配置一些选券能力较强的偏债型基金。从基金选择角度来说，股市和债市通常在1~2月份存在短期流动性宽松的季节性机会，所以建议配置一些选券能力较强的偏债型基金以及利率债占比较高，久期较为稳健的准债或纯债型基金。

　　货币基金：投资于货币市场工具的短期理财债基和货币型基金投资价值仍是较好的现金管理工具。

　　推荐基金：股混基金：中欧新动力、上投行业轮动、泰达红利先锋、天治成长精选、国泰金牛创新、农银行业成长、广发新经济、国富深化价值、国联安优选行业、东吴双动力。货币基金：华夏现金、南方现金、工银货币。QDII基金：大成标普500、易方达标普消费品、国泰纳指100。

　　1. 2014年1月份投资环境展望：流动性较2013年12月将有所缓解。   

　　经济面：经济面临下行压力，通胀走势稳定。海通宏观预计四季度 GDP增速 7.6%，12 月工业增加值同比增长 9.8%。12月汇丰 PMI由上月 50.8降至本月 50.5，数据显示制造业景气继续下行，12 月中上旬发电、钢铁产量增速回落，原材料库存在 12 月回落幅度较大而产成品库存微升，意味着本轮补库存已经结束而短期去库存已开始，预计 12月工业增加值增速下行至 9.8%。今年 4季度和去年同期走势相反，去年是逐月上升而今年是逐月回落，预示 4季度经济大概率小幅走弱。预计12月 CPI同比增长 2.7%，PPI同比-1.2%。

　　资金面：1月份流动性较2013年12月将有所缓解。经济下滑的形势下，流动性成为影响市场的主要矛盾，央行水龙头放一放，市场就涨一涨。因此，1月份流动性的走势仍是重点关注的对象。2014年1月份银行年底揽存结束、年初银行放贷动力较大将缓解持续紧张的流动性。 1月份也存在不利因素，法定存款准备金和财政存款缴纳、IPO重启、春节效应等。海通宏观预测预计 12月新增信贷 6000亿元，融资总量 1.13万亿，M2同比增长 13.5%，M1同比增长 8.4%。

　　政策面：改革部署和具体实施仍是增加市场热点的源泉。2013年12月份中央政治局会议、中央经济工作会议以、中央农村工作会议、中央城镇化会议等均已召开，未来改革政策具体措施的部署和实施仍是增加市场热点的动力。此外，审计署2013年12月30日发布的全国政府性债务审计结果显示，截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务为206988.65亿元。从我国经济发展水平、政府性债务的现状，以及资产与负债的相互关系看，我国政府性债务风险总体可控。总体可控的债务风险在一定程度上降低投资者的担心。

　　国际环境：美国经济领先指标持续向好，消费信心也大幅反弹。但是最新公布的美国12月芝加哥采购经理人指数有所低于预期，12月芝加哥采购经理人指数(PMI)由两年半高位连降第二个月，由11月63，降至59.1，低于市场预期降至61。

　　展望1月份，资金面，经济下滑的形势下，流动性成为影响市场的主要矛盾，央行水龙头放一放，市场就涨一涨。因此，1月份流动性的走势仍是重点关注的对象。2014年1月份银行年底揽存结束、年初银行放贷动力较大将缓解持续紧张的流动性。但是在利率市场化进程中，今年1月份流动性不如前几年乐观。经济面，经济先行指标回落，制造业景气继续下行，本轮补库存已经结束而短期去库存，经济窄幅波动缓慢软着陆仍在延续。政策面，2013年12月份中央政治局会议、中央经济工作会议以、中央农村工作会议、中央城镇化会议等均已召开，未来改革政策具体措施的部署和实施仍是增加市场热点的动力，此外，总体可控的债务风险在一定程度上降低投资者的担心。国际环境中，美国经济领先指标持续向好，消费信心也大幅反弹。但是最新公布的美国12月芝加哥采购经理人指数有所低于预期。整体而言，对于1月份市场仍以结构性机会为主，缺少上涨的动力。

　　债券市场：

　　2013年最后一月，由于资金面的习惯性趋紧，以及央行在流动性控制上的非习惯性谨慎，令得债市再度承压，各指数出现不同程度的下跌。中债总净价指数下跌0.98%，中债国债总净价指数下跌1.08%，中债企业债指数下跌0.53%。从PMI数据和发电量数据来看，短期经济增速下滑是大概率事件，通胀压力在猪周期弱于历史的背景下也显得非常温和，未来货币政策在当前程度上进一步收紧的空间不大，国债配置价值已经显现。审计署公布了政府债务情况，地方债务未超预期，而发改委对地方平台债务的短期兑付压力给出了借旧还新的药方，虽然暂时能够保证不违约，但也必然带来供给量的提升，结合当前不甚安全的信用利差水平，我们在信用债配置上依旧保守。

　　2. 2014年1月份基金投资策略：逐步增配成长风格基金 

　　股混开基：逐步增配成长风格基金。2013年12月份市场在资金面紧张的情况下，市场跌幅较大，从目前影响市场的因素来看，新股发行的利空已有消化，未来GDP下行形成共识，短期在目前企业盈利稳定的情况下，难以形成进一步的冲击，CPI目前仍处于低位。目前影响市场的主要矛盾是资金面的变化，新的一年，银行揽存结束、银行放贷动力加大等将使得资金利率下行，经济窄幅下行和资金利率也下行的组合有利于成长板块。因此，目前这个阶段是可以逐步增配成长风格基金：注重业绩增长确定性同时对估值要求低的保守成长风格基金经理以及注重未来成长逻辑、对估值容忍度高的积极成长风格基金。

　　QDII：立足资产配置，核心持有成熟市场QDII。对于QDII的推荐我们继续选择关注以美国市场为主要投资标的的被动性QDII基金，例如跟踪纳斯达克100、标普500的指数型QDII、易方达标普消费品等。

　　债券基金：建议配置一些选券能力较强的偏债型基金。从基金选择角度来说，股市和债市通常在1~2月份存在短期流动性宽松的季节性机会，所以建议配置一些选券能力较强的偏债型基金以及利率债占比较高，久期较为稳健的准债或纯债型基金。

　　货币基金：投资于货币市场工具的短期理财债基和货币型基金投资价值仍是较好的现金管理工具。1月初和春节前通常会有较高的取现需求，所以此时配置货币基金是个不错的选择，建议关注届时的阶段性机会。

　　3. 本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　1月份资产配置比例标配权益类基金，暂时不配置债券型基金。

　　积极型投资者：配置80%的权益类基金和20%的货币型基金，其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)为主。

　　稳健型投资者：配置55%的权益类基金、45%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(50%)和QDII基金(5%)为主。

　　保守型投资者：配置25%的权益类基金、75%的货币市场基金。其中25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4. 重点基金

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，1月份重点基金如下，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　股票混合型基金：中欧新动力、上投行业轮动、泰达红利先锋、天治成长精选、国泰金牛创新、农银行业成长、广发新经济、国富深化价值、国联安优选行业、东吴双动力。

　　开放式债券型基金：暂不推荐。

　　货币基金：华夏现金、南方现金、工银货币。

　　QDII基金：大成标普500、易方达标普消费品、国泰纳指100。