海通证券金融产品研究中心分析师：桑柳玉

　　1.2013年市场回顾：复苏和改革争驱动股市 债市过山车

　　1.1股票市场：复苏和改革争双轮驱动

　　全年三涨三跌走势

　　2013年我国股票市场走势基本是在经济复苏和改革两大预期动力驱动下演绎的。虽然海外欧美经济复苏情况和美国QE政策退出对A股也有一定扰动，但A股走势向上的牵引力主要来自经济企稳复苏和对改革的憧憬，阶段性向下的推力则不外乎经济复苏不及预期和改革政策、财政政策、货币政策等政策面的不及预期。全年上证指数、沪深300、深证成指分别下跌了-6.75%、-7.65%和-10.91%。具体来看，全年股票市场走势呈现三涨三跌，分别在1月底、5月底和9月中到达相对高点，而4月底、6月底和11月初是相对低点，尤其是6月底上证指数跌破2000点大关创出年内低点。

　　第一波上涨：延续2012年年底以来经济企稳以及流动性宽松，市场开年经历了一波快速反弹，低估值行业获得一定程度的估值修复，上证指数在2月18日盘中到达年内高点2444.80点。

　　第一波下跌：进入3月，政府换届完成，新政府在政策面释放给市场的正面信息低于预期，股票市场乐观预期受阻，上证指数快速下跌，回到2200点下方。市场风格也快速转换，从低估值、周期性行业转为业绩增长确定性高的医药、食品和TMT等行业。

　　第二波上涨：5月随着宏观经济可能见底复苏、管理层可能救市、以及市场风格可能轮换等一系列“乐观”预期下，上证指数5月单月涨幅5.63%，上证指数在5月末一度站上2300点，为市场带来了无限憧憬。

　　第二波下跌：冰冷的宏观经济数据和中观行业数据(工业增速、PPI、信贷数据均低于市场预期)都表明宏观经济依然疲软；政策面上管理层对于改革态度坚定，救市预期被打破；年中资金面紧张，“钱荒”袭来；而市场期盼的大小盘风格轮换也迟迟没有发生。综合上述原因，6月A股经历惨痛下跌，上证指数单月跌幅超过10%。

　　第三波上涨：A股市场在3季度迎来了震荡反弹行情，主要原因是经济的短期企稳和政府稳增长的政策表态。在管理层稳增长政策的助力下，中国宏观经济从6月开始景气回升：工业增加值增速从6月开始连续回升两个月；PMI从6月的52缓慢回升；固定资产投资增速稳定在20%以上；通胀虽然小幅回升但在安全线以内。此外，市场还掀起了波澜壮阔的主题行情，尤其是改革主题，上海自贸区、互联网金融等热点都推动市场震荡向上。

　　第三波下跌：进入4季度，经济数据温和复苏，管理层明确对经济增速放缓有一定容忍度、央行实行略偏紧的货币政策、十八届三中全会带来改革预期和市场对风格转换的预期等多重因素影响市场走势，A股市场在11月初开会前跌破2100点，随后虽然也有反弹，但12月在资金面偏紧状况下延续了下跌走势。

　　风格分化演绎到极致

　　2013年A股市场一个显著的特点是结构分化，以创业板为代表的成长风格指数一路上扬，似乎免疫了经济基本面、资金面和政策面的一切干扰，市场预期的风格切换迟迟没有到来。全年看，创业板指和中小板指数则分别上涨了82.73%和17.54%，而大盘风格的上证指数、沪深300、深证成指等均下跌，成长相对于价值的超额收益显著。

　　行业表现分化明显

　　今年A股市场结构性分化的另一个表现是行业分化明显，传媒、电子、信息等行业领涨，消费方向的医药、家用电器、轻工制造等行业也有不俗表现，而偏周期的采掘、有色、煤炭、地产、建筑建材等表现欠佳。

　　图1  2013年成长价值分化

图1 2013年成长价值分化

　　资料来源：Wind，海通证券金融产品研究中心   

　　图2  2013年行业表现分化(%)

图2 2013年行业表现分化(%)

　　资料来源：Wind，海通证券金融产品研究中心    

　　1.2债券市场：上半年慢牛延续，下半年急速下跌

　　2013全年看，债市跌幅较深，中债总净价指数下跌5.88%，中债国债总净价指数下跌6.48%、中债企业债总净价指数下跌4.04%，中标可转债指数微幅下跌0.86%。

　　但是，今年债市的走势呈现明显的先涨后跌的过山车形态。上半年，债券市场在资金面宽松和经济数据不达预期共同推动下延续了慢牛行情，从券种看，转债弹性显现，表现强于信用债和金融债。下半年，随着稳增长政策使得经济企稳回升，以及钱荒之后依然偏紧的资金面制约，债市出现断崖式下跌，10年期国债收益率不断创出历史新高，到达4.7%的高位，整体看下半年中债总净价指数跌幅达到6.14%。

　　1.3全球市场：美股领涨，新兴市场表现逊色

　　欧美股市表现强劲。2013年在美国、欧洲等发达经济体温和复苏和QE延续全球流动性充裕的大背景下，全球权益市场投资环境较好，以美国为代表的发达国家股市表现出色，美国道琼斯、标普500指数、纳斯达克[微博]分别上涨了26.50%、29.60%、38.32%。法国CAC40、德国DAX、英国富时100等三大欧洲股指涨幅分别为17.99%、25.48%和14.43%。

　　新兴市场方面则表现欠佳。次贷危机之后新兴市场国家经济增长乏力，而欧美持续的低利率政策又加大了新兴市场国家国际收支失衡、信贷规模扩张等金融体系风险，尤其是今年以来持续的美国QE3退出预期引发了市场对资金回流对新兴市场国家冲击甚至形成金融动荡的预期，这些都制约了新兴市场国家的股市表现。全年看，MSCI金砖四国指数下跌了超过6%。

　　亚太方面日本领涨。日本在极宽松货币政策带动下股市表现较好，亚太日经225指数涨幅达到56.72%。香港恒生指数、韩国综合指数等其他亚太股市表现平稳，分别上涨2.87%和0.72%。

　　大宗商品方面表现分化。贵金属领跌，黄金、白银下跌幅度超过20%；工业金属、农产品等跌幅也超过10%；能源油气方面则表现较优，有一定幅度正收益。

　　2. 2013年基金业绩回顾：普获正收益，行业、风格主导股混基金业绩分化

　　2013年各类型基金平均收益均为正，股票型基金整体上涨11.09%，混合型基金涨幅为11.56%，债券基金平均上涨0.80%，货币型基金涨幅为3.96%，海外QDII股混型基金整体上涨了4.85%，QDII债券型基金上涨了4.58%。

　　2.1权益类基金：行业、风格主导业绩分化

　　2013年主动管理基金相对优势显现，主动管理股票基金相对于指数股票型基金的超额收益为17.18%。与2012年全年成长风格占优但12月风格快速切换不同，2013年市场预期的风格切换迟迟没有到来，仅8月和10月出现了成长风格基金回调，周期、价值风格基金短暂反弹的迹象，但难改全年成长占优的鲜明特征，具体来看2013年权益类基金表现出以下特点：

　　行业配置定成败，重配传媒、信息服务基金表现最为突出。2013行业之间表现分化加剧，表现最好的行业与表现最差的行业收益差距超过100个百分点，而2012年的差距仅50个百分点左右，因此行业配置主导了基金业绩，尤其是行业配置集中在几个优势行业上的基金获得了非常抢眼的业绩。全年来看，收益超过50%的主动管理股混基金多是行业配置集中在传媒、信息服务等行业上的基金，如中邮新兴产业、长盛电子信息、银河主题策略、景顺内需增长、景顺内需增长二、华商主题精选、华宝新兴产业、农银消费主题、银河行业优选、易基科讯、宝盈核心优势等。

　　稳健成长和泛消费主题基金业绩位居第二梯队。除了行业配置主导业绩表现外，稳健成长风格基金(主要指行业配置较为均衡但选股偏成长风格)和泛消费主题基金(长期行业配置偏好医药、食品饮料、家电等消费导向的行业和医药等消费主题基金)也获得了不俗的业绩，收益集中分布在20%到40%之间，如等上投行业轮动、农银行业成长、银河竞争优势、国联安优选行业、国泰事件驱动、汇添富医药保健、新华优选消费等。

　　周期风格基金表现较差。2013年随着周期行业去产能的持续推进，周期类行业如采掘、有色等行业跌幅较深，因此持股偏周期和资源主题基金表现较差，全年收益为负，指数基金中的资源、能源主题基金表现也较差。

　　坚守低估值价值风格基金表现一般。2012年12月的风格大切换使得坚守低估值金融、地产的偏价值风格基金表现突出，但2013年这类基金整体收益平平，市场期待的市场风格转换迟迟没有到来，全年看金融、地产、白酒等低估值行业收益为负都使得这类基金难有较好表现。

　　指数基金中创业板、TMT主题表现最优。被动管理的指数基金业绩表现取决于标的指数表现，今年结构性分化的市场使得指数基金表现分化显著，其中创业板和TMT主题基金表现最好，如易方达创业板、融通创业板、深证TMT50 ETF、嘉实中创400ETF、金鹰中证领先、鹏华深证民营ETF、海富低碳经济等。

　　2.2 固定收益类基金：权益仓位提升业绩，货币基金收益较高

　　权益仓位提升业绩。2013年下半年急转直下的债市使得债券基金上半年累计的收益迅速缩水，债券基金中杠杆较高，国债等利率债配置比例较高的基金下半年受伤较重，而表现较好的是权益类仓位(包括股票和可转债)较高的基金。从大类看，权益类仓位逐步递减的偏债型、准债型、纯债型基金业绩依次递减，分别为0.55%、0.34%和-0.41%，可转债基金平均业绩为-3.78%。从个基看，权益类仓位较高，行业配置紧扣传媒、TMT且选股能力较强、风格偏成长的基金获得了较优的业绩，如天治稳健双盈、华富收益、华商收益增强、华安安心收益、长信利丰、信诚双盈分级、中邮稳定收益等。

　　现金管理工具类基金收益较优。现金管理类工具的货币基金和理财债基在全年QE退出引发的资金利率高企态势以及下半年资金面偏紧的大背景下获得了较好的收益，均能战胜一年定存收益。货币基金平均收益3.96%，表现较好的个基有南方现金增利、华夏货币、华泰货币、广发货币、浦银货币、中欧货币、易基货币、农银货币等。理财债方面，长、中、短期理财债基2013年收益分别为4.51%、4.16%和4.28%，个基中表现较好的有大成月添利理财、广发年年红、汇添富理财60天、中银理财60天、南方理财60天、华夏理财30天、中银理财14天等。

　　2.3 QDII：投资美股、亚太QDII收益较优，黄金、新兴市场主题QDII表现欠佳

　　2013年QDII整体上涨4.83%，其中股混型QDII和债券型QDII收益分别为4.85%和4.58%，但QDII基金由于投资标的、投资区域等分化差异极大，产品业绩差异也较大。

　　主投美股和亚太的股混型QDII表现较优。由于今年欧美等发达国家和日本股市的一路上行，主投美股和亚太市场的QDII表现较优，例如富国中国中小盘、广发亚太精选、大成标普500、广发纳斯达克100、国泰纳指100、工银全球精选、博时标普500、长信标普100等。

　　高端消费、资源等主题型QDII稳定正收益。股混型QDII中投资高端消费品如易方达标普消费品、富国全球消费品等维持了稳定的较高收益。油气、能源、资源等商品主题基金收益也较好，如华宝标普油气、诺安油气能源、交银全球自然资源等。

　　贵金属、新兴市场主题基金表现逊色。由于黄金和白银价格的大幅下跌，主投贵金属主题的基金表现较差，主投海外新兴市场尤其是金砖四国的QDII收益为负。

　　债券型QDII平均获得正收益。运作满一年的仅两只产品，华夏海外收益获得正收益。

　　表1  2013各类基金表现情况(%)

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　QDII基金净值截至12月30日，其他各类基金均截至12月31日