早报记者 施颖楠

　　多空分级产品面市的制度障碍已经清除。

　　早报记者昨日获悉，12月24日，中国证监会基金监管部向沪深交易所、多地证监局与中国基金业协会发布《多空分级基金产品注册指引》(下称“《指引》”)，该《指引》对多空分级基金的设计原则、投资门槛与杠杆倍数进行了规定。

　　根据《指引》，多空分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益特征不同的两类子份额(多份额和空份额)，并将子份额上市交易的结构化证券投资基金。多空分级基金的基础份额称为母基金份额，预期收益变动方向与母基金份额净值(或标的指数)变动方向相同的子份额称为多份额，预期收益变动方向与母基金份额净值(或标的指数)变动方向相反的子份额成为空份额。

　　与市场预期多空分级基金为散户做空A股利器不同，《指引》将首次买入多空分级基金的门槛定在了50万元，这也引发了市场争议。

　　多空分级产品此前被认为为广大中小散户做空A股提供了投资工具。今年2月，中欧基金[微博]公司向证监会上报了首只多空分级基金产品，随后多家基金公司跟进，截至5月底，已有15只产品在会待批，其中一类是指数型的多空分级基金，如中欧沪深300指数多空分级基金，另一类是货币基金型，如华夏基金[微博]公司上报的上市型货币市场多空分级发起式基金。不过，上述产品均处在受理后的审查阶段，一直未有进展，而具体的产品设计方案也未公之于众。

　　业内人士指出，《指引》的推出加快多空分级基金的面市，但由于《指引》的规定与多家公司此前上报的方案有部分差异，产品方案还需要修改，“应该还要等几个月才能问世。”

　　必须是发起式基金

　　《指引》规定，多空分级基金的产品设计应当遵循以下原则：一是风险可控，分级份额杠杆倍数合理；二是透明度高，投资者易于理解；三是有符合产品特征的投资者适当性安排；四是充分揭示基金各类份额的风险。

　　具体而言，多空分级基金两类子份额的初始杠杆率应不超过2倍，最高杠杆率应不超过6倍。子份额的实际杠杆倍数达到或超过最高杠杆倍数时，应通过子份额折算或其他合理方式，将子份额的杠杆倍数恢复到初始水平。其中，子份额的实际杠杆是指，子份额参考净值变化率的绝对值除以母基金份额净值(或标的指数)变化率的绝对值。

　　值得一提的是，监管层还要求多空分级基金应当采用发起式基金形式，发起式资金应当不少于2000万元人民币。

　　所谓发起式基金，是指基金管理人股东资金、基金公司固有资金、基金公司高级管理人员、基金经理等投资管理人员参与基金认购的金额不少于1000万元，认购的基金份额持有期限不少于三年，且募集期结束，基金募集规模不少于5000万元，募集人数不少于200人。可见的是，监管层对于多空分级产品的发起式资金要求高于一般基金产品。

　　沪上一位场内基金研究人士指出，上述门槛具有其合理性，可以避免一哄而上，让有实力的基金公司发行产品，提高资金成本使得基金公司谨慎考虑发行产品，有助于提高基金公司对于产品后续发展的责任心，不至于大量出现那种“生而不养”，重发行轻维护任由产品变边缘化的情形；但是，基金公司在多空分级基金的情形下提供的只是工具，与产品或者指数本身的预期业绩好坏无关，逼迫基金公司自有资金长期持有发起份额不利于基金公司的风险控制。

　　从申报情况来看，中欧沪深300指数多空分级基金、建信上证50多空分级基金皆非发起式基金，可见的是，上述产品的方案需要修改。

　　50万门槛引争议

　　值得注意的是，《指引》抬高了投资者参与的门槛。

　　根据规定投资者首次买入多空分级基金子份额时，其证券账户内资产应不低于50万元。母基金分拆为两类子份额或两类子份额合并为母基金时，分拆或合并的母基金不得低于50万份，证券交易所应当在前款基础上制定投资者适当性管理办法，并组织好实施工作。

　　多空分级基金之所以受到市场的广泛关注，是由于其被认为是中小投资者参与做空的重要工具。根据此前市场的猜测，按照目前场内分级基金交易门槛，只要百元即可参与做空对冲，无需保证金，这将远低于目前股指期货50万元与券商资管产品10万元起的门槛。

　　而今，50万元的门槛将很大比例的小资金投资者阻挡在门外。前述场内基金分析人士认为，同样具备杠杆的AB型分级的B类，并没有设置这样的资金门槛；另外，如果母基是货币型基金，投资者配对买入多空子份额，其风险是很低的而且还存在整体溢价卖出的无风险套利机会，但是50万元的门槛还是将小资金投资者排除在这样的投资机会之外。

　　“证监会的本意是保护中小投资者，从历次反馈意见可以看到，每一次都在加强风险教育。”沪上某基金公司产品部人士称。

　　不过有业内人士担忧，过高的门槛或将使得多空分级基金发行遇冷。

　　此前，广发证券发行了一款名为金管家多空杠杆集合资产管理计划， 该产品提供多空杠杆投资工具产品的子份额，净值表现分别与沪深300指数表现的多头和空头方向挂钩，并提供3倍杠杆比率，投资门槛为10万元，并且可实现T+0。“相比之下，多空分级基金门槛高，吸引力却低，未来可能面临交易不活跃的局面。”

　　此外，多空分级基金可以进行定期或不定期份额折算，其中，定期折算的间隔应在3个月以上，不定期折算应当设置合理、明确的实施阀值。折算时，应采取两类子份额之间的差额部分折算为母基金份额并自动赎回等方式，避免参与折算部分子份额的风险收益特征在折算后发生剧烈变化。

　　值得一提的是，指引第十三条提到“其他具有金融衍生品特征的创新型基金(如杠杆基金、波动率分级等)参照本指引执行”，这也为分级基金或者杠杆ETF的创新预留了空间。