2014年基金投资策略 

　　战略看好权益类基金  债基机会大于风险

　　海通证券金融产品研究中心

　　核心分析师 单开佳

　　高级分析师 王广国

　　高级分析师 倪韵婷

　　分析师 罗震

　　分析师：桑柳玉

　　公募开放式基金策略：(1)股基：核心持有保守成长风格基金，等待积极成长风格基金风险释放，挖掘主题基金的投资机会。2014年宏观经济稳中求进的大格局下，结构型机会仍然是存在的，改革和创新转型、传统产业升级等将衍生成长板块的投资机会。此外，长期配置久经市场考验的基金经理管理的基金，其产品在海通基金风格箱中具有良好的业绩持续性和稳定性，例如上投行业轮动、国联安行业优选、国泰金牛、汇添富民营活力、交银成长、东吴双动力、富国天成、富国天源、泰达红利先锋、广发聚瑞等。(2)QDII基金重点关注以美国市场为主要投资标的的被动型QDII基金。(3)债基：机会大于风险，优选股性较强的债基品种。鉴于我们依旧看好2014年权益市场行情，对于风险偏好高的投资者，偏债型基金中个券挖掘能力较强的品种可作为首要选择，典型代表为天治稳健双盈、招商安本增利、中银稳健双利。对于投资期限较长、不愿意做过多选择的投资者来说，长期业绩优异、短期排名稳定、偏好动态配置型债基是更好的选择。投资者可以选择风格雷达中得分较为均衡，长期业绩较好的产品，典型代表是工银瑞信[微博]双利、易方达增强回报、工银瑞信增强收益。

　　2014年交易型基金投资策略。(1)事件性投资机会：2014年迎来传统封基到期的大潮，当前传统封基的年化折价回归收益处于高位，投资者可关注封基到期的盛宴，其中有5只传统封基蕴含分红预期，如基金同益、基金安顺；此外分级基金稳健份额在明年或同样面临事件性投资机会，随着市场的下跌，部分稳健份额临近到点折算，看空市场的投资者可适当参与，如鹏华资源A，另外所有的分级基金稳健份额都还可能会面临进入质押式回购库的事件带来的投资机会，同样值得关注。(2)配置型策略：针对不同风险收益的投资者，我们给出不同的配置策略，稳健投资者可考虑分级基金稳健份额，积极投资者可关注转债B，进取投资者可关注主动型股票分级激进份额，如中欧盛世成长B。(3)风格轮动策略：A股的市场轮动效应非常明显，通过准确把握风格切换将能有效提升投资者收益，随着行业ETF品种的丰富，风格轮动策略的实用性正在加强。我们推出了一系列行业ETF风格轮动策略，投资者可基此进行操作。

　　私募基金策略：重视股票策略配置。建议2014年私募基金投资以股票策略为主，债券策略为辅，同时适当配置相对价值套利策略、宏观策略作为补充。对于股票策略产品，由于阳光私募的股票投资能力明显优于券商，建议重点配置阳光私募产品，同时考虑到明年中小盘成长股一枝独秀的格局可能会改变，因此，建议重点选择成长价值兼顾的私募产品，如朱雀1期、展博1期、精熙1期、中国龙增长、景林稳健、智德持续增长二、淡水泉成长一期、光大阳光、东方红4号。对于债券策略产品，鉴于券商资管在债券策略上的产品数量、历史业绩长度都要明显多于阳光私募，且券商资管的平均业绩也好于阳光私募，因此建议优先配置券商债券型产品，如光大阳光稳健添利、鑫麒麟1号、乐瑞强债1号。对于相对价值策略产品，该类产品与股市相关度低，收益稳健，但在明年股市较为活跃时吸引力不强，建议做适当配置，以平滑组合净值波动，如礼一“两克金子”量化回报1期、宁聚爬山虎1期、申毅对冲1号、锝金1号。宏观策略与管理期货产品，在任何市场环境下都是较好的组合配置标的，不过该类产品数量仍较少，且规模普遍不大，选择余地较少，因此不建议重点配置。

　　不确定性：基金经理/投资经理变更风险，市场剧烈波动风险。

　　1. 2013年基金业绩回顾

　　1.1投资环境回顾：A股呈分化 债市过山车

　　股票市场：A股结构性分化演绎到极致。2013年A股市场一个显著的特点是结构分化，以创业板为代表的成长风格指数一路上扬，大盘指数整体下跌。全年看，创业板指和中小板指数则分别上涨了69.05%和17.89%，而上证指数、沪深300、深证成指的跌幅分别为-1.41%、-2.80%和-6.47%。行业方面表现分化，传媒、电子、信息等行业领涨，消费方向的医药、家用电器、乳业等行业也有不俗表现，而偏周期的采掘、有色、建筑建材等表现欠佳。

　　债券市场：上半年慢牛延续，下半年急速下跌。今年债市的走势呈现明显的先涨后跌的过山车式的形态。上半年，债券市场在资金面宽松和经济数据不达预期共同推动下延续了慢牛行情，从券种看，转债弹性显现，表现强于信用债和金融债。下半年，随着稳增长政策使得经济企稳回升，以及钱荒之后依然偏紧的资金面制约，债市出现断崖式下跌，10年期国债收益率不断创出历史新高，到达过4.7%的高位，2013全年看，债市跌幅较深，中债总净价指数下跌5.30%，中债国债总净价指数下跌6.13%、中债企业债总净价指数下跌3.47%，仅中标可转债指数上涨2.17%。

　　全球市场：欧美股市表现强劲，新兴市场表现逊色。2013年在美国、欧洲等发达经济体温和复苏和QE延续全球流动性充裕的大背景下，全球权益市场投资环境较好，以美国为代表的发达国家股市表现出色，美国道琼斯、标普500指数、纳斯达克[微博]分别上涨了22.25%、26.57%、34.54%。法国CAC40、德国DAX、英国富时100等三大欧洲股指涨幅分别为13.41%、20.49%和11.09%。新兴市场方面由于经济复苏疲软的，表现欠佳。全年看，MSCI金砖四国指数下跌了5.41%。

　　大宗商品：表现分化。贵金属领跌，黄金、白银下跌幅度超过20%；工业金属、农产品等跌幅也在15%左右；能源油气方面表现平稳。

　　图1 2013年各指数涨跌幅(%)

　　资料来源：WIND，海通证券金融产品研究中心，截至2013.12.6

　　图2 2013年以来市场风格变化情况

　　资料来源：WIND，海通证券金融产品研究中心，截至2013.12.6

　　1.2 公募基金业绩回顾：普获正收益 行业风格主导业绩分化

　　2013年(截止到12月6日)各类型基金平均收益均为正，股票型基金整体上涨11.83%，混合型基金涨幅为11.11%，债券基金平均上涨1.76%，货币型基金涨幅为3.60%，海外QDII股混型基金整体上涨了4.83%，QDII债券型基金上涨了4.12%。

　　权益类基金：行业、风格主导业绩分化

　　主动管理基金相对优势显现，主动管理股票基金相对于指数股票型基金的超额收益为12.63%。与2012年全年成长风格占优但12月风格快速切换不同，2013年市场预期的风格切换迟迟没有到来，仅8月和10月出现了成长风格基金回调，周期、价值风格基金短暂反弹的迹象，但难改全年成长占优的鲜明特征，具体来看2013年权益类基金表现出以下特点：

　　行业配置定成败，重配传媒、信息服务基金表现最为突出。例如中邮新兴产业、景顺内需增长、景顺内需增长二、银河主题策略、长盛电子信息、华宝新兴产业、农银消费主题、华商主题精选、宝盈核心优势等。

　　稳健成长和泛消费主题基金业绩位居第二梯队。稳健成长风格基金(主要指行业配置较为均衡但选股偏成长风格)和泛消费主题基金(长期行业配置偏好医药、食品饮料、家电等消费导向的行业和医药等消费主题基金)也获得了不俗的业绩，收益集中分布在20%到40%之间。

　　周期风格基金和深度价值风格表现较差。2013年随着周期行业去产能的持续推进，周期类行业如采掘、有色等行业跌幅较深。此外，全年看金融、地产、白酒等低估值行业收益为负都使得这类基金难有较好表现。

　　指数基金中创业板、TMT主题表现最优。例如易方达创业板、融通创业板、深证TMT50 ETF、嘉实中创400ETF、金鹰中证领先、海富低碳经济等。

　　固定收益类基金：权益仓位提升业绩，货币基金收益较高

　　权益仓位提升业绩。债券型基金中表现较好的是权益类仓位(包括股票和可转债)较高的基金。从大类看，权益类仓位逐步递减的偏债型、准债型、纯债型基金业绩依次递减，分别为1.68%、1.36%和0.54%，可转债基金平均业绩为1.48%。从个基看，权益类仓位较高，行业配置紧扣传媒、TMT且选股能力较强、风格偏成长的基金获得了较优的业绩，如天治稳健双盈、华富收益、银华永泰积极、万家添利分级、交银双利债券、申万可转债、华宝兴业可转债、长信利丰等。

　　现金管理工具类基金收益较优。现金管理类工具的货币基金和理财债基在全年美国QE3可能退出引发的资金利率上行态势以及下半年资金面偏紧的大背景下获得了较好的收益，均能战胜一年定存收益。货币基金平均收益3.60%，长、中、短期理财债基平均收益分别为4.19%、3.77%和3.88%。

　　QDII：投资美股、亚太QDII收益较优，黄金、新兴市场主题QDII表现欠佳

　　2013年股混型QDII和债券型QDII收益分别为4.83%和4.12%，但QDII基金由于投资标的、投资区域等分化差异极大，产品业绩差异也较大。

　　主投美股和亚太的股混型QDII表现较优。例如广发亚太精选、富国中国中小盘、广发纳斯达克100、国泰纳指100、工银全球精选、大成标普500等。

　　高端消费、资源等主题型QDII稳定正收益。如易方达标普消费品、华宝标普油气、诺安油气能源、交银全球自然资源等。

　　贵金属、新兴市场主题基金表现逊色。主投贵金属尤其是黄金的QDII如易方达黄金主题、添富黄金贵金属、嘉实黄金、诺安全球黄金等全年跌幅超过20%。主投海外新兴市场尤其是金砖四国的QDII收益为负，例如国投新兴市场、建信新兴市场、南方金砖四国、信诚金砖四国等。

　　债券型QDII平均获得正收益。

　　表1  2013年各类基金表现情况(%)

一级分类	二级分类	评级分类	今年以来	最近一月	最近一季	最近一年	最近两年	最近三年
股票型			11.83	2.18	0.32	25.04	10.67	-11.01
	指数股票型		3.78	3.41	2.55	17.36	2.00	-18.21
	主动股票开放型	主动股票开放型	16.41	1.37	-1.11	29.35	14.65	-8.74
混合型			11.11	0.93	-0.69	20.68	10.40	-7.62
	主动混合封闭型		10.80	1.46	-0.31	23.46	7.18	-10.30
	主动混合开放型		11.13	0.89	-0.72	20.43	10.74	-7.30
		保本型	2.17	-0.39	-0.52	3.28	7.34	4.34
		灵活混合型	15.57	1.10	-0.64	26.32	13.66	-4.35
		偏股混合型	10.42	1.59	-0.64	21.74	8.24	-11.50
		偏债混合型	5.80	0.23	-0.99	11.77	11.69	5.11
		平衡混合型	13.83	0.81	-1.19	22.75	13.84	-4.74
		生命周期混合型	8.74	-1.68	-5.50	15.42	5.76	-10.63
债券型			1.76	-0.92	-0.98	3.21	8.77	6.05
	指数债券型		-1.22	-1.15	-1.83	-0.87	0.52	-5.22
	主动债券封闭型		2.05	-1.46	-1.53	2.78	14.24	15.32
	主动债券开放型		1.82	-0.88	-0.91	3.33	8.70	6.00
		纯债债券型	0.54	-1.17	-0.99	2.18	7.83	9.81
		可转债债券型	1.48	-0.41	-1.52	6.67	6.15	--
		偏债债券型	1.68	-1.22	-1.58	3.55	8.67	5.16
		准债债券型	1.36	-1.22	-1.28	2.43	9.05	6.64
		短期理财债券型	3.88	0.37	1.09	4.16	--	--
		中期理财债券型	3.77	0.39	1.08	4.03	--	--
		长期理财债券型	4.19	0.37	1.24	4.13	--	--
货币型			3.60	0.35	1.06	3.86	8.03	11.81
商品			--	-5.55	-10.00	--	--	--
QDII股混型			4.83	0.84	4.54	7.02	12.61	-0.81
QDII债券型			4.12	0.83	5.00	-7.47	-1.77	-5.80

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心，截至2013年12月6日。

　　1.3交易型基金业绩回顾：激进份额收益差距放大

　　传统封基：结构市促使业绩分化显著。截止到2013年12月6日，传统封基净值平均上涨10.80%，弱于混合型基金11.11%的平均表现。今年A股窄幅震荡，但结构市特性鲜明，因而选股能力的差异导致个基业绩分化显著，其中基金金鑫准确跟随了市场成长风格的热点，以33.27%的净值涨幅位居传统封基之首，而风格偏价值的基金裕隆净值整体下跌4.12%表现垫底。从二级市场来看，传统封基日益减少导致稀缺性提升加之年化折价处于历史中高位，因而二级市场的表现强于净值，平均价格涨幅13.87%，其中净值表现最优的基金金鑫二级市场涨幅达到37.85%，而基金裕隆以-1.46%的价格涨幅垫底，这也是唯一一只二级市场下跌的传统封基。

　　非分级交易型债基：业绩缺乏亮点，市场交投平淡。今年上市较早的封闭式债基，如易方达岁丰、华富强化等陆续到期，但非分级交易型债基的数量并没有因此减少，兼顾流动性管理便利与永续优势的定期开放债基今年大量上市，使当前交易型债基的个数达到21只。从业绩来来看，债市呈现过山车行情，上半年出彩下半年疲弱，因而尽管各交易型债基净值均获得正收益，但整体表现平平，截止2013年12月6日非分级交易型债基平均净值涨幅为1.96%，富国新天锋净值表现最好，上涨4.33%，而广发聚利净值仅微幅上涨0.09%。二级市场的表现较净值优异，汇添富季季红以5.45%领涨，中银信用增利则下跌0.09%，成为唯一一只二级市场下跌的非分级债券封基，整体来看，非分级交易型债基表现缺乏亮点，二级市场交投活跃度不高。

　　ETF：队伍迅速扩充，收益天壤之别。跨市场、跨境、国债、黄金以及行业ETF等创新品种的推出大大扩充了ETF的个数，今年以来共有31只ETF在二级市场登场亮相。从业绩来看，结构市催生了冰火两重天的业绩格局，领跑的品种为易方达创业板ETF，今年以来创业板的屡创新高使得该基金截止12月6日的净值涨幅高达65.43%——这一业绩位居1400余只公募基金的第六位，而其二级市场更是以66.34%的涨幅让投资者收益颇丰。但与此形成鲜明对比的是资源类ETF，国联安上证商品ETF的净值跌幅高达28.06%，相比易方达创业板ETF，可谓天壤之别。

　　分级股基激进份额：品种日益丰富，杠杆放大收益差距。为了更好的迎合市场细分的工具化需求，今年以来新发行的分级基金多定位在行业以及主题上，对于投资者而言，细分化的工具更好的满足了投资需求。与其他基金类似，结构市使得分级基金母基金业绩分化，而这种分化在杠杆的放大镜作用下进一步放大，主动分级基金中欧盛世B受益于基金经理主动选股能力较强，以69.56%的净值涨幅以及80.64%的二级市场涨幅遥遥领先，而鹏华资源B则以-62.20%的净值涨幅垫底，二级市场跌幅位居末位的为净值涨幅倒数第二的银华鑫瑞，跌幅达到58.80%。

　　分级债基激进份额：净值涨跌互现，收益南辕北辙。尽管债市全年来看仍有一定幅度的上涨，但整体涨幅不大，在这种情况下，部分需要支付融资成本的债券分级激进份额就可能面临着入不敷出的格局，因而上半年债券分级激进份额净值涨跌互现，截止2013年12月6日，企业债配置比例极高的信诚双盈分级B以12.62 %的净值涨幅笑傲群雄，而杠杆倍数最高的嘉实多利进取由于受到融资成本拖累，净值下跌11.38%，表现最弱。二级市场的表现差异更大，净值表现最优的信诚双盈分级B二级市场上涨13.47%，而净值表现最弱且前期溢价高涨的嘉实多利遭遇滑铁卢，二级市场下跌33.28%，表现垫底。

　　分级基金稳健份额：稳健的净值，波动的价格。尽管叫稳健份额，但稳健份额只是净值平稳上涨，二级市场的表现则会受到情绪、激进份额、债券收益率等多重因素影响，价格波动幅度较大。从二级市场表现来看，涨幅居前的为易方达中小板A和泰达稳健，截至12月6日，分别上涨23.04%和20.16%，二级市场表现最弱的为申万收益，由于下阈值触发后申万收益转变为指数基金承担了市场下行风险，因而其今年以来下跌21.16%，表现垫底，此外还有4只稳健份额二级市场有不同程度的下跌。

　　表2  各类交易型基金表现汇总(%)

大类		非分级			分级基金
子类		传统封基	债券基金	ETF	股票型分级 激进份额	债券型分级 激进份额	稳健份额
净值平均收益		10.80	1.96	4.97	7.55	-0.22	5.06
二级市场平均收益		13.87	2.83	4.76	8.88	-2.27	4.65
净值表现前三名	第一名	基金金鑫(33.27)	富国新天锋(4.33)	创业板(65.43)	中欧盛世B(69.56)	信诚双盈B(12.62)	易基中小板A(6.51)
	第二名	基金泰和(32.23)	工银四季(3.46)	TMT50(50.80)	兴全合润B(59.14)	中欧鼎利B(6.05)	银华瑞吉(6.50)
	第三名	基金汉盛(18.85)	民生稳增(3.18)	中创400(37.99)	信诚500B(40.87)	国联安双佳B(4.27)	长盛同辉A(6.47)
二级市场收益前三名	第一名	基金金鑫(37.85)	添富季季红(5.45)	创业板(66.34)	中欧盛世B(80.64)	信诚双盈B(13.47)	易基中小板A(23.04)
	第二名	基金泰和(35.07)	华泰信用(5.29)	TMT50(51.99)	长城久兆积极(63.57)	中欧鼎利B(12.68)	泰达稳健(20.16)
	第三名	基金汉盛(23.74)	工银四季(4.73)	中创400(38.98)	兴全合润B(63.27)	海富增利B(5.64)	工工银睿智A(14.11)

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心，截至2013年12月6日

　　注：净值统计样本空间为2013年1月1日之前成立的基金，二级市场统计样本空间为2013年1月1日前上市的基金。

　　瑞和远见、瑞和小康均在股票型分级激进份额统计，合润A在稳健类份额中统计。

　　1.4 私募基金业绩回顾：阳光私募几乎全面跑赢券商

　　今年以来(截止11.29)在股票市场结构性牛市、债券市场见顶大幅回落的背景下，各类阳光私募、券商产品整体均取得正收益。从各类产品的收益率排序来看，从高到低分别是私募TOT产品、私募股票策略产品、私募宏观策略与管理期货产品、券商股混型产品、私募相对价值套利产品、券商FOF产品、券商相对价值套利产品、券商债券型产品、私募债券策略产品。

　　从各类策略的对比来看，私募TOT产品今年表现最佳，平均收益率在19%左右。宏观策略与管理期货发挥了灵活投资的优势，得到了约15%的收益率。股票策略利用今年中小盘股的牛市行情，平均收益率也在15%左右，券商股票策略的平均收益为10%左右，均跑赢各自领域的相对价值策略与债券策略。由于债券市场今年总体下跌，债券策略产品收益最低，券商债券型产品、私募债券策略产品位居最后两位。总体来看，在股票市场呈现结构性趋势性行情的背景下，优选管理人的私募TOT产品优于一般私募产品，权益市场产品明显优于债券策略产品。

　　从阳光私募与券商的比较来看，在股票策略、相对价值套利、组合基金三类策略上，阳光私募全部战胜券商产品，且私募相对价值策略产品甚至跑赢券商股混型产品。仅在债券策略领域，私募落后于券商。由此可见，在股票市场上，由于私募聚集了一大批顶尖的基金经理，无论是在方向性策略，还是市场中性策略，阳光私募的优势均非常明显。在债券市场上，由于私募介入不多，私募优势还未体现。

　　表3  今年以来各类私募与券商产品的业绩比较(%)

产品类别	2013年以来平均收益率
私募TOT产品	18.70
私募宏观策略与管理期货产品	14.69
私募股票策略产品	14.62
券商股混型产品	9.71
私募相对价值套利产品	6.83
券商FOF产品	5.71
券商相对价值套利产品	3.26
券商债券型产品	3.20
私募债券策略产品	0.89
中债总财富(总值)指数	-1.50
沪深300	-3.33

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心，截至2013年11月29日

　　注：各产品业绩统计的起止日期会略有不同。

　　2. 2014年基金投资环境分析　　

　　2.1 2014股票市场展望：股市重生需先破茧，战略看好　　

　　2.1.1国内宏观经济：经济增速平稳回落，CPI水平略低于2013年

　　宏观面：经济增速平稳回落，全年前高后低走势

　　投资增速小幅下行：房贷利率上升抑制地产销售，地产新开工和投资增速会逐渐下滑；中央抑制地方债务扩张将带来基建投资增速小幅下行；由于大部分传统行业产能严重过剩和盈利低迷，14年制造业投资仍将低位徘徊。

　　消费不瘟不火。14年地产销售走弱也会对家电、家具、建材等耐用品消费产生一定的负面影响，而必需品消费会保持稳定。

　　外需略有好转。由于美国经济持续复苏，欧洲日本较为平淡，而新兴市场乏善可陈，我们预计14年出口增速与13年基本持平。

　　根据海通宏观的预测，基于利率上行，以及地产销量对工业经济的领先性，预测14年GDP增速仍趋回落。而且由于13年3季度稳增长大幅提高了基数效应，使得14年下半年经济回升难度增大，因而14年经济或呈现全年前高后低走势。我们预测全年GDP增7.3%，其中四个季度分别为7.5%、7.4%、7.1%、7.0%。

　　通胀：14年通胀依然平稳，CPI水平略低于2013年

　　当前通胀依然处于筑顶阶段，海通宏观团队认为14年通胀依然平稳。理由如下：

　　从宏观经济走势看，14年经济仍趋下行，而且13年制造业投资再扩产能，因而供需层面对PPI及核心CPI的推动有限。

　　从微观层面看，虽然猪肉价格进入上升周期，但是粮食供给量充足，库存稳定，QE的退出将对以原油为代表的大宗商品价格带来向下压力，通胀难以快速抬头。我们预计14年CPI水平略低于2013年，为2.6%。

　　图3 2014年CPI预期走势(%)

　　资料来源：CEIC, 海通证券研究所

　　图4 中国未来一段时间的经济波动(%)

　　资料来源：CEIC, 海通证券研究所

　　2.1.2企业盈利：盈利拐点钝化，改革发酵需要时间

　　改革推升盈利改善需要时间。虽然市场化改革中长期利于企业成长，但是从A股的盈利结构上看，短期整体盈利可能会受损。A股的利润结构中，银行、石油石化占比较大，两者贡献了六成以上利润，利率市场化和打破垄断短期内可能会使得这些“大象”利润分化乃至受损。

　　周期波动下的盈利拐点钝化。根据海通宏观的预测，2014年全年GDP同比为7.3%，相比2013年的7.6%小幅度下滑，海通策略团队预测全部A股、A股(剔除金融)2014年净利润同比分别为12.0%、11.7%，相比2013年的11.1%、8.6%略有上升。2014年全部A股、A股(剔除金融)的ROE(TTM)为13.2%、10.0%，较2013年预计基本持平。

　　图5 收入同比较13年几乎持平

　　资料来源：WIND，海通证券研究所

　　图6 预计14年ROE较13年持平

　　资料来源：WIND，海通证券研究所

　　2.1.3流动性：利率仍是一道坎

　　虽然改革推动的转型大背景下，战略前景乐观，但现实道路上股市受到资金利率高企的制约，2014年利率仍是一道坎。

　　一个现象：股债联动弱化。DDM定价模型显示，股价的决定因素是预期回报率(无风险收益率＋风险溢价)、盈利增长。过去，10年期国债收益率是一个较好的无风险报酬收益率标杆，明显领先于股市估值。但2011年下半年开始情况发生变化，当时货币政策由偏紧转向偏松，10年期国债收益率明显下降，但A股估值并没发生明显变化，基本平稳。2013年7月以来，10年期国债收益率持续上升，创出2011年来新高，股市同样没有受到明显影响。

　　利率市场化使得股市估值体系发生变化。上述现象的核心原因是利率市场化过程中，利率体系的变化。2010年来非存款金融产品——信托、理财产品量价齐升，这两类产品因与政府信用高度相关，被市场理解为无风险利率。无风险利率标杆从10年国债利率转移到理财、信托产品收益率，这二者收益率2011年来居高不下，明显高于10年期国债收益率，吸引了大量资金。客户保证金余额和银证转帐数据显示， 2011-2012年资金整体流出股市，理财、信托收益率高是重要原因，2013年来股市场内资金企稳，得益于结构性牛市。

　　参考海外经验，利率上升制约估值。美国和日本的利率市场化过程中利率均是先升后降。美国在利率上限放开后快速上行，不到一年的时间就完成了价格压力的释放，随后出现回落；日本的利率上限放开采取的是较为渐进的方式，进展也较为缓慢，历时2年。韩国的利率上行较为温和，时间在1年半左右。股市均在利率回落后估值才开始趋势性抬升。

　　2.1.4政策面：改革提振情绪，改革和创新提供双动力

　　改革转型是股市新的核心变量。当前中国社会和经济的最大特征就是改革转型，十八届三中全会提出的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确了中国经济转型的改革措施，宏观角度，依靠投资驱动的传统增长模式已难以为继，政府已在推动改革转型；微观角度，科技的发展和需求的多元化已深刻影响生活方式。12年12月开始的25%上涨及13年6月17%的下跌分别与改革预期、金融危机担忧相关，说明股市对改革、转型的变化更加敏感。

　　2.1.5 结论

　　战略看多，战术相机抉择，顺势而为。2014年是十八届三中全会后改革全面推进的第一年，改革毋庸置疑将成为影响市场的最大变量。中期，改革将释放制度红利，有助效率提升，战略上股市可以乐观。但改革是一个过程，需要解决一个个现实的问题，尤其是当前利率高企，经济和金融结构失衡的矛盾突出，资本市场面临的困境不少，蜕变需要一个过程，股市破茧后方能重生。2014年经济增长如稳定在7.4%上下(市场一致预期)，股市没有趋势性向下的风险，所以重点是找机会。改革和创新推动的转型，会逐步改变微观企业盈利能力，股市机会可能由点到线到面逐步扩散，速度和力度取决于，改革和创新的力度，因此股市战略上看多，战术上顺势而为。

　　投资风格：顺应改革转型，传统产业升级的成长、改革推动的成长、新经济成长兼顾。当前中国社会和经济的最大特征就是改革转型，十八届三中全会提出的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确了中国经济转型的改革措施，此外技术和时代推动的新经济逐步成长。投资布局两类机会，一是改革激发活力的旧行业，二是符合时代潮流的新经济。

　　(1)改革旧制度激发活力触发传统成长。例如要素价格改革、打破垄断、土地改革、农业现代化等等；全年主题：国企改革。①国企改革是国内经济转型的重要抓手和解决社会保障体系困局的依靠。②新一轮国企改革以国资改革带动国企改革，发展混合所有制，对国企进行分类监管，竞争型企业突破更大。

　　(2)符合时代潮流的新兴成长。信息化：4G、苹果产业链。移动互联已跨越“峡谷”，步入盈利期，投资驱动的4G链和创新驱动的苹果产业链确定性更强。②安全性：军工、环保。国安委成立预示军工行业步入机制改革、产业升级的快车道。管理层对生态文明的高度重视将推动环保投资加速。③服务化：医疗服务、养老产业。

　　2.2 2014债券市场展望：机会大于风险

　　从债市当前估值水平来看，国债收益率已经达到了2007年以来的最高水平，同时期限利差非常小，收益率曲线较为平坦。不过在投资者集体高配低评级的背景下，尽管绝对收益水平也达到历史高点，但信用利差被压缩到了历史的低位，信用债的安全边际并不高。

　　债券市场机会大于风险。展望2014年，海通固定收益团队认为债市的机会来自于以下3个方面：1)经济增速超预期下行；2)非标资产出现违约或受到限制；3)金融去杠杆步伐减缓。

　　从基本面来看，房贷利率上行会抑制购房需求，进而影响地产开工和投资，中央对于地方债务的担忧也使得基建投资难有亮点，2014年投资增速或将小幅下行；建材、家具、家电等大宗商品消费可能受到地产销售走弱的影响；外需方面只有美国市场值得期待，所以2014年经济增速稳中有降将是大概率事件。

　　从非标资产来看，虽然我们不认为非标会出现大面积硬违约，但即将出台的9号文可能会对银行等金融机构绕道非标做出限制，非标规模有望得到控制，其对于债券的替代效应将会减弱。金融去杠杆的节奏关键取决于社会融资总额有没有得到有效控制，当月社会融资总额从年初的2.54万亿降低到10月份的0.86万亿，已经取得阶段性成果，未来监管层的政策目标可能会偏向于稳增长，毕竟资金成本长期高于社会投资回报率并不利于经济的健康发展。从这个意义上来说，2014年债券市场存在较好的投资机会。

　　当然，一些风险点不容忽视，主要集中于信用债。首先，目前信用利差位于历史低位，保护较弱；其次，持续的政策收紧已经累积了较多的信用风险，只是被机构的收益率要求所掩盖，未来发生局部信用事件而引发担忧情绪的可能性依旧存在。

　　最后，当前降杠杆步伐仍没有停歇，未来机构减持重点或将从利率债向信用债转移。即使未来如之前判断，以上风险点也可能造成基础利率下行，信用利差却扩大的局面。从这个意义上来说，当前利率债和高评级信用债的投资价值高于低评级信用债。不过金融去杠杆化尚未结束，因此投资者需要关注具体的入场时点。短期回购利率是政策转向的风险标，建议在银行间7日质押式回购利率中枢回到4%以下时再入场。

　　3. 2014年基金投资策略　　

　　3.1开放式基金投资策略　　

　　3.1.1战略看好权益类基金，债券基金机会大于风险

　　展望2014年，宏观面，经济增速平稳回落，全年前高后低走势；通胀方面，2014年通胀依然平稳，CPI水平略低于2013年；微观面，周期波动下的盈利拐点钝化，全部A股净利润较2013年略有回升；政策面，2014年是十八届三中全会后改革全面推进的第一年，改革毋庸置疑将成为影响市场的最大变量，中期改革将释放制度红利，有助效率提升；流动性方面，利率仍是一道坎，利率市场化使得资金利率高企，制约股市估值提升；国际面，美国经济持续复苏，欧洲日本较为平淡，而新兴市场乏善可陈。整体而言，2014年股市没有趋势性向下的风险，改革和创新推动的转型会逐步改变微观企业盈利能力，股市机会可能由点到线到面逐步扩散，股市战略上看多。债券型基金机会大于风险。

　　3.1.2主动股混基金：核心持有保守成长风格基金，等待积极成长风格基金风险释放，挖掘主题基金的投资机会

　　在选基方法上，我们仍然秉承3M投资理念，即Manager，Market和Match。根据基金经理业绩及风格筛选合适的基金。首先，优选历史业绩突出、选股能力较强的基金经理。其次，在优选基金经理的基础上，结合市场风格二次筛选。整体配置思路，核心持有周期成长和新兴成长风格基金，挖掘主题基金的投资机会，阶段配置价值风格。

　　对于价值风格基金，2014年阶段战术持有，我们把价值风格基金分为深度价值风格、一般价值风格以及周期价值风格。2014年建议阶段重点配置一般价值风格(汇添富价值、光大红利等)和周期价值风格(景顺能源基建等)。

　　对于成长风格基金，2014年仍核心持有。我们2014年宏观经济稳中求进的大的格局下，结构型机会仍是存在的，改革和创新转型、传统产业升级等将衍生成长板块的投资机会，把成长风格基金分为积极成长风格、稳健成长风格和保守成长风格。2013年以来积极成长风格和稳健成长风格基金均有突出的业绩表现，例如银河行业优选、宝盈核心优势、华商主题、长信双利等，该类基金经理具有优秀的选股能力，在2013年底风险释放后，未来仍是重点配置的对象。保守成长风格的基金经理注重业绩确定性，该类风格的基金经理不太适应2013年的市场行情，但是2014年投资者在追求优质成长的环境中，该类基金经理管理的基金也是值得重点关注的，例如中欧价值发现、中欧新动力、景顺核心竞争力、国富深化价值等。

　　主题风格基金方面，改革和创新会衍生主题投资机会，重仓新兴成长、医药、军工、环保等主题行业的基金值得重点关注。例如，上投新兴动力、广发新经济、汇添富医疗保健、农银消费主题等。

　　此外，在我们基金投资中也筛选了一些久经市场考验的基金经理，其管理的基金在海通基金风格箱中具有业绩持续性佳，适应于各个市场风格，该类基金可以长期配置，例如上投行业轮动、国联安行业优选、国泰金牛、汇添富民营活力、交银成长、东吴双动力、富国天成、富国天源、泰达红利先锋、广发聚瑞等。

　　3.1.3债券基金：重点配置股性较强的偏债型基金。

　　鉴于我们依旧看好2014年权益市场行情，在基金选择方面，偏债型基金中个券挖掘能力较强的品种可作为首要选择。投资者可以偏债型基金为样本，选择海通债券基金风格雷达中权益资产得分较高，且各个权益子风格得分较为均衡的品种。典型代表为天治稳健双盈、招商安本增利、中银稳健双利。

　　对于中低风险投资者来说，更适合于准债型或纯债型基金中利率债持有比例较高的产品。由于近2年利率债表现较差，重配利率债的产品通常在这两年表现较差，因此选择该类基金时投资者应当忽略短期业绩排名，选择海通债券基金风格雷达中固定收益资产得分较高，且子风格得分偏向利率债和高等级信用债的品种。典型代表为鹏华普天债券、广发增强债券和光大收益。

　　最后，对于投资期限较长、不愿意做过多选择的投资者来说，长期业绩优异、短期排名稳定，偏好动态配置型债基是更好的选择。投资者可以选择风格雷达中得分较为均衡，长期业绩较好的产品，典型代表是工银瑞信双利、易方达增强回报、工银瑞信增强收益。

　　另外值得提示的是，近期证监会发布新股发行改革意见，暂停1年多的新股申购有望重启。历史上看，债基参与打新能够增厚投资回报，所以偏好打新以及打新能力较强也可以作为债基选择的一条标准。鉴于证券业协会《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》尚未废止，偏债型债基或将成为首批可参与打新的产品，前面推荐的工银瑞信双利和工银瑞信增强收益就是典型代表。

　　3.1.4货币基金：良好的现金管理工具

　　对于货币型基金我们强调投资者要关注入场时点，回购利率下台阶是重要判断指标。在回购利率下行之前，偏紧的资金面为货币型基金带来投资机会。年底货基普遍会遇到赎回压力，资产规模较大的产品在应对赎回时会更为从容，因此建议投资者按照资产规模、历史业绩、存款比例来进行筛选。推荐工银瑞信货币、南方现金增利和华夏现金增利。

　　3.1.5　　

　　QDII基金：立足资产配置，核心持有成熟市场被动型QDII

　　QDII最大的投资价值在于资产配置，现在投资者对QDII认可度较低，一方面是2007年首次出海损失较大，二是投资者对于投资的标的不太熟悉，接受上有难度，三是在资金流动性上低于投资国内市场的基金。

　　QDII基金的资产配置作用日趋明显，基金投资中应该配置适当的QDII，分散国内系统风险：经过近5年的发展，QDII基金近年来创新不断，提供了多样化的资产配置工具，能够有效分散国内市场的风险。投资者要摒弃QDII基金首次出海损失的阴影，在基金投资组合上配置适当比例的QDII基金。在基金选择上，建议选择与A股市场相关度低的投资成熟市场的被动QDII基金作为主要投资对象。例如跟踪纳斯达克100、标普500、奢侈品指数、标普医疗保健指数的等一些被动投资的QDII可以长期重点配置。

　　3.2 私募基金投资策略

　　我们判断2014年股票市场呈现震荡格局，但结构性机会依然活跃，而债券市场明年可能迎来向上的拐点。落实到私募产品的组合配置上。考虑到股票、债券市场都存在较多机会，而股票市场的获利机会可能更大，我们认为2014年组合配置应重视股票策略的配置，而债券策略也可作为重要补充。

　　股票策略产品：首先，鉴于2014年股票市场结构性机会依然丰富，股票策略产品应重点配置。其次，由于阳光私募的股票投资能力明显优于券商，因此股票策略产品中，重点配置阳光私募产品。再次，考虑到明年尽管依然呈现结构性机会，但成长股一枝独秀的格局可能会改变，因此，建议在选股风格上，重点选择成长价值兼顾的私募。

　　宏观策略与管理期货产品：该类产品可在股市、债市、商品期货等各类市场寻找投资机会，且可进行多空双向投资，在任何市场环境下都是较好的组合配置标的。不过宏观策略产品数量仍较少，且规模普遍不大，选择余地较少，因此不建议重点配置。

　　相对价值套利产品：首先，该类产品与股市相关度低，收益稳健，但在明年股市较为活跃时吸引力不强，建议做适当配置，以平滑组合净值波动。其次，在相对价值策略中，阳光私募的业绩水平明显好于券商，因此，可考虑优先选择阳光私募产品。

　　债券策略产品：首先，鉴于明年债券市场有望反转，因此债券策略产品也可配置。其次，券商资管在债券策略上的产品数量、历史业绩长度都要明显多于阳光私募，且券商资管的平均业绩也好于阳光私募，因此建议优先配置券商债券型产品。

　　总体而言，我们建议以股票策略为主，债券策略为辅，同时适当配置相对价值套利策略、宏观策略作为补充。

　　3.3 交易型基金投资策略

　　随着交易型基金品种的日益丰富，投资者可以选择的投资策略也越来越多，我们认为2014年的交易型基金投资策略大致可分为三类，分别是事件性投资策略、配置型投资策略以及波段操作投资策略。

　　3.3.1 事件性投资机会

　　封基——到期盛宴&分红预期

　　2014年是传统封基到期的大潮，共有14只传统封基将到期，这轮封基到期后市场上封基将仅存6只。目前传统封基的年化折价回归收益处于历史高位，因而大量明年到期的传统封基将为投资者提供到期盛宴。

　　随着到期日的临近，年化折价回归收益这一因素价值将提升。从目前来看，传统封基的仓位还处于高位，因而其净值表现以及折价回归收益均会影响投资者的最后收益，其中主动管理的传统封基的净值表现会受制于基金经理主动管理能力。而随着到期日的临近，传统封基可能会降低仓位应对转开放，此时，基金经理主动管理能力的影响作用减弱，年化折价回归收益在挑选基金中的权重将会提高。

　　不过封基的年化折价回归收益尽管看起来很美，但并不是手到擒来的收益。封基折价收益兑现可以通过两种方法，一是转开前抛出，二是持有到转开赎回。如果采用第一种方法，看到的年化折价很难获得，因为封基收官往往折价。从历史上来看，由于传统封基到期后将面临1个月左右的转型封闭期，期间不能申赎，为了规避流动性风险，会有大量的投资者选择在到期前最后几天卖出，因而传统封基最后几天的成交量会急剧放大，且大量的卖盘冲击会使得传统封基到期当日处于小幅折价状态，从统计来看近三年到期的传统封基最后一个交易日平均折价幅度为2.76%，因而对于期望在到期前卖出传统封基获取折价回购收益的投资者而言，需要考虑当前的折价率是否具备足够大的空间。如果采用第二种方法，由于临近到期会持续停牌，从历史来看，到期前基本会停牌1-2个月，因而机会成本也较大。对于愿意持有到转型后赎回的投资者而言，转型期内1个月将无法申赎，此外转型后将有一定的赎回成本(如转型成LOF，赎回费为0.5%)，同样会对收益造成影响。整体来看，我们建议选择扣除一定成本后的折价较大，且主动管理能力较强的基金来分享到期的超额收益。

　　表4  2014年即将到期的传统封基信息汇总

	到期日	三季报股票资产占基金净值比(%)	最新折价率(%)	年化折价回归收益(%)
基金普惠	2014-01-06	69.80	-3.92	61.61
基金泰和	2014-04-07	78.87	-4.00	12.90
基金同益	2014-04-08	66.08	-6.21	20.84
基金景宏	2014-05-05	77.62	-6.40	17.33
基金汉盛	2014-05-09	59.48	-5.18	13.34
基金安顺	2014-06-14	78.04	-5.23	10.84
基金裕隆	2014-06-14	76.36	-6.84	14.52
基金兴和	2014-07-13	71.67	-6.98	12.75
基金普丰	2014-07-14	76.85	-8.11	15.00
基金天元	2014-08-25	71.70	-8.00	12.28
基金金鑫	2014-10-20	78.69	-9.29	11.83
基金同盛	2014-11-05	76.56	-8.69	10.45
基金景福	2014-12-30	78.29	-10.60	11.08
基金汉兴	2014-12-30	72.41	-9.71	10.05

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心，截至2013年12月6日

　　除了封基到期的盛宴，每年一季度的分红预期行情同样会使传统封基受到追捧。随着投资者对封闭式基金分红预期的加强，目前传统封基的分红行情往往从年底就开始展开。之前两年的A股市场比较萎靡，因而封基分红行情销声匿迹，今年市场指数尽管波动不大，但结构式行情中多数主动基金还是有所斩获。根据三季报以及中报的财务数据统计显示，目前前三季度每份可分配利润为正的传统封基有基金汉盛、基金泰和、基金金鑫、基金安顺以及基金同盛共计5只，从四季度来看，市场窄幅波动，基金净值变动不大，因而这5只基金目前的可分配利润变动应该不大，理论上单位净值大于1元越多潜在的分红可能越大，不过需要注意的是这些基金全部是14年到期的，且基金泰和在4月份就到期，从历史上各封基分红来看，4月同期到期的传统封基都在转型前历经了分红，因而只要有可分配收益，这些封基在转型前分红的概率还是很高的，且通常封闭式基金到期后会采用净值归1的政策，因而其分红空间或更大。

　　表5  有分红预期的传统封基三季度末财务信息汇总

基金名称	中报每份可分配收益(元)	三季度已实现收益(亿元)	基金份额(亿份)	三季度末每份可分配利润(元)	三季度末每份可分配利润(元)	截止日净值(元)
基金汉盛	0.1824	1.6017	20	1.0339	0.2341	1.252
基金泰和	0.0830	4.1153	20	2.4762	0.2068	1.324
基金金鑫	0.0324	8.0058	30	1.4801	0.0817	1.357
基金安顺	0.0300	2.8959	30	1.2951	0.0732	1.150
基金同盛	0.0135	3.2868	30	0.5371	0.0314	1.102

　　资料来源：海通金融产品研究中心，截至2013年12月6日

　　分级基金稳健份额——到点折算&质押回购

　　近两年来节节下挫的市场使分级基金中稳健类份额向下到点折算的预期持续存在。目前部分分级基金距离向下折算较近，在明年市场难有趋势性上涨行情的情况下，这些分级基金的稳健份额或存在向下到点折算的机会。截止到2013年12月6日，目前市场上距离向下到点折算距离小于20%的共有3只产品，目前这三只基金均处于折价状态，我们将其信息罗列如下：

　　表6  距离向下到点折算距离较近的稳健份额情况

基金名称	触发条件	折算方式	触发距离
鹏华资源A	激进类份额净值<=0.25	净值归1，份额根据激进类折算比例进行缩减，超出部分折为基础份额	中证A股资源产业指数变动-8.99%
银华金瑞	激进类份额净值<=0.25	净值归1，份额根据激进类折算比例进行缩减，超出部分折为基础份额	中证内地资源主题指数变动-8.59%
银华稳进	激进类份额净值<=0.25	净值归1，份额根据激进类折算比例进行缩减，超出部分折为基础份额	深证100价格指数变动-16.46%

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心，截至2013年12月6日

　　到点折算触发后，折价的稳健份额的大部分资产将能以净值赎回，因而存在一定套利空间，不过套利流程需要考虑交易成本，同时还存在以下三个风险点：首先，折算后折价幅度扩大将会降低套利收益；其次，稳健份额买卖及基础份额赎回都会产生交易成本；最后，基础份额赎回速度会导致机会成本的产生，假设大额赎回触发，基础份额的赎回周期将延长，投资者应当密切关注。因而我们仅这三个产品折算触发后的收益敏感性进行测算，结果如下：

　　表7 距离向下到点折算距离较近的稳健份额情况

基金名称	下折点(激进份额净值)(元)	到点折算距离	当前折溢价率(%)	折算后折溢价率(%)
				-12	-10	-8	-6	-4	-2	0	2	4
银华稳进	0.25	-16.46%	-9.56	7.01%	7.54%	.8.06%	8.58%	9.11%	9.63%	10.15%	10.68%	11.20%
银华金瑞	0.25	-8.59%	-4.25	1.08%	1.57%	2.06%	2.56%	3.05%	3.54%	4.03%	4.53%	5.02%
鹏华资源A	0.25	-8.99%	-8.90	6.23%	6.75%	7.27%	7.79%	8.31%	8.83%	9.35%	9.87%	10.39%

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心，截至2013年12月6日

　　除了上述个别基金面临到点折算存在的事件性投资机会，所有的分级基金稳健份额都还可能会面临进入质押式回购库的事件带来的投资机会。根据中登总公司发布《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值实施细则》显示，分级基金稳健份额未来将会纳入质押标的，而这将带来套息交易的机会，由于目前分级基金稳健份额约定收益较高，投资者可利用融资成本(通常回购成本在4%左右)和即期收益之差(多在6-7%之间)，通过杠杆来进行套息，获取的收益率=即期收益+(即期收益-融资成本)*(杠杆倍数-1)，且进入质押式回购标的后，稳健份额的流动性将会抬升，加之其没有违约风险，投资者对其收益率的要求下降，可能会推升二级市场价格抬升带来交易性机会。

　　3.3.2配置型策略

　　稳健投资者——分级基金稳健份额

　　对于险资等长线稳健投资资金，可考虑配置分级基金稳健份额，目前有到期日的股票型分级基金稳健份额持有到期年化收益在4.3%-7%之间，其中截止2013年12月6日，招商大宗商品A、中欧盛世成长A以及同庆A的持有到期年化收益均超过6.6%，从永续性产品来看，即期收益率也多在6-7%之间，有配置需求的投资者可关注。

　　此外，稳健份额中还有一个独一无二的品种——兴全合润A，当合润基金份额净值低于或等于1.21元时，合润A份额获得其份额期初净值(1.00元/份)，而合润B份额获得剩余收益或承担其余损失；当合润基金份额净值高于1.21元之后，合润A份额、合润B份额与合润基金份额享有同等的份额净值增长率，即合润A是一个下跌无风险，上涨空间打开的品种，类似于一个可转债。兴全合润每3年到期折算一次，折算时合润A份额按届时净值折算为合润基金份额，这一条款为合润A提供了一条退出路径。站在当前时点，合润A整体微幅溢价，其溢价幅度远小于内在嵌套期权的价值(我们测得合润A的理论价值为1.1514元)，目前临近1元的价格使得投资者面临亏损的空间极小，加之兴全合润母基金为主动型基金，管理人良好的管理能力有望在未来结构市中获得超额收益，建议稳健投资者可关注。

　　积极投资者——转债B

　　可转债是一种赋予债券持有人将债券按预定数量转换为债券发行人普通股的公司债券。由于包含股票看涨期权，当正股价格超过转股价后，可转债投资者可以通过债转股来获取超额收益，下跌时又可作为一只债券持有到期，获取持有期收益，所以可转债是一种攻守兼备的资产。因而对于希望博取市场上涨但又不愿承担过大亏损的投资者而言，可转债是一个不错的配置工具。但可转债具有多项内嵌奇异权利，对其进行精确估值需要有深厚的数学和经济学功底，这点多是普通投资者所不具备的。因而对于希望投资者可转债的投资者而言我们更推荐具有专业化的投研团队管理的转债基金，对于相对积极的投资者而言，可考虑配置具有杠杆的转债基金，如银华转债B。

　　进取投资者——主动型分级基金激进份额

　　根据海通策略最新观点，2014年仍是结构市，因而选股能力强的主动基金或在明年有不错的超额收益。对于激进投资者而言，除了可配置主动开放式基金外，也可以考虑配置选股能力较优的股票分级基金激进份额，如中欧盛世成长B、兴全合润B来博取收益。

　　3.3.3风格轮动策略

　　A股的市场轮动效应非常明显，通过准确把握风格切换将能有效提升投资者收益，但历史上兼顾交易成本和效率的有效风格投资工具极为稀缺因而风格切换往往难以在实际操作中被实践，而随着行业ETF品种的丰富，风格轮动策略的实用性正在加强。我们推出了一系列行业ETF风格轮动策略，包括基于债券到期收益率的行业ETF轮动策略，基于相对强弱技术面指标的风格轮动策略、基于涨跌比择时的绝对收益动量策略以及基于残差动量的相对收益动量策略。这四个策略的大致逻辑分别如下：

　　基于债券到期收益率的行业ETF轮动策略有3点核心假设：1)行业相对表现主要由资金松紧和企业盈利所驱动；2)银行间机构投资者对于宏观资金面和企业整体盈利前景具有更强的敏感性；3)通过实际交易所表达的市场观点的有效性要强于不是通过交易得到的市场观点。基于以上假设，我们可以在债券收益率中找到一组指示未来资金面松紧以及企业盈利状况好坏的代理指标，依照两者与行业资本密集度和盈利水平的相关性，得出配置结论。根据每个月债券投资者通过交易得到的收益率情况，我们可以在重资本/轻资本行业，以及高估值/低估值行业之间进行切换。

　　基于相对强弱技术面指标的风格轮动策略思想是利用技术指标挑选强势风格，这里的技术指标采用的是移动平均线。将两类不同风格的组合构造相对强弱指数，根据相对强弱指数与移动平均线的位置关系判断次日拟买入指数组合。投资时，期初等比例投资，期间随指数涨跌不调整投资比例。

　　基于涨跌比择时的绝对收益动量策略通过趋势型择时指标做多来抓住上行趋势中的动量，并通过空仓的方式来规避下行趋势中的动量，以获得绝对收益。风格的轮动或风格行情启动时间的不一致性使得不同时期内各个行业ETF并非是同涨同跌的。因此， 可从绝对收益动量出发，通过行业内个股涨跌比对行业ETF涨跌趋势进行确认来择时，并以资金管理的方式来变相实现行业轮动。

　　基于残差动量的相对收益动量策略通过构建回归模型得到剔除掉市场风险暴露后的残差，用标准化残差代替绝对收益进行排序来构建动量组合。这一做法的好处是，由于模 型用以构建多空组合的依据与市场环境并不相关，因此构建出来的多空组合对市场风险的暴露程度较小，从而能够降低动量策略的风险，提升策略的Sharpe比率。

　　A股市场风格切换的现象是个长期存在的现象，因而2014年中，投资者可以继续基于风格轮动策略在行业ETF中进行切换，投资者可密切关注我们每月末发布的《行业ETF轮动策略月度跟踪报告》。更进一步，由于分级基金的投资标的风格也越来越细分，投资者也可以选择分级基金中对应的风格标的来进行轮动操作。

　　4. 重点产品

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐不同风险程度的基金构建投资组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　4.1 2014年开放式基金组合

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐不同风险程度的基金构建投资组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　股票混合型基金：中欧新动力、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛创新、农银行业成长、广发新经济、国富深化价值、国联安优选行业、东吴双动力。

　　开放式债券型基金：鹏华丰收、工银双利、中银稳健双利、天治稳健双盈。

　　货币基金：华夏现金、南方现金、工银货币。

　　QDII基金：大成标普500、易方达标普消费品、国泰纳指100

　　4.2 2014年私募基金重点组合

　　表8  私募基金重点组合

策略类型	产品名称	管理人	投资经理	今年以来净值增长率(%)	过去2年净值增长率(%)
股票策略	朱雀1期	朱雀投资	李华轮	9.96	9.42
	展博1期	展博投资	陈锋	28.50	46.39
	精熙1期	精熙投资	王征	34.06	42.01
	中国龙增长	涌峰投资	王庆华	7.91	33.29
	景林稳健	景林投资	蒋锦志	13.57	27.02
	智德持续增长二	智德投资	伍军	18.67	15.34
	淡水泉成长一期	淡水泉	赵军	29.10	19.66
	光大阳光	光大资管	吴亮	24.13	24.68
	东方红4号	东方资管	陈光明	42.49	33.88
债券策略	光大阳光稳健添利	光大资管	李剑铭	3.13	15.82
	金麒麟1号	兴业资管	朱文杰	3.70	13.91
	乐瑞强债1号	乐瑞资产	王笑冬	7.77	-
相对价值套利	礼一“两克金子”量化回报1期	礼一投资	林伟健	12.63	-
	宁聚爬山虎1期	宁聚投资	谢叶强	11.70	-
	申毅对冲1号	申毅投资	申毅	6.28	-
	锝金1号	金锝资产	任思泓	21.18	-
宏观策略与管理期货	泓湖重域	泓湖投资	李蓓、梁文涛	34.12	60.87

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：业绩数据截止日期为2013.11.29。各产品起止日会略有不同。

　　4.3 2014年交易型基金重点组合

　　根据之前的分析，我们对每种投资策略，推荐了相应的产品，详见下表。

　　表9  推荐组合

投资策略	基金代码	基金名称	收益估算(%)	备注
配置型策略	150072	中欧盛世成长B		管理能力较强的主动分级基金激进份额
	150139	银华转债B		唯一的转债分级基金激进份额，下行风险有限，且能跟随正股上涨
	150096	招商大宗商品A	6.81	持有到期年化收益较高，达到6.81%
	150016	兴全合润A		下跌空间锁定，内含期权价值被低估
风格轮动策略	510660	华夏上证医药ETF	-	密切关注月末发布的《行业ETF轮动策略月度跟踪报告》
	510630	华夏上证消费ETF		密切关注月末发布的《行业ETF轮动策略月度跟踪报告》
事件性投资机会	184690	基金同益	-	兼具到期以及分红预期
	500009	基金安顺	-	兼具到期以及分红预期
	150100	鹏华资源A	-	当前折价处于合理区域，临近向下到点折算

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：数据截至2013.12.6

　　不确定性：基金经理/投资经理变更风险，市场剧烈波动风险。

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