赵娟

　　又到年关时。

　　每年此时，货币基金都会成为市场的主角。而今年，在实际利率高企、存款利率市场化进程加快、互联网零售金融繁荣等更多个新因素发酵下，机构间争相竞卖货币基金的游戏也在发生着变化。

　　不包括老基金的持续营销，从11月下旬以来，新发的20余新基金中，有10只为货币基金。近日银行协议存款价格再度走高，央行加大创新步伐放行同业存单。中银基金旗下14天、30天和60天短期理财基金的基金经理王妍认为，若参考海外国家利率市场化的经验来看，中国货币市场基金的黄金时期也许才刚刚起步。

　　高收益何来

　　货币基金应该叫卖高收益吗？

　　当然，明眼人都知道，尤其是在有效的市场环境下，持有人结构不同可能导致基金规模波动较大，货币基金很难做出超越同行的突出收益。

　　不过，这些并不代表货币基金的收益率不值一提。

　　作为现金管理工具，货币基金收益率大多投资于流动性很好的存款、回购以及短期融资券等银行间市场品种，在保证流动性顺畅的前提下，其收益率除了基金管理人主动管理的能力，更与持有人结构以及利率水平直接挂钩。

　　不过，今年下半年以来，货币基金的收益率的确因为整个社会经济体和金融体系资金面的紧张而一路水涨船高。

　　尤其今年下半年以来，货币基金以及短期理财基金收益率开始不停寻常的走高。Wind数据显示，截止12月12日，这类现金管理型投资产品中，今年四季度以来的万份收益总值最高的为中银理财60天B、中银理财14天B　、国泰6个月B，而其今年以来的万份收益率分别为约4.77%、4.36、4.08%。中欧货币、嘉实货币、中银货币是这段时间以来万份收益总值排在前三的货币基金，其今年以来的万份收益率分别为4.05%、4%和3.8%。

　　一整年来看，万份收益率最高的为中银、华夏、南方等基金旗下短期理财产品，作为第一梯队，其收益率水平在4.3-4.7%之间。

　　在许多业内人士看来，一些基金公司以短期的最高7天年化收益率高达5%这样的宣传语吸引投资人或存误导之嫌，关键在于该收益率过于短期，可能难以持续。不过相较往年，今年四季度以来利率的一路走高的确异常。

　　年末银行揽储压力进一步加大，银行信贷环比有所下降，信托产品收益率也出现了明显的回升，整个社会资金成本高企。不仅货币基金，12月以来在售的银行理财产品收益率已经迈入“6时代”，收益率在6%及以上产品约有74款，绝大多数为非保本浮动收益型。

　　王妍认为与往年同期相比，今年底货币基金和同类短期理财产品收益率异常高企，主要原因是，宏观层面，国内利率市场化进程的加速，类似于以往发达国家利率市场化初期一样利好货币基金；微观层面，新届政府去杠杆去产能大背景下，今年金融体系去杠杆化加速，尤其是6月“钱荒”货币市场利率高企给货币基金带来较好的再投资机会。“货币基金目前主要投资来源是来自于较高的同业存款利率，同业存款利率主要受到货币市场利率的影响，利率市场化进程下货币市场利率中枢应该会维持在一个较高的水平，加上当前偏紧的货币政策，在未来较短的时间内不会出现大幅回落，可以维持一些时间。”王妍指出。

　　如果明年利率环境不变，货币基金的万份年化收益率或许能真的达到维持在5%以上。

　　而相较往年另一大不同点是，今年百度[微博]、新浪等互联网公司也加入短期理财和货币基金的市场，各类“宝”、各类“通”让人目不暇，他们时而打出8%或者更高的预期收益率，但对接的投资产品实际为货币基金。这些互联网金融概念成为新的鲶鱼，但其实，如果是靠“贴钱营销”带来的高收益很可能并不能持续，更不能代表行业平均水平。

　　黄金期

　　参考国外经验，货币基金正是利率市场化初期的中坚力量，正迎来真正的黄金期。

　　中国货币市场基金整体的回报率在过去3年间持续超越1年定存利率，总规模也迅速增长，截止今年年3季度末货币型基金总规模已达4802.6亿元，占全部开放式基金规模的比例为17.86%。

　　“中国货币市场基金的黄金时期也许才刚刚起步，以美国成熟的金融市场为例，在利率市场化进程的10年中，得益于这一红利，其货币市场基金总资产增长了140多倍，规模在美国共同基金中占比在高达50-77%的区间内波动。以此我们可以推断未来国内货币基金占比可能也会得到较大提升。”王妍称。

　　近期央行再推同业存单，利率市场化进程再进一步。

　　好买基金首席投资官乐嘉庆指出，shibor在三个月以上的利率就更能反映市场利率的实际情况，也更加透明，以后同业存单将要取代同业间的存款，其理论对同业间利率具有指导作用，而对基金来说，原来货币基金三个月以上的投资品比较缺乏，这让货币基金的工具更加的丰富。

　　当前中国货币市场基金的主要投资方向仍然局限于1年内的银行存款，回购以及短期融资券等。业内人士多认为，以现有的银行间市场投资工具来看，单一货币基金规模容量大概在500到千亿左右较为合理，但是可以肯定，货币基金的投资工具将更加丰富，为货币市场基金能获取更高回报率创造机会。“相对于线下同存而言，同业存单可以增强货币基金的流动性和收益，未来某种程度上会逐步替代线下的同业存款。”王妍称。

　　除此之外可以预期的是：利率市场化趋势已成定局，伴随着其进程的不断加速和国内金融市场成熟化发展，大额存单、商票可以纳入货币基金投资范围、存款保险制度的推进等势必都将增加货币基金的流动性和投资回报。

　　在如此历史环境下，对于货币基金而言，关键的管理能力指标中收益率更应将让位于流动性风险的管理，这直接关系到基金的命脉。如果货币基金投资人结构过于单一或集中、或同质化，如果规模过大，尤其是超出了当前有限的投资品种和市场承受力，其可能面临的流动性压力会更大，一旦面临巨赎，则会带来较大的安全隐患。

　　王妍认为，“货币基金投资者结构应不断提高个人占比，在利率市场化环境下，机构需要在增加，追求稳定回报的个人投资者需求也会明显增加，要想收益脱颖而出更需要加强完善持有人结构。”