众禄基金研究中心 朱炎钊

　　受惠于港股尤其中国概念股的强劲表现，华安香港精选、华安大中华升级、易方达恒生H股ETF、广发亚太精选等大中华区股票型QDII基金11月涨幅逾7%，同时，美国股市持续走高，嘉实美国成长、广发纳斯达克100、国泰纳斯达克100等美股QDII基金11月涨幅亦超过3%。

　　一、基础市场

　　11月，全球股指表现分化，日经225指数上涨9.21%，领涨全球，美国标普500指数和纳斯达克[微博]指数分别上涨2.80%和3.58%，恒生指数上涨2.91%，泛欧斯托克600指数上涨0.87%。而俄罗斯、巴西、印度等新兴市场国家股指普遍下跌。

　　全球经济：主要经济体温和复苏

　　11月，全球主要经济体制造业活动景气指数继续回升，其中美国11月ISM制造业PMI升至57.3，创下2011年4月以来最高水平。分项指数中，多项表现强劲，就业指数由上个月的53.2大幅上升至56.5，新增订单指数上升3点至63.6，制造业生产力指数也由10月的60.8上升至62.8。欧元区11月MARKIT制造业PMI终值为51.6， 10月为51.3。产出物价分项指数从52.9提升到53.1。中国11月官方制造业PMI为51.4，同上月持平。日本11月制造业PMI为55.1，其中新出口订单指数升至57.2，创42个月新高，产出指数为59.0，为09年9月以来最高。从制造业活动指数来看，全球经济仍在温和复苏，其中美国经济复苏动力强劲，日本凭借日圆贬值出口大幅增长，欧元区增长稍显乏力，中国增长平稳。

　　全球流动性：欧美日央行持续释放流动性

　　欧元区11月消费者物价调和指数(HICP)初值为较上年同期增长0.9%，远低于欧洲央行的2%通胀目标。物价表现持续疲软，欧洲央行再推货币宽松政策的概率大幅上升。未来欧洲央行可能进一步采取负存款利率、对银行扩大提供长期再融资操作(LTRO)、或者是买进资产进行量化宽松(QE)等行动支撑欧元区复苏。同时，为了抵抗通缩，日本央行每月印钞近700亿美元，推低了日圆而提涨了股市，考虑到当前日本通胀水平仍远低于日本央行的通胀目标，日本央行有可能推出第二轮刺激政策。而美国10月建筑许可跳增6.2%，至年率103万户，为2008年6月以来最高，楼市复苏表现令人鼓舞，同时11月美国失业金申领人数持续下降，显示就业市场正在改善，如果12月公布的非农就业数据表现强劲，不排除美联储在12月的议息会议中采取行动缩减每月850亿美元购债规模。

　　港股：中国改革预期强化 市场尾部风险下降

　　中国三中全会之后，改革政策逐渐清晰，中国将坚持市场化改革方向，获得了环球投资者的认可。目前港股企业盈利增长良好，三中全会后全球廉价资金持续流入港股，11月恒生指数上涨2.91%，恒生国企指数劲升7.66%。我们认为，中国深化改革有利于消除市场尾部风险，随着价值投资者重新入市，港股有望启动中长期行情。医疗、科技、消费、环保等受惠于改革政策的板块值得多加关注。

　　环球债市：12月议息会议临近 指标利率继续走高

　　11月全球指标利率美国10年期国债收益率较10月上涨0.18%，至2.75%。近期公布的就业数据以及房地产数据表现强劲，强化了市场对联储即将采取行动缩减购债计划的预期，从而推升了全球无风险利率，11月巴克莱资本全球政府公债指数下跌近1%。全球经济企稳回升，信用利差继续收窄，11月美林高收益债券指数微幅收涨。

　　大宗商品：原油、黄金双双下跌

　　自9月底以来，美国原油库存连续12周增加，11月21日当周一度上升至3.91亿桶，创下1982年EIA编纂数据以来年内同期最高水平。11月纽约原油价格也下跌3.74%，报92.78美元每桶。但进入12月之后，市场预期1月开始投运的从库欣至美国墨西哥湾的输油管道将导致库欣原油库存减少；同时，EIA最新公布的数据显示11月28日当周美国原油库存减少559万桶，纽约原油价格迎来强劲反弹。而全球经济前景预期乐观，国际金价11月下跌5.54%，报1250美元每盎司。

　　二、基金市场

　　11月纳入的80只QDII基金平均上涨0.99%。其中，受惠于港股尤其中国概念股的强劲表现，华安香港精选、华安大中华升级、易方达恒生H股ETF、广发亚太精选等大中华区股票型QDII基金11月涨幅逾7%，同时，美国股市持续走高，嘉实美国成长、广发纳斯达克100、国泰纳斯达克100等美股QDII基金11月涨幅亦超过3%。而金价连续下跌，黄金主题基金受伤严重，易方达黄金主题、嘉实黄金、诺安全球黄金等11月跌幅超过5%，四只黄金主题基金今年以来平均下跌逾27%。

　　富国、广发双雄争霸年度冠军

　　11月，中国概念股尤其是香港上市的中资股表现强劲，广发亚太精选大幅上涨7.02%，截止11月30日，该基金凭借出色的选股能力今年以来回报逾37.85%，与第一名的富国中国中小盘(今年以来回报38.22%)只在伯仲之间，同时大幅抛离第三名易方达标普消费品(今年以来回报28.35%)近十个百分点。如无意外，今年QDII冠军将在广发亚太精选、富国中国中小盘之中诞生，从三季度持仓来看，广发亚太精选主要布局在信息技术、保健、消费等领域，重仓股有腾讯、谷歌[微博]、新浪、中移动、富国银行、和记黄埔等。；而富国中国中小盘主要布局在消费、金融、医疗等领域，重仓股有海信[微博]科龙、东瑞制药、敏实集团、信义玻璃、英皇娱乐酒店、复星医药等。值得注意的是广发亚太精选在投资区域分仓方面，对美国市场的有20%的投资占比；而富国中国中小盘投资则全部集中于港股。

　　房地产信托基金表现低迷

　　11月，市场对美联储退市的担扰上升，美国公债收益率持续上升，被视为高息资产的房地产信托基金(REITs)再次遭到抛售，鹏华美国房地产、诺安全球收益不动产、广发美国房地产等主要投资于REITs的QDII基金11月跌幅逾4%。

　　图表7：11月QDII基金涨幅榜前十名