2014年QDII基金投资策略报告     

　　全年看好美股，一季度侧重港股

　　张宇

　　基本结论：

　　第一部分：2014年世界经济展望

　　展望2014年，全球经济经济增速将保持与今年持平或者略低的水平，风险点依然不少：

　　美国央行在货币政策正常化的过程中，明显顾及到了经济和金融市场的反映，一再推迟QE的放缓时间，最新预期推迟到了明年3月。我们预计美国经济2014年维持平稳的增长态势，经济增速为2.5%。

　　2014年，我们预期欧元区的增长将继续疲弱下去，经济复苏极为缓慢。

　　从长期看，由中国和印度等引领的新兴市场，在世界经济新格局的形成中将发挥更加重要的作用；但是，短期看，新兴国家则面临诸多压力。

　　2014年上半年可预见的风险点：财政上限与美QE退出。

　　第二部分：2014年大宗商品，趋势性机会难觅

　　原油：从供需格局看，一方面，全球经济复苏乏力，影响需求端不振；另一方面，包括页岩气在内的新能源尚无法取代原油的地位。于是在现有供求格局下，致使油价在80-110美元水平区间反复震荡。

　　黄金：黄金价格今年迄今下跌27%，是1981年来黄金价格的最差年度表现。影响黄金下跌的相关因素包括：全球通胀数据继续低迷；美联储缩减QE。

　　第三部分：2014年QDII策略：全年看好美股，一季度侧重港股

　　2014年，从历史分析风险收益配比较佳的美股，仍然是重要的配置品种。投资者可以全年保持对于成熟市场(以美股为主)的关注；港股中则可以抛开指数，博取阿尔法收益；对于大宗商品基金，则立足于短期投资。

　　虽然我们建议全年关注美股，但是2014年一季度，影响美股波动的最大潜在因素即2月份的财政上限谈判。不排除在今年大幅上涨之后，美股投资者在相关节点上，利用事件性的冲击提前减仓或做空。在新兴市场方面，继续建议关注港股QDII。

　　第一部分：2014年世界经济展望

　　展望2014年，全球经济增长略低，风险点依然不少。

　　根据国金证券海外研究的观点，我们预计2014年全球经济经济增速将保持与今年持平或者略低的水平，风险点依然不少。全球经济低增长的原因包括：美国经济增速继续平缓；欧洲内需不振；日本货币政策蜜月期不可能长期维持；新兴经济体结构性矛盾突出，中国经济增速可能回落[1]。

　　美国经济相对平稳，企业创新贡献明显

　　美国央行在货币政策正常化的过程中，明显顾及到了经济和金融市场的反映，一再推迟QE的放缓时间，最新预期推迟到了明年3月。我们预计美国经济2014年维持平稳的增长态势，经济增速为2.5%。

　　财政的角度看，美国政府的年度财政预算赤字已经大幅度的降低，在2014年财政预算继续大幅度降低的可能性不大。政府支出应该在总体上对经济稳定影响不大。

　　从消费角度看，美国居民的资产负债表调整已经接近完成，居民资产负债表继续恶化的可能性已经比较低，居民资产负债表没有去杠杆的压力。

　　从企业角度看，美国企业的资产负债表质量也处于非常高的水平，不存在去杠杆的压力。企业创新对于美国经济的贡献非常明显，一个微观证据是过去5个季度苹果向投资者返还了360亿美元的现金。美国企业在这一轮创新中奠定的优势和积累的财富，也使得其处于技术的领先地位。

　　图表1：美国GDP预计增速

图表1：美国GDP预计增速

　　图表2：美国家庭净财富

图表2：美国家庭净财富

　　来源：国金证券研究所宏观海外研究小组

　　欧元区经济复苏缓慢，结构性矛盾无法解决

　　2014年，我们预期欧元区的增长将继续疲弱下去，经济复苏极为缓慢。预计欧洲经济2014年增速为1%，增速较2013年略有增长，但欧洲经济增长的不确定性仍然较强。

　　增长疲弱的原因主要在于：一、欧洲失业率继续处于高位，形成居民收入增长和消费信心的制约，进而形成对消费增长的制约；以过去12个月的累积汽车消费为例，自欧洲主权债务危机以来，该指标迭创新低，至今没有明显改善；二、欧洲经济的结构性矛盾没有从根本解决。区域经济的不平衡是欧洲经济的一个弱点，致使缺乏竞争力的国家在遭受外部冲击的时候，很容易产生连锁反应，进而影响到欧洲经济总体的表现。

　　图表3：欧洲GDP预计增速

图表3：欧洲GDP预计增速

　　图表4：过去12个月欧洲累计汽车消费

图表4：过去12个月欧洲累计汽车消费

　　来源：国金证券研究所宏观海外研究小组

　　长期看好新兴市场，近期面临诸多压力

　　从长期看，由中国和印度等引领的新兴市场，在世界经济新格局的形成中将发挥更加重要的作用；有预测显示，新兴市场占全球GDP的份额将由2010年的38%，至2030年将超过60%。

　　但是，短期看，新兴国家则面临诸多压力：包括：1、从外部面临美国货币政策正常化进程所带来的资本账户、利率、汇率的压力；例如2013年以来至2013年11月25日，除人民币兑美元汇率升值2.41%之外，印度卢比相对美元贬值14.24%，巴西雷亚尔相对美元贬值11.92%，俄罗斯卢布相对美元贬值8.34 %，南非兰特相对美元贬值18.71%。2、欧洲和日本货币政策宽松使得欧元和日元大幅贬值带来的经常账户的压力；3、从内部看，结构性矛盾非常突出，通货膨胀、资产泡沫、财政支出失控等等。

　　图表5：金砖五国出口增速放缓

图表5：金砖五国出口增速放缓

　　图表6：金砖五国今年以来的汇率走势

图表6：金砖五国今年以来的汇率走势

　　来源：国金证券研究所

　　图表7：印度综合CPI

图表7：印度综合CPI

　　图表8：巴西CPI

图表8：巴西CPI

　　来源：国金证券研究所

　　2014年海全球经济风险点

　　2014年上半年可预见的风险点包括：

　　一、美两党财政上限谈判推迟到明年2月初，由于在明年初的时间段没有圣诞节约束，两党谈判所带来各种不确定性可能比今年更大，对于真实经济和金融环境冲击有可能比今年更大。

　　二、美央行货币政策正常化进程。财政上限与QE退出的两大风险时间点，有可能在2014年上半年交汇。目前美国央行QE放缓的一致预期开始时间是3月中旬的议息会议。2013年上半年对美央行QE放缓预期就使得风险资产经受了一轮大冲击；在2014年上半年可能将要开启真正的QE放缓，对于全球风险资产的冲击究竟能达到何种程度，值得观察。

　　第二部分：2014年大宗商品，趋势性机会难觅

　　目前QDII基金主要涉及的大宗商品投资主要为油气能源、贵金属(黄金、白银)等投资标的。并且，此类品种以指数化或FOF投资为主，投资策略以复制指数或大宗商品价格的方式较多。因此，在不考虑基金操作方面的差异之下，我们依据大宗商品市场来判断该类QDII基金的业绩。

　　原油：今年原油价格大幅震荡，随着市场对美国复苏信心增加、部分主要市场上供需价格提升等因素，8月份NYMEX原油价格达到了全年高点112美元，随后中东局势缓和，原油价格大幅下挫。原油价格全年实现微小的涨幅。从供需格局看，一方面，全球经济复苏乏力，影响需求端不振；另一方面，包括页岩气在内的新能源尚无法取代原油的地位。于是在现有供求格局下，致使油价在80-110美元水平区间反复震荡。

　　黄金：黄金价格今年迄今下跌27%，是1981年来黄金价格的最差年度表现。影响黄金下跌的相关因素包括：全球通胀数据继续低迷，致使黄金作为通胀的对冲品种的价值降低；美联储对于缩减QE的表态，致使市场产生美元中长期走强的信心。历史上，黄金的走势与美元指数基本上存在反向波动的规律。

　　短期来看，近期美国走强的房地产市场、表现较好的消费数据等，削弱了黄金的避险需求。明年美元退出QE的确定节奏，仍会使黄金价格受到打击。然而，不确定性依然存在，例如明年2月份的美两党财政上限谈判。当美元潜在信誉受损时，投资者可能重拾跌幅已经很大的黄金。

　　总的来讲，2014全年来看，原油、贵金属(黄金)的风险收益比欠佳，可能难以找到明显的趋势性投资机会；但阶段性投资机会尚存。

　　图表9：黄金走势(201005以来)

图表9：黄金走势(201005以来)

　　图表10：原油走势(201001以来)

图表10：原油走势(201001以来)

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　第三部分：QDII策略：全年看好美股，一季度侧重港股

　　回顾2013年，美标普500指数一路领先，且全年表现稳健，截至目前全年涨幅达到25.9%，成为全球表现最好的市场之一；港股等新兴市场指数则在一定的区间波动，尤其在2季度中国经济数据不理想、流动性紧张等因素影响之下，恒生指数出现猛烈下跌。但下半年随着中国“稳增长”、深化改革等政策预期之下出现反弹，截至目前恒生指数全年涨幅4.59%。

　　2013年以来，截至目前，QDII-权益类品种的平均净值增长率为5.5%。其中以投资港股为主的广发亚太和富国中国中小盘股票基金排前两名，净值增长率分别达到38.59%和38.58%。其次为投资欧美奢侈品消费的易方达标普消费品指数基金，净值增长28.35%；投资美科技成长股的广发纳指100与国泰纳指100基金的净值增长也达到26.49%和26.2%。而易方达黄金、汇添富黄金与贵金属、嘉实黄金等则净值损失较大。

　　展望2014年的配置，从宏观来看，2014年世界经济较2013年有所回落，全球流动性充沛的局面在美国退出货币宽松政策的节奏控制下，会有序改变；新兴市场阶段性面临经济下行与流动性收紧的双重约束。海外2014年全年的机会，仍然要看美国 “新消费”。美国仍有可能成为全世界资金配置的优先地区。原因在于现在美国居民资产负债表恢复较好，家庭去杠杆压力大幅度减轻；银行信贷条件也在放松；就业逐渐改善，家庭收入增长，消费信心也会随着就业改善而逐渐提高。再加上美国企业主导的硬件革命方兴未艾，众多大企业正在投巨资于硬件创新，在供给和需求面的配合下，美国居民“新消费”将有可能成为2014年的亮点。

　　因此从2014年来看，历史风险收益配比较佳的美股，仍然是重要的配置品种。投资者可以全年保持对于成熟市场(以美股为主)的关注，并根据经济形势动态调整其比例；港股中则可以抛开指数，在中国内地市场改革深化中寻找放松管制、要素价格调整、释放消费等措施中受益的中小盘品种，博取阿尔法收益；对于大宗商品基金，则立足于短期投资，阶段性关注地缘政治风险对于原油价格带来的波动性影响，以及黄金在前期出现较大幅度回撤之后的可能出现的反弹机会。

　　一季度：港股为主，美股为辅

　　虽然我们建议全年关注美股，但是2014年一季度，影响美股波动的最大潜在因素即2月份的财政上限谈判。美两党明年财政上限斗争会更激烈。圣诞节美两党谈判妥协将政府开门维持到1月16日，财政赤字上限谈判推迟到2月7日。我们认为，临时性的协议好过于没有，这个协议可以确保美国人过一个相对“欢乐祥和”的圣诞节。“文斗”只是暂时休兵，协议的临时性为明年的“恶斗”埋下了伏笔。明年开始，没有了圣诞节这个心理约束，两党的底线试探会比今年更凶猛。明年政府关门可能会成为经常发生的事。对真实经济和金融的冲击有可能比今年的这次冲击更强。因此，我们不排除在今年大幅上涨之后，美股投资者在相关节点上，利用事件性的冲击提前减仓或做空。

　　明年在新兴市场方面，继续建议关注港股QDII。2013年以投资港股为主的广发亚太和富国中国中小盘股票基金业绩排在最前，表明即使在港股指数没有大的表现的同时，优秀的基金经理同样能够通过精选个股策略，取得超额收益。事实上，在海外市场，目前大陆基金经理的最大信息与研究优势，仍然集中在港股市场。

　　另一方面，2013年包括港股在内的新兴市场涨幅，远落后于成熟市场。这使本已存在估值优势的新兴市场，更成为一片估值洼地。一旦伴随着中国内地经济出现超预期的情形，港股市场则会随之反弹。就如2012年四季度，其中弹性最高的就是内地经济息息相关的香港恒生红筹指数和恒生国企指数。见图表12。

　　图表11：标普500指数与恒生指数的季度表现对比

图表11：标普500指数与恒生指数的季度表现对比

　　来源：国金证券研究所；同花顺

　　图表12：全球各主要市场的市盈率水平对比(2013年11月)

图表12：全球各主要市场的市盈率水平对比(2013年11月)

　　来源：国金证券研究所；wind

　　总的来说，一季度建议采取侧重港股、美股为辅的配置。

　　QDII品种选择：

　　在2014年1月国金证券QDII组合配置上，新兴市场品种为华宝海外中国股票、广发亚太(除日本)精选股票、富国中国中小盘。鉴于中国基金经理在港股研究方面具有本土优势，我们选择以港股为主的主动型基金。美股基金品种为广发纳指100和国泰纳斯达克[微博]100指数。美国经济未来主要受益于企业创新，纳指100指数基本涵盖了美国创新型企业，成长性极佳。此外，对于前期下跌的黄金品种，可适当谨慎建仓。

　　图表13：2014年1月国金证券QDII组合建议

　　来源：国金证券研究所

　　最后说明：QDII基金投资组合逐月更新，并和同业平均业绩基准(定义为QDII权益类可比品种同期业绩的算术平均值)进行对比，我们的组合目标是争取获取相对收益。

　　[1] 参见：国金证券：《2014年海外市场年报——风险依然不小，美新消费有亮点》，201311。