海通证券基金核心分析师 单开佳

　　　证监会新股改革或令债基打新名捕重现江湖

　　1. 事件：证监会发文推动新股申购改革

　　2013年11月30日，中国证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，吹响了中国新股发行制度由核准制向注册制过渡的号角。该文件的直接影响有三个。第一，预示着自2012年11月3日浙江世宝发行后就停止IPO将在近期有望重启；第二，发行流程的简化可能增加新股上市的数量；第三，新股发行的市场化程度提高，打新时需要具有较强的个券甄别能力。对于基金，本文件着墨不多，只在第三条第三点的定价信息披露和第四条第二点的新股配售方式中略有提及。以下我们结合之前发布的相关法规，分析一下其对各类债券基金的具体影响，并给出投资建议。

　　2.点评：偏债债基可参与打新 打新名捕或重现江湖

　　债券基金中谁能参与打新？

　　传统上看，债券基金，尤其是不能直接在二级市场买卖股票的准债型基金，对于新股申购极为热衷。在新股发行暂停的前两年，即2010年11月到2012年11月，准债型基金(若基金有多类份额只算一只)累计参与了1047次新股发行或增发，平均每只基金参与次数为23.27次。工银瑞信[微博]是新股申购的大户，两只旗舰产品工银增强收益和工银信用添利在2年间分别参与了74次和71次首发或增发，此外，招商信用添利、国联安增利、国联安信心增益、中银稳健增利、建信稳定增利对于新股申购也颇为偏爱。

　　表1 准债型基金参与新股/定增次数统计 (统计区间：2010年11月到2012年11月)

　　但是，2012年7月6日证券业协会发布《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》，里面规定“本通知发布之日起，停止受理一级债券型证券投资基金和集合信托计划为新股配售对象的备案申请；停止已完成备案的一级债券型证券投资基金和集合信托计划饿新股配售对象资格”，这就使得准债型基金失去了参与新股申购的资格。鉴于本次证监会改革意见中未提及《通知》是否废止，因此即使新股申购重启，准债型基金也无法参与其中。

　　那么谁能打新呢？监管机构希望限制的是以搏取一、二级市场价差为目的的机构参与新股申购，所以可以在二级市场买卖股票的偏债型基金并不在《通知》和监管层希望限制的范围之内，所以理论上说，只要新股发行重启，偏债型基金是可以参与的。事实上，在《通知》发布后(2012年7月)到新股暂停前(2012年11月)，偏债型基金打新热情一点都未停歇，宝盈增强收益、工银添颐、工银双利、南方广利和招商安瑞进取的参与次数都在5次以上。

　　表2 证券业协会发布《通知》后偏债型基金参与新股/定增次数统计 (统计区间：2012年7月到2012年11月)

　　债券基金中谁最爱打新？

　　那么偏债型基金中，谁爱打新呢？考虑到偏债型基金可以直接通过二级市场买卖股票来参与权益投资，因此新股申购对其的重要性要远低于准债型基金。2010年11月以来，98只已发行的偏债型基金(若基金有多类份额只算一只)在2年时间内只参与了466次新股申购，单只基金平均只参与4.76次，远远低于准债型产品。不过新股申购安全性相对较高，在近3年股市偏弱的背景下，仍成为一些基金经理的重点投资方向。为了考察基金经理的打新热情，我们以2010年11月以来没有发生基金经理变动的产品为样本，统计了其打新次数，发现里面不乏一些打新猛将，典型代表就是工银双利的欧阳凯。秉承工银瑞信偏好打新的传统，欧阳凯在2年时间内参与了68次新股申购。其次华夏希望的韩会永、招商安本增利的张婷、宝盈增强收益的陈若劲，参与次数都在30次以上。

　　表3 新股暂停前2年偏债型基金参与新股/定增次数统计(统计区间：2010年11月到2012年11月)

　　债券基金中谁打得最好？

　　这些打新猛将中，谁又打得最好呢？在累计打新次数超过10次的基金经理中，我们统计了其单次平均收益(以发行价为成本，上市后5日成交均价为收入)及参与破发次数和比例，找到了一些打新高手，具体可分为两大流派。第一派叫全面出击派，该流派参与打新力度大，而且具有较强的个券挑选能力，收益率高且较少撞到破发个股，欧阳凯、张婷、李菁、王茜是典型代表。第二派为稳收反击派，这类基金经理投资风格较为稳健，对权益资产参与力度一般，将新股申购作为收益增强工具，参与次数不多，但是单次收益较高，典型代表是中银的奚鹏洲和鹏华的阳先伟。

　　表4 新股暂停前2年偏债型基金打新股收益统计 (统计区间：2010年11月到2012年11月)

　　债券基金中谁最受益政策出台？

　　了解了能够打新且热爱打新的基金经理的打新能力后，哪些产品最受新股重启的惠及呢？可以遵循两个思路。第一个思路是选择具有打新倾向的老基金中，仓位较低，子弹充裕的产品，可以用现金及短久期资产占比来衡量。我们统计了之前样本在3季报中的现金及短融占净值比例，具体可见下表。结合各基金经理历史上的打新能力，我们认为欧阳凯所管理的工银双利债券、韩亚庆管理的南方广利回报和杜海涛管理的工银添颐是不错的选择。

　　表5 偏好打新的偏债型基金现金和短融投资比例统计(基于2013年3季报)

　　第二个思路是由“打新猛将”挂帅的，待建仓和处于建仓之中的新基金和次新偏债基金。这类基金子弹最为充足，而且基金经理打新热情高，个券识别能力强，也能受到新股重启的惠及。目前次新偏债基金中典型代表是杜海涛管理的工银瑞信添福。

　　表6 近期新发偏债型债券基金信息