好买基金研究中心研究员：白岩

　　近期，资源类分级基金频繁发出可能触发不定期折算的风险提示。银华鑫瑞和鹏华资源B，分别于11月13日和14日发布公告，提示可能发生不定期折算的风险。

　　所谓不定期折算，又称到点折算，是分级基金保障进取份额活力和限制优先份额风险的一项条款。不定期折算可分为向上折算和向下折算，一般分别以母基金净值达到2元和进取份额净值跌至0.25元为触发条件。折算后，优先份额和进取份额的净值均恢复为1元，超过1元的部分会以母基金的形式返还给投资者。向上折算可使因净值不断上涨而杠杆不断降低的进取份额恢复初始杠杆，从而保障其活力；向下折算可以使因进取份额不断亏损而受到威胁的优先份额提前收回大部分本金和收益，从而限制其风险。此次银华鑫瑞和鹏华资源B所提示的不定期折算，即为向下折算。

　　由于分级基金优先份额和进取份额是重新分配收益的借贷关系，条款对一方有利也就意味着对另一方不利。以此次银华鑫瑞和鹏华资源B险些发生的向下折算为例。如折算发生，银华鑫瑞和鹏华资源B的杠杆将大幅下降，由高杠杆带来的高溢价亦将不复存在，从而遭遇杠杆和溢价上的“双杀”。假设银华鑫瑞和鹏华资源B折算时的溢价水平，与发布风险提示公告时的溢价水平相同，折算后溢价将回复至不超过5%的一般水平，则投资者在溢价上将分别损失5.47%和16.84%，净值杠杆也将分别由3.67倍和5倍，下降至1.67倍和2倍。而优先份额的投资者，一方面可通过折算，以母基金的形式收回大部分本金和收益，另一方面可通过配对转换机制，坐享因进取份额溢价降低带来的折价收敛。因此，在面临向下折算时，押宝进取份额反弹的风险颇高。

　　值得注意的是，此次风险提示公告已经是银华鑫瑞年内第10次，鹏华资源B年内第7次发布类似公告。这两支资源类分级基金之所以多次触及向下折算的危险区间，有两个主要原因：一方面是其标的指数表现低迷，一方面是优先份额约定收益对进取份额净值的侵蚀。

　　截至11月20日，银华鑫瑞成立以来，其标的指数中证内地资源主题指数累计下跌39.24%，同期沪深300指数仅下跌了3.97%；鹏华资源B成立以来，其标的指数中证A股资源产业指数累计下跌26.47%，同期沪深300指数上涨了7.69%。标的指数表现低迷，而母基金净值下降的损失均要由进取份额负担，这使得成立不久的两支资源类分级基金，都迅速触及到面临向下折算的危险区域。

　　与此同时，即使标的指数摆脱低迷，母基金净值上涨，只要其上涨收益不足以覆盖优先份额的约定收益，进取份额净值仍然要下降。银华鑫瑞所对应的优先份额，银华金瑞(点评)的约定收益为6.5%；鹏华资源B对应的优先份额，鹏华资源A的约定收益为6%。以11月20日的净值计算，如母基金净值不变，为负担银华金瑞和鹏华资源A一年的约定收益，银华鑫瑞和鹏华资源B的净值，将在一年后分别下降至0.289元和0.299元，距发生向下折算仅有咫尺之遥。因此，优先份额约定收益的负担，对进取份额陷入窘境，起到了推波助澜的作用。

　　资源类股票、指数及基金的低迷，是证券市场对我国经济减速及产能过剩等因素的侧面反映。鉴于多项不利因素需要较长时间才能得到改善，资源类分级基金的标的指数，恐怕相当长时间内都难有大的作为。而资源类分级基金的进取份额，将在优先份额约定收益的侵蚀下，不断向折算边界滑落。届时，押宝进取份额反弹将变得愈发危险，而资源类分级基金的折算险情，将成为一种常态。