银华基金管理有限公司副总经理周毅

　　2013年11月15日，由香山财富论坛、中国证券投资基金年鉴将共同举办的“量化投资实践应用高层研修会”在北京召开。以下为银华基金管理有限公司副总经理周毅发言实录。

　　主持人：周毅先生，因为我们知道银华基金在中国最早做成功的分析基金，你认为自从这个出来以后，你认为银华基金在这个产品上成功的关键是什么，它有没有什么更多跟我们分享的经验呢？

　　周毅：关于量化投资在中国的实践，我自己的切身经验，因为我是09年底回国的，我在国外是做期权信用衍生品。刚回国的时候面临一个问题，怎么应用这些量化技术到国内，实事求是的说很难应用，因为国内没有衍生品，这些东西没有什么用处。当时我为什么会想到分级基金，我觉得在国外积累的能力在中国能不能用，还有两个更重要的因素需要考虑。

　　一是国内市场允许你用什么，比如说监管机构，比方说银华基金的老板允许我用什么。第二个是国内的投资人需要什么东西，当时我研究了一下市场，我发现国内的投资人和美国的投资人有很大区别，美国投资人在讨论投资的时候风险和汇报并重。而国内的投资人更加看重贵报，对风险相对忽视，市场有明显的两极化需求。有一部分投资人他需要保证收益，你只要保证收益比银行的存款利息高他就愿意投，他需要安全。还有另外一部分，他认为自己可以抓住趋势，他需要杠杆，他需要放大投资回报，因为他对汇报非常看重。

　　我既然看到这两种需求，如果用分级这种形式，同时满足这两类投资人的需求可能就能满足，在得到证监会允许的情况下这个产品会成功。你跟卖方做互换都有对手方的信用风险问题，他们对这种方式不认可。公募基金能不能用股票抵押向银行借钱，当时这个方案也否认了。我们借着分级基金的外衣实行内部杠杆这个，如果在这上面做分级杠杆效应能达到最大的发挥。如果我是50、50分的话可以做简单的初始杠杆为两倍的基金，国外积累的经验和能力固然重要，但是更重要的是了解国内的市场需求，以及公司允许你干的范围。

　　2010年我们第一只基金发行到现在，银华基金的分级基金总规模到了320亿，现在我们做的对冲绝对收益的规模大概是10亿，所以从这个实力也可以倒过来印证这三者结合，如果天时地利人和都能结合的话，国外的量化技术还是有可能在国内得到比较有效的应用，谢谢。

　　你认为国内未来量化产品的创新思路是什么，我们未来有什么样好的路可以走。

　　周毅：实际上说到创新完全不敢当，很多东西过了一下国界就成为创新，创新最简单的东西就是跨界，不管是你是跨国界或者是行业，我回国之前在美国工作了11年，其中有7年是在卖方，4年是在买方，在买方主要是用工具，第一步打掉风险，第二步是在杠杆放大。我用各种衍生工具把我分析出来的风险不想要的打掉，回国以后我自己的体系是卖方搬回来，因为卖方设计衍生品，我的设计调整风险和回报的属性，把它调整成投资人要的，也就是说从卖方跨到买方变成创新了，所以这个可能是创新思路。

　　至于买方的经验，实际上我在银华这边是2011年才开始创建对冲基金这边的团队。因为之前没有工具，没有股指期货，基本的工具都没有。再一个是刚回国的时候没有得到基本的信任，后来赚到了钱，我们2011年开始创建对冲基金的团队，创建的时候我的思路是鉴于当时的条件，从基本面、量化、交易几块都放起来。因为对冲的工具比较有限，我希望α的来源比较多一些，但是总的来讲我实际运作的下幅比例大约是2，风险的一倍是回报，今年的区间大约是10到30的区间。

　　但是我面临的问题，我觉得衍生工具比较少，很多风险我看到不想要，但是无法回避。比如说创业板和中小板我不想要的风险，我没有任何办法来做。我对冲风险的目的是为了杠杆，对冲不是我的最终目的。如果对冲是目的的话，我买沪深300风险是零就可以了，我对冲掉是想留下一部分想放大，这个放大很困难。今年我报了分级的专户，是想利用A级低成本杠杆来放大，结果出了事我们也不敢做了。所以我觉得在买方的应用和创新方面，无论是打掉风险，还是杠杆放大，目前都有困难。我感觉如果我这边做到20已经很吃力了，如果没有规模的话，这个团队是是养不起的，这块我也比较困惑，我觉得可能得等或者就是靠卖方这边的盈利来支持，等到工具更多或者更适合把这块规模做大的时候，先培养团队，这是我对未来创新的一点体会。