11月份基金投资策略　　

　　均衡配置，等待积极成长风格右侧机会

　　海通证券金融产品研究中心高级分析师 王广国

　　经济增速有回落风险，流动性将有所缓解：展望11月份，经济面，经济先行指标继续回暖，公布数据的局部指标不尽如人意，未来经济增速有回落风险，但低于预期的概率较低。微观面，三季报披露完毕，中小板、创业板指数权重股前三季度净利润同比分别为5.8%、33.9%，盈利预期差存在，有进一步下修压力，一些主题概念板块将受一定压制。资金面，国内央行采取偏中性的货币政策，既不放松也不紧缩，11-12月财政支出集中释放将缓解10月底资金面偏紧的局面，人民币持续升值带来外围流动性改善。政策面，国研中心发布“383”改革方案，凝聚了社会共识，提出三位一体思路、八个重点领域及三大突破口，给予了改革信心，未来制度红利将继续释放。国际面，美国经济数据和就业数据一波三折，最新低于预期的就业数据等使得QE政策退出继续推迟。11月份市场我们不悲观，在经历10月份中小盘成长股大幅杀跌后，风险有所释放，等待积极成长风格的右侧机会，此外，大盘蓝筹风格具有估值修复的动力，深度价值风格基金具有一定的优势。

　　股混开基：均衡风格配置，等待积极成长风格右侧机会。在目前的市场环境中，从上市公司的业绩披露上看，三季报披露完毕后，四季度后两个月属于业绩真空期，加上投资者对经济下行风险的担忧导致投资者倾向选择防御板块。11月份的基金配置我们继续建议均衡风格配置：(1)一些低估值的板块具有估值修复的动力，深度价值风格的基金具有优势。(2)由于未来成长板块演绎的逻辑没有被打破，对于风险承受能力高的投资者分批买入绩优积极成长风格基金，时间换空间；对于风险承受能力中等的投资者建议等待风险释放后右侧介入积极成长风格基金。

　　QDII:立足资产配置，核心持有成熟市场QDII。我们重点关注以欧美成熟市场为主要投资标的的QDII基金，例如跟踪纳斯达克[微博]100、标普500的指数型QDII、易方达标普消费品、富国全球顶级消费品等。

　　债券基金：投资机会尚未到来。鉴于我们对股市的看法依旧不悲观，在债券选择上，在优选基金经理的基础上对债券的风格进行细分，对于风险承受能力高的投资者我们仍然坚持以偏债型品种以及在各个市场环境下表现相对均衡的品种为配置重点的策略，纯债型品种的趋势性投资机会尚未到来。

　　货币基金：投资于货币市场工具的短期理财债基和货币型基金投资价值仍是较好的现金管理工具。

　　推荐基金：股混基金：中欧价值发现、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛创新、银河行业优选、农银行业成长、交银成长、国联安优选行业、东吴双动力。货币基金：华夏现金、广发货币。QDII基金：大成标普500、国泰纳指100、富国全球顶级消费品。

　　1.2013年11月份投资环境展望：经济增速有回落风险，但低于预期的概率较低，流动性将有所缓解。   

　　经济面：经济回升亦有“隐忧”，但是下行风险并不大。10月PMI由51.1升到51.4，连续4个月回升，预示经济增长走稳态势初步确立。此外，9月份规模以上工业企业主营业务收入累计同比增长11%，较8月微升0.1个百分点，规模以上工业企业主营活动利润累计同比增长5.3%，较8月提高0.4个百分点。虽然在公布的数据的局部指标不尽如人意，但是未来经济增速的下行风险不大，低于预期的概率较低。

　　资金面：10月底资金面紧张将缓解，外围流动性。国内央行采取偏中性的货币政策，既不放松也不紧缩，11-12月财政支出集中释放将缓解10月底资金面偏紧的局面。此外，人民币持续升值带来外围流动性改善， 9月央行外汇占款新增2682亿元，环比增加1703亿元。同时美国QE政策退出继续推迟也进一步利好外围资金环境。

　　政策面：制度红利将继续释放。国研中心发布“383”改革方案，凝聚了社会共识，提出三位一体思路、八个重点领域及三大突破口， “三位一体”改革思路是完善市场体系，转变政府职能，创新企业体制，关键是正确处理政府和市场的关系。“383”改革方案提出推动行政、垄断、土地、金融、财税、国资、创新和涉外八大改革，选择在对外开放、社保及土改三大领域重点突破。

　　国际环境：美国QE政策推迟。欧洲方面，最新数据显示欧洲经济复苏缓慢。美国方面，经济数据和就业数据一波三折。QE政策退出时间继续延后。

　　展望11月份，经济面，经济先行指标继续回暖，公布数据的局部指标不尽如人意，未来经济增速有回落风险，但低于预期的概率较低。微观面，三季报披露完毕，中小板、创业板指数权重股前三季度净利润同比分别为5.8%、33.9%，盈利预期差存在，有进一步下修压力，一些主题概念板块将受一定压制。资金面，国内央行采取偏中性的货币政策，既不放松也不紧缩，11-12月财政支出集中释放将缓解10月底资金面偏紧的局面，人民币持续升值带来外围流动性改善。政策面，国研中心发布“383”改革方案，凝聚了社会共识，提出三位一体思路、八个重点领域及三大突破口，给予了改革信心，未来制度红利将继续释放。国际环境中，美国经济数据和就业数据一波三折，最新低于预期的就业数据等使得QE政策退出继续推迟。整体而言，11月份市场我们不悲观，在经历10月份中小盘成长股大幅杀跌后，风险有所释放等待，等待右侧机会，对于大盘蓝筹风格有估值修复的动力。

　　债券市场：

　　2013年10月债券市场继续下行，且下行幅度逐步扩大。截止到10月30日，10月份中债总净价指数下跌1.28%，跌幅比9月份多出76bps。相对来看，信用债表现继续强于利率债，中债国债总净价指数下跌1.10%，中债企业债总净价指数下跌0.83%。以下几点造成了债市继续下跌：1)3季度GDP略超市场预期；2)9月CPI大幅反弹；3)央行货币政策收紧，资金利率上升；4)10月财政存款季节性增加。

　　展望11月债券行情，债券收益率估值具有相对吸引力，但是仍然缺乏足够的催化因素，配置型机构可以适当入场，交易型机构仍需等待时机。目前各期限国债收益率已经创下了3年来的高点，对于看重持有期收益的配置型投资者来说，当前的确是个不错的入场时点。不过对于重视资本利得的交易型机构来说，其收益与YTM具体点位关系不大，而与变动方向和幅度相关性较高，利率会否继续创出新高，是其不得不考虑的因素。从几大债市影响因素来看，通胀率已经逼近了政府容忍线，一方面会提高债券投资者的收益率要求，另一方面也封杀了央行货币政策放松的空间。

　　此外，虽然各方对于4季度经济增速的判断存在分歧，但是在政府稳增长的政策目标下，经济超预期下行的概率不大，所以就大方向而言，债市趋势性机会仍然未到，进场时点依赖于通胀拐点或者高收益资产受到打压(如加强非标项目监管)等事件的出现。央行公开市场操作和债券供给是债市的短期影响因素。

　　2.2013年4季度基金投资策略：均衡风格配置，等待积极成长风格右侧机会

　　股混开基：均衡风格配置，等待积极成长风格右侧机会。4季度是过去几年中风格转换持续发生的季度，成长风格基金在4季度很受伤，今年也不例外，10月份市场风格发生逆转，逆转的直接原因与资金面的偏紧或者主题个股业绩低于预期所致，还有一个原因是投资行为所致，资金博弈的结果，过去几年4季度是风格发生逆转的季度的经验对现在市场行为的正反馈导致市场中的参与个体不断的抢跑，回顾过去3年成长风格的走势我们不难看出调整的时间越来越早：2010年的创业板在经历大幅上涨后在2011年的1月份大幅下跌9.54%(在2010年12月份也出现了小幅下跌)，2011年年底创业板大跌的时间在12月份开始大幅下跌(月跌幅12.96%)，2012年创业板大幅下跌又提前到11月份，月跌幅12.27%，2013年创业板的大幅下跌提前到10月份，月跌幅9.68%。今年投资创业板主题是重逻辑轻估值，在当前环境下相关板块的逻辑并没有被打破，出现调整，投资行为不断抢跑博弈使然。在国家改革动力和经济转型的决心下，成长板块演绎的环境依旧延续。

　　在目前的市场环境中，从上市公司的业绩披露上看，三季报披露完毕后，四季度后两个月属于业绩真空期，加上投资者对经济下行风险的担忧导致投资者倾向选择防御板块。11月份的基金配置我们继续建议均衡风格配置：(1)一些低估值的板块具有估值修复的动力，深度价值风格的基金具有优势。(2)由于未来成长板块演绎的逻辑没有被打破，对于风险承受能力高的投资者分批买入绩优积极成长风格基金，时间换空间；对于风险承受能力中等的投资者建议等待风险释放后右侧介入积极成长风格基金。

　　QDII：立足资产配置，核心持有成熟市场QDII。QE的退出对新兴市场产生冲击，我们重点关注以欧美成熟市场为主要投资标的的QDII基金，例如跟踪纳斯达克100、标普500的指数型QDII、易方达标普消费品、富国全球顶级消费品等。

　　债券基金：投资机会仍需等待。鉴于我们对股市的看法依旧不悲观，在债券选择上，在优选基金经理的基础上对债券的风格进行细分，对于风险承受能力高的投资者，我们仍然坚持以偏债型品种以及在各个市场环境下表现相对均衡的品种为配置重点的策略，纯债型品种的趋势性投资机会尚未到来。

　　货币基金：投资于货币市场工具的短期理财债基和货币型基金投资价值仍是较好的现金管理工具。

　　3.本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　11月份资产配置比例标配权益类基金，暂时不配置债券型基金。

　　积极型投资者：配置80%的权益类基金和20%的货币型基金，其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)为主。

　　稳健型投资者：配置55%的权益类基金、45%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(50%)和QDII基金(5%)为主。

　　保守型投资者：配置25%的权益类基金、75%的货币市场基金。其中25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4. 重点基金

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，11月份份重点基金如下，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　2013年11月份重点基金：

　　股票混合型基金：中欧价值发现、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛创新、银河行业优选、农银行业成长、交银成长、国联安优选行业、东吴双动力。

　　货币基金：华夏现金、广发货币。

　　债券基金：暂不推荐。

　　QDII基金：大成标普500、富国全球消费品、国泰纳指100。

　　表1 开放式基金重点组合

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心，注：截至2013.10.31