2013年11月权益类基金投资策略报告       

　　配置稳定增长风格，侧重整体估值合理

　　张宇

　　投资摘要

　　2013 年三季度，中国GDP 单季增长7.8%，较2 季度上升0.3 个百分点。从支出法角度，投资在3季度的贡献率大幅上升，消费贡献率小幅上升，而净出口的贡献率则大幅负增长。结合国金证券宏观研究的最近观点，我们认为：随着地方政府以房地产驱动经济粗放增长的模式改变，未来整体投资需求可能向下。

　　11月份，以信息、消费、改革主题为核心的成长股为代表，面临的问题是投资者预期已经很高，而机构持股也非常集中；未来三季报的业绩和四季度的流动性，都会对这种风格产生压力。

　　11月份权益类基金策略：配置稳定增长风格，侧重整体估值合理

　　我们建议由稳健风格为主、主题投资为辅的搭配，逐步向蓝筹风格回归。从风格的角度，重点配置以医药、消费为主的稳定增长板块的基金；从估值的角度，则侧重核心组合在成长股和价值股方面均不偏颇、相对均衡的基金品种。

　　在基金投资组合上，宜重点配置业绩增长确定性强的医药、必须/非必须消费品板块为主的基金，包括嘉实研究精选、易方达积极成长、嘉实领先成长、易方达科汇、华夏回报、广发聚富、富国天惠、汇添富医药、融通医疗保健。在侧重价值投资策略或者在成长和价值间整体估值合理的基金中，前者建议投资者可选择景顺核心竞争力、嘉实研究精选、汇添富价值精选、中欧价值发现、华夏回报、建信核心精等；后者则可以关注国泰事件驱动、汇添富民营活力、广发核心、广发聚瑞、景顺优选股票等。

　　对于2013年11月的基金组合：

　　进攻型组合调整：加入更具价值/蓝筹风格的嘉实研究和华夏回报；保留持仓组合估值相对合理的基金；降低了股票型基金的比例，而增加了灵活配置型基金配比。

　　防御型组合调整：调出更趋成长性的品种，加入估值相对均衡、稳健成长风格的嘉实研究和易方达积极成长；保留一直表现稳健的富国天成，在风险收益配上进一步增强组合权益类的稳健防御特征。

　　灵活配置型组合品种不变，选择组合结构相对平衡、且选股能力较强的嘉实领先股票基金，以及投资风格稳健、风险收益配比较好的华夏回报混合型基金。权益类和固定收益类品种的配比变为1：1，从而是组合更趋均衡。

　　2013年11月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　投资/消费贡献率上升，但四季度有调整压力

　　2013 年三季度，中国GDP 单季增长7.8%，较2 季度上升0.3 个百分点。从支出法角度，投资在3季度的贡献率大幅上升，消费贡献率小幅上升，而净出口的贡献率则大幅负增长。结合国金证券宏观研究的最近观点，我们认为：随着地方政府以房地产驱动经济粗放增长的模式改变，未来整体投资需求可能向下。而近期重启升势的人民币汇率表现，与目前的中性偏紧的利率环境，也将加剧过剩行业、低附加值行业的快速调整。因而，可以判断建立在增长幻觉以及地产泡沫基础上的经济扩张必然收缩。我们预计四季度中国GDP 增速在7.4-7.5%左右，并可能存在继续下滑的跨年度趋势。

　　图表1：3季度GDP：中国出口贡献率下降，投资与消费贡献率小幅上升

图表1：3季度GDP：中国出口贡献率下降，投资与消费贡献率小幅上升

　　图表2：201309房地产投资增速小幅上升

图表2：201309房地产投资增速小幅上升

　　来源：国金证券研究所 　国金宏观策略小组

　　图表3：实际消费增速小幅回落

图表3：实际消费增速小幅回落

　　图表4：家电、家具、装潢等消费类整体回落

图表4：家电、家具、装潢等消费类整体回落

　　来源：国金证券研究所；wind

　　A股市场方面，目前从社会融资总额环比数据等可以看出，中央提出的“稳增长”政策得到了货币层面的配合。未来短期货币政策基调依然将维持中性，盘活存量、优化增量。同时，“三中全会”前后，围绕各项改革政策的主题投资机会仍有望延续。但是，以信息、消费、改革主题为核心的成长股为代表，面临的问题是投资者预期已经很高，而机构持股也非常集中；未来三季报的业绩和四季度的流动性，都会对这种风格产生压力；从在过去看，这种“抱团取暖”的模式在四季度将可能遭受一定程度的冲击。

　　11月份权益类基金策略：配置稳定增长风格，侧重整体估值合理

　　落实到11月权益类基金投资，在核心组合配置上，我们建议由稳健风格为主、主题投资为辅的搭配，逐步向蓝筹风格回归。从风格的角度，重点配置以医药、消费为主的稳定增长板块的基金；从估值的角度，则侧重核心组合在成长股和价值股方面均不偏颇、相对均衡的基金品种。

　　目前，以创业板为代表的部分成长股估值已较高，在基金投资组合上，宜重点配置业绩增长确定性强的医药、必须/非必须消费品板块为主的基金，包括嘉实研究精选、易方达积极成长、嘉实领先成长、易方达科汇、华夏回报、广发聚富、富国天惠、汇添富医药[1]、融通医疗保健。重点推荐：

　　嘉实研究精选自2008年自成立以来，显示出长期稳定且优异的业绩特征。该基金建立在良好选股能力基础上的适度集中投资，和策略灵活调整，是其获得超额收益的主要来源；目前，基金重仓股涉及家电、家化、食品饮料、地产等估值便宜、稳健成长类股票，以及部分科技类成长股。

　　易方达积极成长基金在同业中业绩表现优秀，资产配置相对积极。基金核心组合为“品牌消费+医药”，加之配置部分装饰园林、先进制造业、地产建筑等符合产业支持以及城镇化方向的品种。在持股上，一般采取稳定持有策略，换手率较低。目前在周期性拐点一时难以出现的时候，投资者选择在“消费+成长”类风格上进行配置，将凸显稳健优势。在目前市场风格环境下，该基金具有一定超越周期的中期配置价值。[2]

　　在侧重价值投资策略或者在成长和价值间整体估值合理的基金中，前者建议投资者可选择景顺核心竞争力、嘉实研究精选、汇添富价值精选[3]、中欧价值发现、华夏回报、建信核心精等；后者则可以关注国泰事件驱动、汇添富民营活力、广发核心、广发聚瑞、景顺优选股票等。重点推荐：

　　景顺长城核心竞争力股票基金成立以来展现了良好的投资能力，基金经理的历史业绩优异。基金注重对低估值板块的左侧布局，并适当兼顾确定性强、具备成长性行业的配置；行业配置上不过度集中，以降低集中持有带来的业绩波动。从收益结构看，景顺核心良好的选股能力，以及对价值投资理念的贯彻，是该基金收益的重要来源。该基金注重自下而上精选估值安全边际高的个股，进行中长期投资。在目前构性估值溢价仍有可能回归的背景下，该基金的投资操作特点在现阶段环境下具有一定的适应性。

　　国泰事件驱动基金属成长风格，但整体估值水平均衡。目前配置的行业重点为油气设备和服务、医疗服务行业、证券、地产、汽车等。该基金组合的风格，比较契合目前我们提出的“积极防御”的策略方向。基金经理王航注重“自下而上”投资，对于成长股有很强的把握能力。

　　广发聚瑞基金过去三年中业绩具有较好的持续性，且长期管理业绩尤为突出。股票仓位基本稳定在90%的水平波动，在同业中处于中等偏上水平。在选股上，基金注重企业基本面的研究。目前该基金继续看好内需、经济结构调整受益的行业，对于信息技术、传媒等行业配置比例较高。同时，该基金对部分低估值价值股也适当关注和配置。

　　景顺长城优选股票型基金的业绩持续性好，且风格稳健，在同业中表现优秀。基金经理以自下而上的选股为主，同时结合自上而下的策略，进行大类资产和行业的配置；核心组合为消费成长风格股票。在选股标准上，基金经理偏好产业趋势向好、业绩确定性较高的成长类股票，适合投资者做长期的定投选择。[5]

　　二、基金池及2013年11月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　图表5：基金池推荐(按字母顺序排列)

　　n  依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1310期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

　　图表6：1311期进攻型组合★

　　图表7：1311期防御型组合

　　图表8：1311期灵活配置组合

　　图表9：组合说明