作者：曹淑彦

　　从首批基金三季报中债券型基金披露的情况来看，三季度债市走熊期间，多位基金经理降低了杠杆比例，并降低了信用债比例。对于四季度经济形势，债基基金经理认为，经济有望继续探底回升，但力度并不乐观。债券市场方面，信用债风险仍需格外控制，重点增配高等级信用债。

　　四季度经济“不悲观不乐观”

　　对于四季度宏观经济走势，基金表现出不悲观也不乐观的态度。由于9月CPI超市场预期，据了解，对于CPI接下来的趋势成为债基经理格外关注的问题。

　　国泰信用互利分级债基金预计四季度宏观经济将有望继续探底回升，但回升幅度能否达到市场预期依然值得商榷。政府对GDP下线的容忍度在不断提高，出台大规模刺激政策推动经济增长的可能性不大。

　　博时裕祥分级债基金认为，在整体产能过剩和债务扩张压力下，重走过往老路推动经济增长的空间和可能性都不大，调结构和促改革带来的制度红利将是下一阶段的看点，拓展融资渠道并推进利率市场化将持续，固定收益品种的供给压力较大。美国经济温和复苏的势头不变，QE缩减规模只是时间问题，在新兴市场资金回流美国等发达市场的背景下，央行推动金融机构去杠杆的思路维持不变，但可能不会再放任市场波动而出现钱荒，四季度资金利率可能将维持在较高并较为稳定的水平。

　　博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]指出，四季度真正的问题是通胀。9月CPI是市场未曾预期的，非食品价格对CPI的影响趋于上升，也对货币政策形成更大制约。如果四季度CPI持续在3%以上，一则流动性没有松的理由，二则投资仍“迎难而上”，可能面临更大的金融风险。

　　不过，有基金经理对通胀较为乐观。国泰信用互利分级债表示，通胀方面，在实体经济需求较弱的背景下，食品价格尤其是猪肉价格引起的结构性通胀压力不大。另外，美元指数的上行预期也有利于压制大宗商品价格，减轻输入性通胀压力，四季度通胀大幅反弹的概率较低。

　　增加高等级信用债 防控信用风险

　　尽管基金经理认为，三季度信用债风险已经得到了较为充分的释放，但是四季度信用利差可能会进一步加大，信用债风险仍然是债基重点关注对象。

　　国泰信用互利分级债基金表示，目前的债券收益率尤其是利率债以及高等级信用债的收益率水平已经反映了非常乐观的对于经济增长的预期，四季度继续大幅调整的可能性不大，一旦经济回升幅度不达市场前期预期，利率债以及高等级信用债可能存在一定的波段投资机会，但在结构转型的大背景下，部分高收益债发行主体或面临融资渠道受限的窘境，导致流动性紧张，进而诱发信用风险。信用利差可能维持高位甚至进一步扩大。在这一背景下，2013年四季度该基金将适当调整组合结构，增加高等级债券的投资力度，维持略低的杠杆水平，进行一定波段操作。

　　富国新天锋基金表示，本季度之初，基金操作上继续减持部分期限较长的债券，增持了部分较短期限高票息债券，以缩短组合久期抵御上行风险，同时保持组合的较高票息收益。操作上在券种选择方面继续坚持中高等级为主，以控制信用风险。

　　博时裕祥分级债基金表示，目前基金的久期较短，四季度在管理好流动性风险和信用风险的同时，以持有为主。