截至10月18日，富国创业板A与富国创业板B的场内流通份额合计4.3亿份，较9月12日初始上市日起扩张了9.35倍

　　理财周报记者 李沪生 郑鹏远/上海、北京报道

　　融券做空创业板还未成气候，创业板分级基金却把握了市场的脉动。

　　近期富国创业板B受到了业界的关注。在经过上市后数天的连续飙涨，富国创业板接连5天涨停，涨幅接近60%。

　　但好景不长，自10月14日开盘起，创业板B却一反常态，接连4个跌停。

　　缘何大涨大落，富国创业板B是否遭到了投资者的大量抛售？

　　富国创业板B过山车

　　10月以来，创业板表现强势，分级基金更是出现全线上涨，值得注意的是，富国创业板B成为上周最大的赢家。该基金上市后便出现连续涨停，上周五更出现从跌停板狂飙至涨停板的大逆转。统计显示，富国创业板B短短五个交易日的累计涨幅已经高达59.9%。

　　今年以来，创业板股票表现领先，但市场中跟踪创业板指数的指数基金少之又少，富国创业板B上市之后，成为市场中唯一具备杠杆因素的挂钩创业板基金。根据契约，富国创业板分级基金分为当期约定收益率达6.5%的创业板A级产品和初始杠杆达到两倍的富国创业板B级产品。B级产品和A级共同合成一个富国创业板分级母基金，追踪创业板指数。

　　9月30日上市以来，稳健份额创业板A小幅下跌，而进取份额创业板B走势一直较为激烈，自上市当日大幅上涨后，节后连续三日出现涨停，上周五盘中却见跌停，不过最终在盘尾仍然拉出涨停。这造成了一二级市场出现了较大的套利空间。

　　王群航[微博]对记者表示：“富国创业板B上市时规模仅有2000万元，是一个盘子非常小的产品，也非常容易被控盘，这是第一点。第二，这几天的A股市场没有太大的风险和负面消息，创业板走势促进了基金净值的增长。”

　　根据基金契约，投资人可以在场内以净值申购富国创业板分级基金，再按照1:1拆分成A、B两类份额，并最终以市价卖出富国创业板基金。在富国创业板分级出现前，市场上没有以创业板为标的的分级基金，分级基金的投资者只能通过追踪一些以中小板为标的基金，来分享创业板的收益。

　　不过，一二级市场的套利存在着时间差的风险，以溢价套利为例，当T日监测到二级市场交易价格整体上出现溢价，同时申购母基金；T+1日，母基金确认到账；T+2日将母基金在场内拆分为子基金(如2份的富国创业板份额拆为1份富国创业板A和1份富国创业板B)，T+3日在场内卖出子基金。

　　基于套利机制的存在，分级基金的高折溢价不可能长期持续，10月8日进场的套利资金在10月11日砸盘，致使已高溢价的创业板B当日短暂跌停。

　　从14日开始，创业板B接连被砸出跌停，但是不难看出，截至10月17日，创业板B已经四度跌停，但只有17日当天成交额较大，为13041万元，14、15日均不到1000万元。

　　而翻阅创业板B的资料我们可以看到，其持有人结构更是明显，机构仅持有0.01亿份，个人投资者持有高达0.20亿份，占总份额的97.59%。

　　“套利空间其实非常大，投资者在场外申购后拆分，A类保证6.5%的收益，这个收益比银行存款高很多，而B类接连几个涨停板，我只要抛售掉B份额，就会赚得比较多。”王群航表示。

　　若投资者从9月30日上市时便已拥有100万元富国创业板母基金，拆分成50份A份额和50份B份额，持有到17日，保持A份额不变，B份额就已经赚到2.45万元。

　　沪上一家基金公司指数量化部总监向记者解释道，目前市场对创业板有一个大的预期，而这类杠杆产品的稀缺也早就了大规模的追捧，后期大家对创业板还有预期，不排除继续上涨可能。

　　富国基金方面则回应理财周报记者，“这只是一个工具性产品，二级市场买卖并不影响基金规模，而且溢价的时候投资者为了套利一定会申购母基金再在二级市场卖出，所以这几天基金规模反而增长了。这对公司并没有坏处。这几天的市场走势，应该是市场的行为和选择。这一产品被很多创业板投资者所关注，之后的大幅溢价又被套利者关注，种种因素导致了它二级市场价格的大幅波动。”

　　17日收盘，A类份额和B类份额合计报1.9862元，而纵观近期富国创业板母基金的净值走势，目前的单位净值为0.993元，这亦意味着此前参与一级市场申购的投资者在昨日进取份额跌停之后，目前仍有一定的溢价空间。

　　“事实上，购买B类杠杆的还是散户居多。作为一个工具来说，B类产品不适合一般的投资者，一定要专业的能够忍受波动的投资者才会购买。”上述投资总监最后给了这样一个总结。

　　“创业板持续上涨的预期和场内份额维持低位，这两个支撑富国创业板B疯狂的条件不可能永远成立。”好买基金研究员朱岩认为，当创业板上涨预期减弱甚至消失时，灵敏的溢价水平会率先做出反应；而当套利资金不断进场，使得场内份额不断增大时，配对转换机制也将重新发挥约束作用。

　　Wind数据显示，截至10月18日，富国创业板A与富国创业板B的场内流通份额合计4.3亿份，较9月12日初始上市日起扩张了9.35倍。

　　融资融券两重天

　　富国过山车的背后是创业板激战的白热化。

　　截至10月15日，A股创业板市值已经达到1.51万亿元，且已经在1.5万亿以上徘徊许久。而在今年年初这一数据只有8700亿元，短短三个季度时间，创业板市值增加了近6000亿元。

　　久盘必变，从9月起机构对于创业板的分歧也不断加大。“在热点转换之后，很多基金公司都会从创业板中撤离，我们判断未来恐怕会演变成杀跌的格局，所以提前撤离，那些陷得太深的就不好处理了。”一位来自上海的基金经理对理财周报记者表示。

　　9月16日起，创业板融资融券标的股票范围由吉峰农机、机器人、华谊兄弟、碧水源、燃控科技、蒙草抗旱等6家公司扩大为34家，中青宝、掌趣科技、蓝色光标、东方财富等高价股一一在列。市场预期随着融券范围的扩大，创业板部分估值高企的公司将迎来做空时代。

　　然而，第三轮融资融券标的扩容已近一月，长信科技在国庆长假后首个交易日出现融券卖出，才完成创业板新增标的融券卖出“零的突破”。

　　另一方面，尝尽甜头的创业板上市公司显然抓紧最后的机会表演，根据兴业证券研究报告计算， 9月、10月、12月创业板解禁市值分别为418.6亿元、326.3亿元、424.9亿元，为年内最高的3个月份，合计占到创业板年内解禁总市值的45%左右。

　　截至10月17日，已有48家上市公司披露了三季报。48家公司中有11家为创业板公司，其中仅5家公司业绩同比实现正增长。此前，摩根士丹利华鑫基金[微博]根据中小板公司三季度业绩预告得出判断，目前已有数据的业绩增长中枢为8.2%，和目前中小板全年30%-40%的业绩增速仍有较大差距，成长性可以被证伪的个股有下跌风险。

　　与冷清的融券业务形成鲜明对比的，是创业板标的股票遭遇融资客热捧。在更多利好消息冲击下，国庆节后首个交易日，融资买入额高达243.45亿元，大幅增长58.6%，沪深两市融资资金净流入达到57.43亿元。

　　截至10月15日收盘时，华谊兄弟融资余量为1.35亿股，占其流通股本的16.52%。而杠杆交易也是今年华谊兄弟大涨352.2%的重要原因之一。今年以来，华谊兄弟共发生198.16亿元融资买入，在深市“两融”标的中排名第四，占其全年总成交的17.84%。另外，9月新增标的光线传媒、乐视网等也备受青睐，仅仅一个月时间，光线传媒就发生了13.49亿元融资买入，乐视网也发生了5.35亿元融资买入。

　　“在缺乏趋势性行情的情况下，11-12月通常是机构投资者获利结算、调仓换仓的时间点。”万家基金方面表示，自2010年以来，每年的年底市场都会调整。尤其是机构仓位比较集中的行情更容易受到影响。根据2013年的基金中报，股票型基金配置中小板和创业板比例大幅提升，其中创业板超越了基准3倍以上，中小板超越了基准1倍以上。从投资者行为的角度去看，仓位集中的板块面临着较大的回调风险。