分级基金9月回顾及10月展望

　　好买基金研究员：白岩

　　投资者可考虑适当增配进取份额。不过在增强收益的同时，还应关注流动性、杠杆率和溢价率等因素，选择适当的投资标的，以期收获事半功倍的效果。优先份额方面，到期收益率持续下降，持有优先份额的投资者可考虑获利离场。

　　9月市场概况

　　9月，沪深两市双双收涨。上证综指收于2174.67点，涨76.28点，涨幅为3.64%；深成指收于8514.57点，涨312.09点，涨幅为3.80%。上月，23个申万一级行业中20个行业上涨，其中，信息服务、商业贸易和农林牧渔表现居前，涨幅分别为20.76%、16.35%和10.91%，建筑建材、房地产和有色金属表现居后，跌幅分别为0.53%、0.57%和0.88%。

　　9月，中信标普全债指数上涨760.05个百分点，收于19379.77点。

　　9月，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨2.16%，标普500上涨2.97%；道琼斯欧洲50上涨3.95%。亚太主要市场普遍上涨，其中，日经225指数上涨7.97%，恒生指数上涨5.19%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　9月分级基金情绪

　　分级基金情绪指数，是好买基金研究中心，针对分级基金市场情绪走势编制的指数。根据对分级基金情绪指数历史数据的分析，分级基金情绪指数是沪深300指数的滞后指标，其拐点一般出现在沪深300指数的拐点之后，如情绪指数未出现反转，沪深300指数延续原来的走势是大概率事件。

　　9月份，市场延续震荡上升态势。截止9月末，沪深300指数全月上涨逾4%。分级基金情绪指数延续下降趋势，表示市场对未来市场走势表示乐观，沪深300指数延续上升态势是大概率事件。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　分级基金各份额9月份表现综述及分析

　　1.基础份额表现

　　1.1基础份额的净值表现——股基、债基普遍上涨

　　9月份，宏观经济数据持续向好，上海自贸区成立等事件强化改革预期，增强了市场对未来经济前景的信心，沪深两市单月均大幅上涨逾3%。

　　市场向好的情况下，股票型分级基金普遍取得正收益。其中表现能较好的有中欧盛世成长分级(点评)、银华消费主题分级和申万菱信[微博]中小板，涨幅分别为14.97%、10.49%和7.33%。仅国泰国证房地产、鹏华中证A股资源产业和银华中证内地资源主题下跌，跌幅分别为1.07%、0.27%和0.15%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　9月，月末、季末、长假等因素叠加，而月末资金面并未再现6月末的紧张状况，债券市场整体表现较为平稳。

　　分级债基基础份额在本月普遍上涨。其中浦银安盛增利分级、天弘添利分级(点评)和金鹰持久回报分级表现较好，分别上涨了2.27%、2.09%和2.01%；而工银瑞信[微博]增利分级、中欧鼎利分级和嘉实多利分级表现不佳，分别下跌了2.05%、0.73%和0.52%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　1.2基础份额折价率情况——有效套利机会难觅

　　本月，无配对转换机制分级基金大多仍表现为出整体折价，折溢价率普遍在-4%到2%之间，且折溢价率略有收窄趋势。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　本月大部分时间里，多数可配对转换的分级基金的整体折溢价都维持在0附近。进入9月下旬，中欧盛世成长分级和泰信基本面400(点评)分别出现了6.17%和6.65%的溢价，套利机会较为明显。但上述几只基金交易都很清淡，流动性因素束缚了套利机会的兑现。总的来看，随着投资者对于分级基金理解程度的加深，流动性较好的分级基金，已很难出现明显的套利机会。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　2.优先份额表现

　　2.1优先份额的价格与净值表现——股基优先份额净值、价格普涨

　　除因条款特殊而净值大幅增长的国投瑞银瑞和小康(点评)和申万菱信深成收益，其他分级股基优先份额净值，均依照约定收益率稳步增长。

　　二级市场表现相对分化。易方达中小板指数A、泰信基本面400A(点评)和中欧盛世成长A表现较好，涨幅分别为14.83%、11.82%和8.80%；国联安双禧A(点评)中证100、信诚沪深300A和鹏华资源A表现较差，跌幅分别为1.50%、1.25%和0.72%。分级股基大多存在配对转换机制，限制了整体折溢价的同时，也使得分级股基优先份额，短期内可能因进取端影响而波动。如易方达中小板指数B，受市场对中小板预期转向谨慎影响而大幅贴水，引致易方达中小板指数A价格大幅上升，处于升水较高状态。故投资者应在充分各方面影响的前提下，对优先份额进行投资，以避免盲目追涨造成损失。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　分级债基优先份额净值依然按照约定稳步提升。

　　二级市场上，各债基价格表现分化。9月份级债基优先份额中表现最好的是国泰互利A(点评)、中欧鼎利分级A和海富通稳进增利A，其价格涨幅分别为3.43%、3.27%和0.65%；仅嘉实多利优先和德邦企债分级A价格下跌，跌幅分别为5.20%和3.87%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　2.2优先份额到期收益率——到期收益率普遍下滑

　　目前二级市场上的分级基金优先份额，按照期限和利率类型，可归为四类：定期定息、定期浮息、永续定息和永续浮息。

　　定期定息的产品本月为5支。由于该类产品的确定性比较高，市场对其估值认识的较为充分，因而年化到期收益率也比较稳定。其中，吸引力相对较强的是，大成景丰分级(点评)A、浦银安盛增利A和长盛同辉深证100等权A，年化到期收益率均超过了6%，分别为18.78%、6.34%和6.19%。其中大成景丰分级A即将于10月15日到期，投资者所能分享到的收益极为有限。中欧盛世成长A由于非理性地价格大幅上涨，年化到期收益率已经转负，投资价值仍较低。

　　定期浮息的品种本月数量也没有发生变化，包括2支债券型产品和5支股票型产品。定期浮息品种的年化到期收益率较上月有所下降，仅2支维持在6%以上，分别为长盛同庆(点评)中证800A和国联安双力中小板(点评)A，年化到期收益率分别为6.19%和6.05%。

　　在计算永续产品时，我们假设目前的折价率是市场均衡的结果，因此在下一到期时点折算后折价率仍保持目前的水平(到期时间为到下一折算点的时间)。永续定息的产品中长城久兆(点评)稳健和嘉实多利优先的年化到期收益率分别为5.84%和5.45%，较8月基本没有变化。从收益率绝对值的角度来看，虽然其收益率仍然远高于同期限定存利率，但是与其他类型的优先份额相比仍没有优势。

　　永续浮息产品目前有30支。至9月末，大部分此类产品年化到期收益率在6%以上，且有不少产品接近或超过6.5%。其中，受9月深证成指上涨影响，申万菱信深成收益的净值已逐渐回归正常水平，即将摆脱“同涨同跌”条款的影响的同时，也将失去两倍杠杆。至9月末，其年化到期收益率有所下降，为7.72%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心， 数据截至9月30日

　　3.进取份额表现

　　3.1分级股基进取份额——净值、价格表现趋同

　　9月，进取份额净值普遍上涨。其中，中欧盛世成长B、申万菱信中小板B和申万菱信深成进取表现较好，净值涨幅分别为26.15%、14.42%和13.26%。仅国泰国证房地产B、鹏华资源B和银华鑫瑞净值下跌，跌幅分别为2.67%、2.11%和1.31%。

　　从二级市场的表现看，随着市场对分级基金的认识加深，以及杠杆类产品稀缺性有所下降，分级产品进取份额净值与价格走势间的分化持续缩小。9月价格表现最好的进取份额与净值表现最好进取份额基本一致，为中欧盛世成长B、申万菱信中小板B和信诚沪深300B，涨幅分别为32.06%、12.88%和12.52%。国泰国证房地产B和银华鑫瑞在二级市场上的表现却不尽如人意，跌幅分别为2.67%和1.31%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　如果定义当月进取份额净值涨幅/基础份额净值涨幅为当月实际杠杆，把进取份额的价格涨幅/净值涨幅定义为杠杆弹性，则可以把股票型进取份额的属性在下表中列出。

　　从杠杆弹性看，由于本月指数变化不大，各产品杠杆弹性出现较大分化。其中杠杆弹性较高的产品有长盛同瑞B、长盛同辉深证100等权B和国联安双禧B中证100，分别达到2.00、1.53和1.40。

　　9月分级股基的进取份额概况

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 ，截止至2013年9月30日

　　3.2分级债基进取份额——债基净值普涨 价格表现分化

　　从净值表现来看，债基进取份额普遍上涨。其中，海富通稳进增利B、浦银安盛增利B和信达澳银稳定增利B(点评)表现居前，涨幅分别为6.82%、6.25%和3.12%。嘉实多利进取、中欧鼎利分级B和金鹰持久回报B表现较差，跌幅分别为5.36%、3.01%和0.64%。

　　二级市场上，债基进取份额的价格较净值走势出现了较大背离，值得关注。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　3.3进取份额的净值杠杆和折溢价——股基折溢价率下降 债基杠杆基本稳定

　　下表中是各类分级基金进取份额的净值杠杆和折溢价率。在股票型分级基金中申万菱信深成进取、鹏华资源B和银华锐进的净值杠杆最高，分别为10.34、3.51和3.08。另一方面，股基进取份额折价率扩大，折价进取份额数量较上月提高，其中折价率最高的建信央视财经50B，折价率已达22.00%。

　　从债券型的进取份额来看，杠杆最大的还是嘉实多利进取，其溢价率较上月有所回调，至9月末，溢价率为17.44%。尽管本月价格变化不一，大部分分级债基的杠杆依旧在2到4倍之间，较上月略有上升。

　　进取份额当前杠杆及折溢价率