好买基金研究中心 白岩

　　富国创业板指数分级证券投资基金，于2013年9月12日成立，9月23日开通配对转换业务，9月30日A、B两个子份额开始上市交易。这些过程对一支分级基金本是再正常不过，不过在富国创业板B上市的一刻，一切都改变了。

　　富国创业板指数分级(点评)证券投资基金，于2013年9月12日成立，9月23日开通配对转换业务，9月30日A、B两个子份额开始上市交易。这些过程对一支分级基金本是再正常不过，不过在富国创业板B上市的一刻，一切都改变了。五个交易日涨幅61.20%，富国创业板B上市以来的表现不仅令全体基金汗颜，绝大多数股票也只能甘拜下风。截至10月11日，富国创业板B净值1.085，价格1.599，溢价率高达47.37%。

　　由于分级股基普遍具有配对转换机制，分级基金整体折溢价率会在0附近波动。在这一约束下，按照分级基金通常“A定B”的定价模式，分级基金优先份额类似于债券，其实际收益率一般在AA级企业债实际收益率上下波动，因而2倍初始杠杆的进取份额，理论上一般可获得不超过10%的溢价。不过实际溢价水平往往与理论值有所偏差，初始杠杆大小、特殊的折算条款、对母基金未来走势的预期等，都可能为B份额带来额外的溢价。但无论从初始杠杆、折算条款哪个角度看，富国创业板B都只是分级基金中的普通一员。而目前净值杠杆约1.93的富国创业板B已经获得的47.37%的溢价，远远高出这一水平。

　　不仅仅溢价水平超越合理水平，配对转换机制，这一对分级基金不合理折溢价最大的约束，似乎也失去了作用。当分级基金整体溢价超过4%时，一般被视为存在较为明显的套利机会。随着富国创业板分级在B份额带动下，早早突破这一警戒线，套利资金也迅速入场，至10月11日，其场内份额已达约2500万份，较上市伊始增加了约一倍。但这些仍不足以遏制富国创业板B的疯狂，10月11日，富国创业板B在上午短暂跌停后，午后重新站上了涨停的位置，整体溢价率已达22.92%。

　　富国创业板B的疯狂表演并非毫无缘由。在富国创业板分级出现前，市场上没有以创业板为标的的分级基金，分级基金的投资者只能通过追踪一些以中小板为标的基金，来分享创业板的收益。而年初以来创业板指数一骑绝尘的表现，令众多游资对创业板相关标的的追捧，渐渐脱离理性可解释的范畴。富国创业板B在11日过山车般的表现，也印证了目前套利资金的规模，仍不足以阻止游资对创业板的前赴后继。

　　但创业板持续上涨的预期和场内份额维持低位，这两个支撑富国创业板B疯狂的条件不可能永远成立。当创业板上涨预期减弱甚至消失时，灵敏的溢价水平会率先做出反应；而当套利资金不断进场，使得场内份额不断增大时，配对转换机制也将重新发挥约束作用。而这些时刻的到来显然无需等待太久，待到彼时，富国创业板B的疯狂将仅仅是游资们的自娱自乐而已。