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　　一、 基础市场回顾

　　9月债券市场整体处于调整中。中债总财富指数收于142.99点，相比上月末下降0.18%。从分项来看，中债国债总财富指数、金融债总财富指数、企业债总财富指数和中债短融总财富指数全月涨跌幅分别为-0.19%、-0.24%、0.29%、和0.40%。

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　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为3.55%，单月下行7.22个基点，十年期国债收益率为4.00%，下行4.02个基点。

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　　银行间一年期AAA级企业债收益率上行14.34个基点，三年期AAA级企业债收益率上行13.17个基点，十年期AAA级企业债收益率上行0.13个基点，分别为5.06%、5.16%和5.66%。银行间一年期AA级企业债收益率上行4.34个基点，三年期AA级企业债收益率下行1.80个基点，十年期AA级企业债收益率上行0.13个基点，分别为5.92%、6.00%和6.93%。

　　9月，一年期AAA级企业债信用利差扩大21.56个基点，十年期扩大了4.15个基点。AA级企业债的信用利差方面，一年期扩大了11.56个基点，十年期扩大了4.15个基点。从绝对值水平看，AAA、AA级企业债信用利差处于近几年中位。

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　　二、 宏观经济状况

　　1. 宏观经济短期反弹

　　中国物流与采购联合会发布的2013年9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%，比上月上升0.1个百分点，连续3个月回升。其中，新订单指数为52.8%，比上月上升0.4个百分点，反映制造业外贸情况继续好转。制造业生产虽然总体上企稳向好，但发展不平衡。大中型企业企稳向好的态势进一步巩固，但小微企业经营仍比较困难。9月份，大、中、小型企业PMI分别为52.1%、49.7%、48.8%，小型企业PMI继续下降，说明小微企业经营压力仍然较大。此外，在官方PMI购进价格指数反弹乏力下，产成品和原料库存回补不明显，存货带动经济回升难持续。PMI的回升远弱于历年9月1.7%的环比增幅，短期经济或出现旺季不旺的格局。

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　　数据显示，8月份工业用电量同比增速为12%，比7月上涨3.9%%；工业发电量同比增速为13.40%，较7月上涨5.31%。

　　2013年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.4%，比7月份加快0.7个百分点。1-8月，规模以上工业增加值同比增长9.5%。分行业看，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。其中，纺织业增长8.1%，化学原料和化学制品制造业增长12.3%，非金属矿物制品业增长11.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长13.6%，通用设备制造业增长8.0%，汽车制造业增长13.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长2.2%，电气机械和器材制造业增长12.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.7%，电力、热力的生产和供应业增长12.2%。

　　铁路运输量衡量了实体经济的运转情况，8月该数据为8.1%，连续5个月上升，同比增幅为近两年来的新高。

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　　2013年1-8月份，全国固定资产投资262578亿元，同比名义增长20.3%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资增长1.61%。

　　分产业看，1-8月份，第一产业投资5787亿元，同比增长32%，增速比1-7月份回落0.8个百分点；第二产业投资113237亿元，增长16.6%，增速加快0.6个百分点；第三产业投资143554亿元，增长23%，增速回落0.1个百分点。

　　从项目隶属关系看，1-8月份，中央项目投资12628亿元，同比增长10.8%，增速比1-7月份回落1.6个百分点；地方项目投资249950亿元，增长20.8%，增速加快0.3个百分点。

　　8月份，中国对外贸易进出口总值为3526.98亿美元，比去年同期增长7.1%。其中，出口为1906.08亿美元，同比增长7.2%，环比增长2.5%；进口为1620.90亿美元，同比增长7%，环比增长-3.6%：当月贸易顺差为285.19亿美元。

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　　2. 资金面紧平衡

　　8月末，人民币贷款余额69.50万亿元，同比增长14.14%。其中，金融机构中长期贷款余额为38.74万亿元，分别比上月末和去年同期增长1.10%和12.36%。

　　8月人民币贷款增加7039亿元，同比多增1555亿元，远远高于市场此前预期的6000亿。导致8月新增人民币贷款超预期的主因，还是源于短期稳增长政策对投资的拉动，8月基建和制造业投资均创年内新高。但从宏观政策角度来看，克强总理近期的“三不”表态，进一步证明新政府仍关注于调结构而非如08年时的大规模刺激，而且近期的M2再次上涨至14.7%的高位，已远高于年初制定的13%的控制位，在4季度政策性拉动因素不强。

　　截至8月底，中国金融机构外汇占款为27.392万亿元，高于7月底的27.364万亿元。外汇占款在连续第二个月减少后恢复正增长。宏观经济的企稳反弹也是外部资金重新流入的一个重要因素。随之美联储在9月的议息会议上未缩减QE规模，我国9月的外汇占款有望继续提高。

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　　9月，央行公开市场净投放资金160亿元，延续了自4月以来的单月净投放格局。其中包括1,270亿元票据到期；2,160亿元逆回购操作；900亿元票据发行；2,370亿元逆回购到期。期间央行没有下调存准，降息等措施。7天质押式回购加权平均利率为4.2510%，较上月底上升51.60个BP。

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　　三、 固定收益类基金发行

　　9月新成立的固定收益类基金共计33只(A、B、C分开计算)相比上月数量略有上升。合计募集规模为240.05亿元；平均首募规模7.27亿元。从9月所有新募集的基金看，固定收益类基金仍为主导，占比约60%。未来在利率市场化的进程中，债券市场规模还是有望持续扩大。

　　9月份成立的固定收益类基金

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　　正在募集基金

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　　四、 固定收益类基金业绩

　　9月各类型固定收益类基金中偏债债基表现最好，单月平均收益率为1.12%；纯债基金结束了自6月以来的调整走势，收益为0.50%。理财型债基和货币型基金的收益分别为0.35%和0.31%。

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　　9月，净值增长居首的货币型基金是银华交易货币，收益为0.43%；另外，像南方现金增利、工银瑞信[微博]货币等规模较大的货基也延续了今年以来的稳定走势，单月年化收益达到4.5%以上。

　　9月短期理财型基金的平均年化回报为4.2%。净值增长居前的分别为国泰6个月A、大成月添利理财A，中银理财14天A，涨幅分别为0.82%、0.53%、0.46%。

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　　9月纯债基金中天治稳定收益、大摩强收益债券、博时稳定价值A的业绩排名前三，涨幅分别为4.87%、4.40%、3.22%。偏债型基金方面，转债品种如长信可转债A、中银转债跟随股市上涨取得了较好收益。

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　　一、投资策略

　　从宏观基本面分析，近期“克强指数”中的重要参考指标如发电量、铁路货运量、中长期贷款均大幅改善。在传统工业的带动下，工业增速超预期，PPI六个月来首次环比转正。政策操作适当做了些加法，也是经济企稳反弹的一个重要原因。三季度GDP或将达到7.7%。

　　在这幅美景的背后，我们更关注促发数据上升因素的可持续性。本轮经济反弹源于短期稳增长政策对投资的拉动，8月基建和制造业投资均创年内新高。从较直接反映经济运行的最新的用电量来看，9月增长明显趋缓，或回落至6月的水平。在官方PMI购进价格指数反弹乏力下，产成品和原料库存回补不明显，存货带动经济回升难持续。PMI的回升远弱于历年9月1.7%的环比增幅。

　　政策角度，克强总理近期的“三不”表态，进一步证明新政府仍关注于调结构而非如08年时的大规模刺激，而且近期的M2再次上涨至14.7%的高位，已远高于年初制定的13%的控制位，在4季度政策性拉动因素不强。货币政策方面也将保持中性：从近期的数据看，食品环比涨幅基本符合历史均值，通胀即便有所上升，但年内较难超越3.5%的上限，货币政策压力不大，将更多呈现对冲维稳的政策意图。

　　10月财政缴款单月或将达3000多亿元。但存款准备金退回的规模在1500亿元，加之美联储9月未缩减QE所导致的外汇占款的提高，我们预计整体流动性会有所改善，但幅度将有限。虽然央行可能续作“零星”到期的央票，规模远无法和9月相比，或仅有其六分之一。

　　10年期国债此次突破4%的高位，较07、11年有着明显不同的经济背景。当时经济高速增长远好于今年GDP 7.6%的预估值。背后推手主要有两方面。一是供需矛盾导致一级市场带动二级市场收益率大幅上行。二是经历了6月的钱荒冲击后，金融机构，特别是银行加大了去杠杆的力度，并维持较高的备付率水平，这也导致了配债意愿的下降。债市出现了债券流标、认购倍数低的窘境。

　　从待发新债的数据分析，10月利率债供给量明显减少，供需会得到改善。从历史上看，四季度利率债的发行也交三季度低。随着不利因素的消退，标杆品种十年期国债的利率有望重估回3.7%的中枢。而从信用利差看，目前AAA、AA级企业债信用利差在近几年的中位。在经济环境没有超预期变化、流动性改善的情况下，信用债的收益率有望跟随国债下行。但鉴于10月即将公布的地方债务审计结果可能造成的信用风险，对中低评级信用债还是应该保留一份谨慎。

　　综合分析，利率市场化将逐渐抬升资金利率中枢，对债市有压制作用。但宏观基本面的退潮和流动性的改善将利于债市。特别是利率债会带动债市的企稳。建议稳健的投资者，可以重点关注一些优先成本相对较低、利差盈利较大、久期可控的私募或公募专户分级债品种的投资机会。