Morningstar晨星(中国)研究中心编译 招东明

　　大范围的分散投资一直是目标日期基金的投资策略。如果你像很多美国人一样，以投资目标日期基金作为个人的退休计划，你必须要考虑分散投资的问题。随着时间推移，目标日期基金的基金经理会把更多类型的资产加到投资组合以达到分散目的，来改善组合的长期风险调整回报，其中包括大宗商品，全球房地产投资信托和另类投资。

　　同样值得关注的是，现在越来越多的目标日期基金经理开始在投资组合配置非美国的股票。在过去几年，我们发现，非美国股票在目标日期基金组合的占比从过去的20%上升到现在的30%。

　　在目标日期基金行业，我们一直关注非美国股票在其组合的配置问题，并分析基金组合的月度持仓比例。我们取2040目标日期基金作为样板，代表目标日期基金行业。图表1显示了从2005年末到2012年末，美国股票和非美国股票在目标日期基金行业的持仓占比。我们可以看到，非美国股票的持仓占比从2005年末平均24%大幅度增长到2012年末的36%。

　　来源：Morningstar Analysts

　　大部分目标日期基金经理都声称，他们投资非美国股票是因为国际市场在全球的影响不断扩大。除非美国股票外，目标日期基金也同样投资非美国的固定收益产品。由于非美发达市场债券和新兴市场债券的存在，让美国债券基金在投资策略上更多元化。

　　在资产类别层面，目标日期基金经理开始减少低违约风险的美国债券持仓，而用该资产投资于发达市场和新兴市场的债券。图表2显示了从2008年到2012年，世界债券基金，新兴市场债券基金和新兴市场或世界市场债券基金的占比情况。我们可以看到，新兴市场债券持仓一直增加，从2008年到2012年，其持仓翻了一翻。例如，Fidelity在2011年把新兴市场债券加入到他们的Freedom and Advisor Freedom的目标日期基金系列产品。在2013年中，Vanguard在其Target Retirement目标日期基金系列产品上增加了20%的国际债券持仓。

　　主动型核心债券基金也逐渐把投资标的转移到非美市场。尽管基金经理们在过去十分青睐美国低违约风险的本地债券，但随着其收益率逐渐下降，他们现在把注意力转移到了在美国能购买到的高收益率的非美国市政债券和公司债券。但不幸的是，由于非美债券的数据准确性比较差，其组合前景较难预测。

　　来源：Morningstar Analysts

　　改变投资者期望

　　作为投资者和退休计划的发起人，在目标日期基金组合配置中增加非美股票和债券所面临的挑战有两点：设定回报期望和基准，以及改变投资者对目标日期基金的本来期望。虽然投资非美证券能分散投资组合风险，但并非立竿见影。如果在短期内，美国股票市场走好，而非美股票市场表现平平，投资者可能会不满意投顾的分散策略。今年就是一个很好的例子，到目前为止，美国股票市场远远比非美发达股票市场和新兴股票市场业绩优越。同理，非美的债券分散投资策略也存在同样的担忧。计划发起人必须掌握如何把目标日期基金业绩跟同类型基金以及基准指数进行比较，从而给投资者参考。

　　在过去，大部分的计划发起人都不愿意在目标日期基金配置太多的国际证券，恐防投顾不熟悉国际市场从而忽略潜在风险。但现实是，美国市场本身就是面向全球，国际化发展趋势逐渐成熟。随着时间推移，国际化分散投资的作用越来越明显，目标日期基金的国际化分散策略也会逐渐被投资者所接受。

　　作者系Morningstar基金分析师Josh Charlson