分析师 代景霞

　　摘要

　　 2013年上半年，基金数量在不断增加，规模却有所缩减，基金管理公司已经从最早的老十家发展到如今的72家，有864名基金经理管理着2.5万亿元的资产，基金经理平均利用率连续6年上升。产品创新层出不穷。基金行业话语权连续5年降低，截至2013年6月底为7.50%。

　　2013年上半年，中国公募基金持有人总共支付251.37亿元的运营费用，总费率为0.93%。其中包括138.05亿元管理费，26.71亿元托管费，7.05亿元销售服务费，44.41亿元交易费用，35.16亿元其他费用；公募基金持有人获得的投资回报为198.95亿元。(1)从基金类别上来看，股票型基金收取的运营费用最高，为103.13亿元，带给投资者的回报却是最少的，为-122.17亿元。(2)总利润与总费用相关度不高，基金收益与市场行情息息相关，股票型基金历史收益率与股票市场高度同步。(3)六成以上基金公司带给投资者正回报，前十大基金公司带给投资者117亿元的负回报。(4)托管费占比平稳，管理费占比有所降低，销售服务费呈上升趋势；托管费市场被五大行垄断。

　　2013年上半年，公募基金整体总费率为0.93%，高于2012年总费率的半数。封闭式基金和QDII基金总费率最高，分别为1.3%和1.22%，短债基金和货币市场基金的总费率最低，均低于0.5%。从费用的构成分析，管理费、交易费和利息支出费的差异是总费用率分化的主要原因。五大基金公司整体佣金率低于万八，其中华夏基金[微博]公司主要受益于旗下指数基金的低佣金。

　　 从持有人的分布来看，个人仍然是公募基金主要的参与者，持有基金规模占比达72%。相对去年年底，机构持有比例有所下调。机构青睐货币市场基金和分级基金，持有的基金规模占比均超过50%；个人偏向持有激进配置型基金、保本基金和QDII基金，持有的基金规模占比均超过90%。相对来说，个人投资者较青睐大的基金公司，机构投资者则倾向于大中型基金公司。

　　截至2013年6月30 ，公募基金共持有2112只股票，占全部A股数量的86%。公募基金所持股票市值1.26万亿元，占A股流通市值的7.50%。在持股风格上，公募基金持有的股票市值有71%分布在大盘成长型，相对于2012年年底，持股风格更集中。

　 2013年上半年，各类别基金换手率都有所提高。标准混合型、主动管理股票型基金(剔除指数基金)的换手率最高，均达到150%以上。从单只基金层面观察，换手率与规模、业绩排名成反比；资产管理规模排名靠前的公司总体拥有较低的股票换手率。

　　基金数量发展迅速 规模发展遭遇瓶颈

　　2013年，公募基金行业基金数量在不断增加，规模却有所缩减。截至2013年6月底，公募基金共1346只(按投资组合统计)，较2012年末增加173只；合计资产规模25176亿元，较2012年末减少3474亿元。但如果剔除联接、货币基金以及理财债券基金的因素，2013年6月末基金规模总计20424亿元，同口径相比2012年末减少442亿元。图表1显示，自2007年以来，虽然基金数量不断增长，但规模一定程度上遇到了瓶颈，行业呈现资金流出的迹象。

　　1：基金行业历史规模统计

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　从基金管理公司数量来看，基金管理公司已经从最早的老十家发展到如今的72家(按照已发行产品并披露信息统计)，基金公司的扩容速度较快。新《基金法》规定，专门从事非公开募集基金管理业务的基金管理人，其股东、高级管理人员、经营期限、管理的基金资产规模等符合规定条件的，经国务院证券监督管理机构核准，可以从事公开募集基金管理业务。未来，将会有更多的基金管理人或机构加入资产管理行业，为投资者提供投资理财服务。

　　2：历年基金公司总数统计

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　从基金经理人数来看，产品数量的增长对基金经理的需求也与日俱增，越来越多的投资经理加入到基金管理行业。从2013年6月末的数据来看，有864名基金经理管理着2.5万亿元的资产。从基金经理利用率来看，2013年6月末，公募基金基金经理平均利用率达186%，相对去年年底的173%有所提升，基金经理平均利用率连续5年上升。

　　3：历年在职基金经理人数统计

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　图表 4：基金经理平均利用率不断攀升

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　自2007年以来，基金行业话语权连续6年下降，一方面说明公募基金的资产管理规模的扩张不及市场的扩张速度，另一方面也说明了全流通带来的市场参与者结构的改变。基金行业话语权在2007年达到了最高值26.24%，截至2013年6月末，基金行业话语权旁落为7.50%，相对于2012年底亦有所降低。

　　5：基金行业话语权统计

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　从产品运作模式的角度看，基金包含主动型、被动型、保本型和分级型，投资标的覆盖股票、债券和货币市场品种，基金的投资区域涉及全球主要市场，同一类别的产品也不断求新求变。2013年基金行业的产品突破层出不穷，先后推出黄金ETF、跨市场行业ETF、浮动管理费率基金、定期支付型基金，还包括即将推出的杠杆ETF、多空分级基金等。从国内目前产品设计的思路来看，一些产品捕捉到细分客户群体的投资需求，同时填补了市场空白(例如定期支付型基金)，有些是在技术层面的突破(如国债ETF、黄金ETF)。

　　公募基金运营费用、投资回报分析

　　股票型基金、QDII基金带给投资者负回报

　　2013年上半年，中国公募基金持有人为基金的运作共支付了多少费用呢？答案是251.37亿元。根据1279只基金的2013年半年报数据统计，当年公募基金持有人支付的基金运营费用包括：138.05亿元管理费，26.71亿元托管费，7.05亿元销售服务费，44.41亿元交易费用，35.16亿元其他费用(包括利息支出、审计费和信息披露费等)。那么，2013年上半年，公募基金持有人获得的投资利润回报又是多少呢？答案是198.95亿元。即投资人付出了251亿元的费用，却只收获了199亿元的回报。

　　从基金类别上来看，股票型基金收取的运营费用最高，为103.13亿元，带给投资者的回报却是最少的，为-122.17亿元。同样给投资者带来负收益的还有QDII基金，今年上半年收取了7.3亿元的运营费用，带给投资者的回报却为-42.97亿元。除此之外，其他类别基金均带给投资者正收益，且高于收取的运营费用。混合型基金今年上半年收取的运营费用为61.58亿元，给投资者带来的回报为130.33亿元。

　　6： 2013年上半年基金持有人支付的各项费用占比

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　7：2013年上半年各类型基金总费用、总利润与总规模的关系(单位：亿元)

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　总利润与总费用相关度不高，基金收益与市场行情息息相关

　　基金运营费用是由总费率和资产规模决定，从图表7可以看出，基金运营费用与总利润相关度不高，从2007年以来，基金每年的运营费用基本保持稳定，维持在400亿元以上，而总利润逐年变化较大，2007年牛市时，公募基金带给投资者的回报最多，为10637亿元；2008年股市进入熊市，公募基金带给投资者的损失达14536亿元，故基金收益与市场行情息息相关，通过图表8中展示的晨星中国股票型基金指数与上证指数年度回报对比情况可以看出，股票型基金历史收益率与股票市场高度同步。

　　8：运营费用与总利润的关系(单位：亿元)

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　9：股票型基金历史收益率与股票市场高度同步

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　六成以上基金公司带给投资者正回报

　　从基金公司层面上看，六成以上基金公司带给投资者正回报。一般来说，股票型基金规模较大的基金公司带给投资者较多的负回报。资产管理规模排在前10位的基金公司上半年带给投资者的总利润为-117亿元，而这十家基金公司收取的管理费为62亿元，占总的管理费用的45%。而资产管理规模中等的基金公司(11-30名)带给投资的总利润为241亿元，而这20家基金公司收取的管理费仅53亿元，占总管理费用的38%。

　　10：基金公司获得的总利润

　　注：内环为总利润占比，外环为管理费占比

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　托管费占比平稳，管理费占比有所降低，销售服务费呈上升趋势

　　从各项费用占比来看，近五年托管费表现比较平稳，占总运营费用比例维持在11%左右；由于各家基金公司竞争相对激烈，管理费不断被其他费用争食，占比近三年连续降低。随着新发基金的不断增加，销售服务费呈上升趋势；同时，利息支出费用占比呈上升趋势，交易费用占比有所提升，其他费用占比也有所增加。

　　11：各项费用占比的趋势图

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　2013年上半年，在基金业的服务机构中，基金公司和银行获得的费用收入合计占比66%。基金公司实际获得的管理费收入138亿元亿元，占55%，银行获得的托管费收入27亿元，占11%。在这两类服务市场中，管理费市场的集中度相对较低，而托管费市场88%的份额被五大行所垄断，其中工行和建行两大巨头合计的市场份额稳定保持在50%以上。除五大行以外，招商银行托管市场份额占比为3.92%，排在其他商业银行的首位，而且其市场份额也呈现不断增长的趋势。

　　12：各托管行托管费用市场份额占比

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　公募基金费用率观察

　　根据半年报信息，基金的年度运营费用包括管理费、托管费、销售服务费、交易费、利息支出、审计费等。我们构建总费用率的指标，即总运营费用/平均净资产，以衡量基金的运营费率，反映基金的管理效率。

　　基金整体总费用率有所提升

　　2013年上半年，公募基金整体总费率为0.93%，高于2012年总费率的半数。受6月末“钱荒”的影响，两种低费率基金货币市场基金和短债基金规模缩水严重，使得公募基金整体总费率有所提升。

　　15：公募基金历史总费用率

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　注：总费用率=总运营费用/平均净资产

　　封闭式、QDII基金总费率较高，货币和短债基金总费率较低

　　不同类别基金之间费率分化明显。2013年上半年，封闭式基金和投资于海外市场的QDII基金总费用率最高，短债基金和货币市场基金的总费率最低。封闭式基金和QDII基金总费用率分别为1.3%和1.22%；短债基金与货币市场基金总费用率均低于0.5%。

　　从费用的构成分析，各类基金管理费、交易费和利息支出费的差异是总费用率分化的主要原因。从管理费率来看，QDII基金管理费率最高，为0.87%，激进配置型基金、标准混合型、股票型基金其次，管理费率分别为0.77%、0.71%、0.58%(指数基金低费率是股票型基金平均管理费率低于混合型基金的主要原因)。管理费率最低的为短债基金，为0.16%(主要受短期理财债券基金低费用的影响)。从托管费率来看，QDII基金的托管费率明显超过其他类别的基金，为0.16%，其次为激进配置型基金和标准混合型基金，托管费率均为0.13%。短债基金托管费率最低为0.05%。从利息支出费率来看，由于2013年债券市场行情较好，各类别基金利息支出费用都有较大幅度的提升，激进债券型基金利息支出费率较高，达0.61%，在几项费率中占比最高；其次是封闭式基金，利息支出费率占0.57%，股票型基金和QDII基金这项费率基本为零。

　　总之，各类产品都有自己的特色，股票型基金和混合型基金是目前基金市场上的主要品种，规模占比较大，收取的管理费比重相对较高；债券型基金由于较多的运用回购操作，利息支出费用相对较高；货币市场基金和理财债券基金由于市场同质化比较严重，销售服务费用支出相对较高。

　　16： 2013年上半年各类别基金总费用率

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　17： 2012年上半年各类别基金各项费用率

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　五大基金公司整体佣金率低于万八

　　从基金公司整体佣金率来看，70家基金公司整体佣金费用为25.84亿元，股票交易金额为28796.64亿元，平均佣金率为0.09%。佣金费用超过1亿元的有4家基金公司，嘉实佣金费用排在首位，为1.57亿元。整体佣金率低于万分之八的基金公司有5家，分别为安信、财通、国金通用、华夏和华宸未来基金公司，整体佣金率分别为0.075%、0.078%、0.070%、0.080%和0.070%。其中，华夏基金公司主要受益于旗下指数基金的低佣金，大大降低了公司整体佣金率。一般来说，基金公司整体佣金率与基金公司管理资产规模大小无关，与基金公司成本控制理念有关。

　　18：资产规模排在前十名的基金公司佣金率情况

资产管理规模排名	基金公司	整体佣金率(万分之)		资产管理规模排名	基金公司	整体佣金率(万分之)
1	华夏基金	8.00		6	广发基金[微博]	8.76
2	嘉实基金	9.35		7	工银瑞信[微博]基金	8.89
3	易方达基金[微博]	8.89		8	华安基金[微博]	8.90
4	南方基金	9.51		9	富国基金	9.26

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　公募基金持有人结构分析

　　机构持有比重有所下调

　　截至2013年6月30日，中国公募基金的持有人仍然以个人投资者为主，个人投资者持有的基金份额占比为76%，规模占比为72%，而机构投资者持有的基金份额占比为24%，规模占比为28%。相对去年年底，机构持有比例有所下调。对于一些企业、保险公司等而言，既要控制风险，又要获取较银行利率高的回报，基金自然是不错的选择。但是在6月末“钱荒”的背景下，机构投资者或因自身“去杠杆”需要或转战高息逆回购市场，纷纷赎回基金，由此引发的流动性风险刺激多数基金投资者选择抽身，使得基金市场中机构投资者比重有所下调。

　　图表 19：公募基金持有人结构  

　　

　　注：内环、外环分别基于份额和净资产统计  

　　图表 20：公募基金历史机构和个人持有规模占比

　　注：比例基于规模统计

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　机构青睐货币和分级基金，个人偏向持有激进配置、保本和QDII基金

　　从各类别基金持有人结构来看，2013年上半年机构投资者较偏向于持有货币市场基金和分级基金，这两个类别中机构持有者持有的基金规模占比分别为54%和57%；而对于个人投资者而言，2013年上半年个人投资者较偏向于持有激进配置型基金、保本基金和QDII基金，这三个类别中个人投资者持有的基金规模占比均超过90%。

　　从与去年年底比较来看，受6月资金面紧张，债市开始下调的影响，机构投资者部分逃离债券类基金。普通债券型基金从去年年底机构持有者占比的51%下降为44%，短债基金也从33%下降到26%。此外，保守混合型基金和激进债券型基金中机构持有者占比有所提升。

　　21：各类别基金持有人结构

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　个人投资者较青睐大型基金公司

　　从基金公司层面来看，截至2012年6月30日，资产管理规模排在前5名的基金公司中，个人投资者持有的基金规模占比为75%，而机构持有者的这个比例为25%，个人投资者规模占比在前5名的基金公司中较高，可见，个人投资者较青睐大型基金公司。相对来说，机构投资者则倾向于大中型基金公司，资产管理规模排在6~15名的基金公司中，机构投资者持有规模占比为34%，而个人投资者这个比例为66%。

　　总体来看，截至2013年6月30日，机构持有规模最大的5家基金公司分别为嘉实、易方达、上投摩根、华安和华夏基金公司，机构投资者持有的这5家基金公司的基金规模占机构持有总规模的33%。而个人持有规模最大的5家基金公司分别为华夏、易方达、嘉实、博时和南方基金公司，个人投资者持有的这5家基金公司的基金规模占个人投资者持有总规模的34%。

　　22：各基金公司持有人结构

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　公募基金投资风格分析

　　基金持股风格：大盘成长型占71%，持股风格更加集中

　　截至2013年6月30 ，公募基金共持有2112只股票，占全部A股数量的86%。公募基金所持股票市值1.26万亿元，占A股流通市值的7.50%。在持股结构上，公募基金持有的股票市值有71%分布在大盘成长型，16%分布在中盘成长型，6%分布在大盘平衡型。与2012年年底相比，持股风格更加集中。

　　图表 23：2013年6月30日晨星基金投资风格分布

　　

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截止日期：2013-06-30

　　股票投资换手率分析

　　股票投资换手率：与规模、业绩成反比

　　股票换手率又称为股票持仓周转率，是衡量基金所持股票调仓频率的高低，是基金投资运作风格的重要指标。我们采用的计算公式为：买入或者卖出股票金额两者中较低者/年内平均净资产。2013年上半年，在各类型的基金中，标准混合型、主动管理股票型基金(剔除指数基金)的换手率较高，均达到150%以上。相应的这两类基金的交易费用率也是很高的。而QDII基金和保守混合型基金换手率较低，分别为38.72%和53.18%。

　　从历史来看，情况也较为类似，主动管理股票型基金和标准混合型基金换手率最高。而激进配置型基金自2009年以来呈现明显下降。受今年上半年股票市场波动较大、板块轮换较迅速的影响，相对去年上半年，各类别基金换手率都有所提高。

　　24：各类型基金平均换手率

　　

　　图表 26：各类型基金历史平均换手率

　　

　　从单只基金层面观察，主动管理的股票型基金2013年半年报数据分析结果显示，换手率与规模、业绩排名成反比。359只可统计的主动管理股票型基金(剔除指数基金)平均换手率为162.04%，平均资产规模为19.71亿元。其中有6只基金的换手率超过500%，而这6只基金的平均资产规模为0.74亿元，明显低于平均水平。另一方面，有34只基金的换手率低于50%，而其平均资产规模为35.23亿元，高于平均水平。从今年以来业绩排名来看，上述换手率最高的6只基金平均百分比排名为41%，而上述换手率最低的34只基金平均百分比排名为51%。

　　从基金公司层面观察，2013年上半年有主动管理股票型基金的57家基金公司平均换手率为97%。有3家基金公司的主动管理股票型基金平均换手率在140%以上，这3家基金公司分别为海富通、天治、平安大华基金[微博]，总体规模属于资产管理规模偏小的基金公司。资产管理规模排名前10位的公司旗下主动管理股票基金的平均换手率为74%，低于平均水平。结合历史来看，资产管理规模排名靠前的公司总体拥有较低的股票换手率。

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