□银华优势企业基金经理 金斌

　　“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”这是格雷厄姆写在自己的著作《证券分析》扉页上的话。对于股票型基金经理来说，投资其实就是寻找那些具有“异彩”的优势企业的过程。

　　以我自己的理解，这样的企业就是能够持续给股东带来超额回报的企业。这类企业有一些比较显著的特征，一是所提供的产品或者服务具有较高的进入壁垒，即有很宽的护城河，或为技术壁垒，或为品牌壁垒；二是管理层要锐意进取，善于利用公司的优势，能把公司竞争优势转化为股东价值的持续增长。

　　就财务结果而言，优势企业的一个显著特点就是投入资本回报率能够长期维持在高位。低投资回报率的公司、或者投资回报率无法持续的公司，即使增长速度较快，也不值得投资。因为这样的增长必然伴随着资本(股本)的扩张，原有股东的利益会被显著摊薄，最后虽然公司规模扩大了，股东却并没有享受到应有的好处。

　　大多数投资者都有一种误解，认为只有小公司才有成长性，行业龙头没有成长性，这其实是一种误区。中国经济仍处于高速发展阶段，许多行业仍然具有巨大的发展潜力。如果我们认同正常情况下，行业集中度会逐渐提高，作为领军企业，行业龙头公司在竞争优势、市场占有率等方面具有优势，未来的增长空间更大。因此，从平均水平来讲，投资行业龙头公司回报率应高于行业内小型公司。小公司增长速度较快，只是一种小概率事件，并不是普遍规律。

　　但现实情况是，大部分投资者往往认为，龙头公司体量较大，增长潜力有限，而许多小公司可能增长速度更快，潜力更大，所以很多人会倾向于投资小公司。这种对中小公司的过度偏好造成的结果是，A股比较优质的龙头公司定价比较低，一些小公司的定价反而比较高。A股市场最大的特点，就是对乌鸡变凤凰给予了过高的期望，但对真正的凤凰却不屑一顾。这种定价上的低效率，反而给有耐心的投资者以机会，让我们有机会以合理甚至是相对便宜的价格买到真正的凤凰，并耐心等待他们绽放“异彩”。

　　在某一个阶段投资什么样的公司，不是看公司是价值型的还是成长型的，而是看它的股价与其内在价值的偏离程度。市场是个情绪不稳定的孩子，他有时候喜欢成长、有时候又喜欢价值，但无论如何变化，他最后都有向正常回归的倾向。正常情况下，我们会顺着孩子的心愿；但当他显著偏离正常轨道的时候，逆着市场的偏好去投资，往往更容易获得惊喜。

　　同理，如果某些本来被非常看好的公司，因为某些暂时的意外事件而下跌，则是非常好的加仓机会，我们将之称为市场的礼物。好的基金经理，不会被市场牵着鼻子走，但也不会拒绝市场的礼物。