刘田

　　传统封闭式基金正在迎来“封转开”高峰期。

　　根据Wind数据，2013年有5只老封基在3月份至7月份陆续到期，总规模为100亿份。2014年有5只20亿份、9只30亿份规模的老封基到期，总规模为370亿份，是所有老封基到期的最大年份，占现存老封基总量的近60%。

　　一位专注于封闭式基金的投资者李先生(化名)对第一财经日报《财商》表示，封闭式基金是历史遗留的“财富”，随着陆续到期，以后很难再出现这种投资机会了。

　　历史业绩：

　　最牛封基15年赚1131%

　　在西方国家100多年的基金发展史中，一直是封闭式基金独占鳌头，直到上世纪80年代后才让位于开放式基金而居次席。90年代国内基金业发展之初，也均是发行传统封闭式基金。

　　最早的一批基金投资者或许还记得最早一批封闭式基金发行，投资者争相申购盼望中签的火爆情形。后来随着开放式基金的诞生，自2002年9月至今，没有一只传统封闭式股票基金发行。

　　不过，封闭式基金具备一定独特的优势。由于封闭式基金股票仓位不能超过八成，在市场下跌过程中净值跌幅会小于指数，即使加上折价率扩大的因素，也很难超过指数；而当净值增长再配合折价率缩小时，封闭式基金的价格就会呈现乘数效应，成倍地增长。

　　从一些到期的封闭式基金收益数据来看，封闭式基金的历史业绩也非常优异。其中业绩最好的是被誉为“最牛封基”的基金兴华，15年来的净值增长率达到1131.25%，创下了18.5%的年化收益水平，也是唯一一只累计净值增长率超过十倍的封闭式基金。

　　基金兴华的优秀业绩某种程度上也和其明星基金管理人有关，过去15年共有9位基金经理执掌基金兴华，包括王亚伟、江晖、石波等老一批明星基金经理。

　　但是，由于最早一批封闭式基金的存续期都长达15年，所以并不是所有投资者都能最终享受到如此高的收益。华夏基金[微博]2006年举行的“寻找基金兴华老持有人”活动发现，最初的30万持有人中仅6万人从成立之日持有至2006年10月底。

　　“封闭式基金是特定时期的产物，现在基金公司也不会再发行传统封闭式股票基金了。”一位基金业内人士告诉记者，封闭式基金二级市场必然折价，这样根本不可能有人愿意一级市场申购。“现在来看，只有债券基金更适合做封闭式，封闭期可以为投资者带来一定超额收益，但股票型就不同了。”

　　从目前来看，到期的一些传统封闭式基金一般都会先降低仓位，用于应对可能的赎回，然后扩募最终转型为开放式基金。

　　投资者：

　　获折价回归和牛市双重收益

　　除了持有到期外，由于封闭式基金在二级市场折价交易，很多投资者从折价率中发现了投资机会。再加上强制分红机制，分红后折价率会瞬时扩大，而基金的其他条件并未变化，就会存在填权效应，这也会形成超额收益。

　　在2005年初，A股市场处于低位，封基平均折价率达到创纪录的40%。随着市场的回暖，2006年底封基的高分红和折价率回归引领了2006年10月至2007年上半年封闭式基金的大行情，很多投资者正是在那个时候赚取了封基的第一桶金。

　　“当时一些买入的投资者获得了超过10倍的回报，可惜我当时没拿这么久，只赚了3倍收益。”一位封基投资者徐先生对记者表示，最初发现封闭式基金是在2004年，从论坛上看到每周有人发布封闭式折价率的帖子，自己这时才发现了还有折价交易的基金。

　　于是徐先生买入了当时折价最大的基金金鑫，当时折价率是30%左右，但是开始并没有徐先生想的那么顺利。大盘开始下跌，封闭式基金遭遇了净值和折价率的“双杀”。

　　“不过我相信在大盘点位越来越低、折价率越来越高的情况下，封闭式基金越有投资价值。”徐先生表示，随着自己对封闭式基金研究的深入，开始从到期日期、分红、折价率等多个角度分析，陆续又买入了好几只。

　　后来封基的折价率上升到50%，大盘也跌到1300点以下，徐先生把手上所有的钱买入封闭式基金。“那个时候每个月工资到账就买封基，终于等来了行情。”徐先生表示，后来随着大盘的回暖，封基折价率回归到20%左右，自己也赚了3倍收益。

　　也正是从封基这一波行情开始，陆续有更多的投资者开始关注封闭式基金，投资群体也变得越来越专业。

　　“我是2008年开始做封基的，从2009年开始有了自己的投资体系，就一直做到现在。”李先生告诉记者，最开始关注到封基是2008年，虽然市场暴跌，但封基由于2007年股市上涨累计收益很多，所以2008年的分红行情特别好，这引起了他对封基的关注。

　　随后，李先生开始对封基净值进行预测，结合基金季报和年报公布的仓位、行业配置和重仓股等信息，并建立专门的软件模型来预测净值。在对封基净值预测的基础上，李先生结合折价率、分红、到期日等因素，综合选择优势最大的一只或多只封基，然后不停地转换。

　　“持有周期可能是一两天、几天，长的话也不会超过半个月。”李先生表示，发现具备优势的封基并买入，价格一涨立马切换，如此循环。

　　到期后：

　　投资者如何转型？

　　近几年，由于封闭式基金到期日的临近，针对即将到期封基的套利也成为了投资者重点关注的对象。

　　“随着到期日的临近，折价率会逐渐缩小并消失，这是套利的基本逻辑。”李先生指出，这种套利也分为相对套利和绝对套利，相对套利是买入等待折价率的缩小，不管净值涨跌；绝对套利是指结合股指期货进行对冲，套取绝对收益。

　　根据Wind数据，截至4月18日，2014年到期的14只封闭式基金的平均折价率为8.05%，2016年和2017年到期的6只封闭式基金的平均折价率为19.03%。

　　“我目前已经买入了一些折价率在10%左右、2014年到期的封基。”一位投资者表示，主要考虑10%左右的安全垫还是可以的，预计在到期前就会卖出，转为2017年到期的品种。

　　李先生也表示，从最近两年来看，封基仍有较大的投资机会。“目前我持有的封基即使大盘跌到1500点，也不会亏损，主要是有折价率的保护，而且封基通常股票仓位仅70%左右。所以最近两年我还是会专注于封基投资。”

　　不过，2013年和2014年的“封转开”高峰过去之后，市场上的传统封闭式基金仅剩下6只，随着2017年8月最后一只封基的到期，传统封基将彻底退出历史舞台。

　　“2014年以后，封基只剩下6只，我会进一步改变投资方式和方法。”李先生指出，自己现在已经弄了一个实验的账户，主要做一些分级基金、可转债和债券基金的套利。“以基金套利为核心的投资方法不会变，只是改变一下品种。”