4月10日，第三届全球基金峰会在上海举行，峰会主题为“世界经济深刻变革与中国财富管理新机遇”。以上为花旗集团固定收益指数部亚洲区负责人、董事总经理 Susan Lin。

　　新浪财经讯 4月10日，第三届全球基金峰会在上海举行，本届峰会主题为“世界经济深刻变革与中国财富管理新机遇”，新浪财经全程图文直播本次论坛。以下为花旗集团固定收益指数部亚洲区负责人、董事总经理 Susan Lin演讲实录。

　　Susan Lin：非常感谢大会的邀请，大家知道我的演讲是关于固定收益资产管理的新挑战，首先我想接着刚刚许仲翔先生在他演讲当中一个做饭的比方，在接下来20分钟的时间，我不会做金融的演讲，而是蔬菜烹饪演讲，在我的演讲当中，谈到固定收益，顾名思义，它是一种比较安全的投资资产方式，但是由于最近欧债危机的爆发已经改变了人们对于固定收益的这些资产或者产品安全性的看法。谈到新兴市场，它有自己的债券市场，有货币债券市场，同时有企业债券市场。

　　从宏观角度来说，有很多的挑战，在我的演讲当中我会给大家介绍一下在你产品组合当中面临的风险是什么。接下来的话题是今天上午的演讲嘉宾已经讲过了，最后我会给大家讲一下您对自己的资产进行管理的时候，风险并不是唯一重要的因素，还有其他的因素考虑进去。

　　首先，债券资产跟资本资产的比较是什么？这张表当中蓝色代表世界指数，草绿色代表花旗银行的指数，那么您可以看到蓝色这根线上下幅度浮动超过两位数，在金融危机发生最严重的这一年，最低的时候达到-40%，但是花旗的这个指数标准方差要跟另外一个指数相比小很多。我希望借用刚刚邱教授的观点，如果你过去三年、过去十年的曲线就可以得出不同的结论。如果你只看过去五年的曲线可以看到由于各国政府救市的计划，对证券市场产生一个正面的影响。

　　如果你把一共43个国家的固定收益市场加在一起可以看到，发达国家占据了90.4%，而发展中国家只占了9.6%。像印度、中国这样的新兴市场，他们对于境外投资者对境内投资都有很多限制性的措施。如果看一下货币的活跃度就可以看到主要的三种货币是美元、日元、欧元，如果把这三种货币加在一起，他们占据的份额是90%，也就是说从政府债券角度来说，这三种货币占有主导地位。

　　我们认为政府会发行很多债券进行举债，从而促进经济的增长，特别是GDP。那么大家可以看到，左边是日本，右边是美国，还有GDP的两根曲线。在过去七到八年时间，这个举债增长速度非常快，但GDP没有出现同比例上升这是美国的情况。如果看日本的情况，日本国债是增长了如此之多，以至于日本在过去二十年之内，GDP毫无增长，这就告诉我们国家债券和GDP增长没有直接的关系。

　　大家看一下在过去五到七年时间，这一种相关性就突然消失了。我们再看一下主要国家的国债和GDP比率，可以看到主要是发达国家。在九十年代初期，对于西方七个国家来说，他们的国债与GDP比例，意大利差不多是100%，2011年的时候，GDP和国债出现了上升。日本跟二十年前相比也出现了非常大比例的上升。

　　事实上没有标准答案回答这个问题，但是我可以给大家举一组参考的数据。对于欧洲、中东、非洲国家来说，是60%的准入比率。这边是西方七国的趋势图，除了意大利之外，他们都是低于2%，但是二十年前，他们是在两位数的范围之内。你可以看到随着时间的推移，收益率出现了急剧的下滑，所以我们现在所处的时代是低收益率的时代。

　　那么在1999年之前，除了意大利之外，西方七国的其他六国是三A评级，但随着时间的推移，评级也出现了下滑。随着评级下降，很多人在市场上抛售国债。特别是意大利评级下降之后，很多人开始抛售国债。但是为什么美国出现一个反弹呢？因为市场上所有人都认为美元或者美国的债券(国债)是一种安全方式。

　　这样的话，你就可以大大降低自己的风险，因为你是把自己的鸡蛋放在多个不同的篮子里面。国债的收益率通常来说是其他固定收益产品的标杆，大家知道有企业债券市场，有房地产债券市场和其他债券市场，总的来讲，风险越高，收益率越大。但是通常来讲，政府债券主要是固定的收益，它的风险没有那么大，是一种曲线收益率的形式。

　　大家从这张图当中可以看到，这是美国的企业债券和美国国债两个曲线比例。从2003-2013年，美国国债的收益率几乎是处于零的水平，但是企业债券这块波动比较大，上下浮动比较大，那它的风险就比较大。

　　下面这张表是西方七国集团国债的收益率情况，2008年金融危机之前，收益率几乎都是零，这就是说明我刚才的理论是正确的。但是金融危机发生之后，这些国家债券的收益率出现了大幅度波动，特别是意大利，这是一个非常极端的例子。我们再看一下法国、德国这样的国家，他们之前跟金融危机相比幅度会更大。为什么会出现这样的情况？因为他们的债券都是以美元计的。

　　因为这些全球主权基金的问题，投资人就投向其他的资产类别。新兴市场可能获得5%的回报，因此很多投资人转向了新兴市场，我们先看一下新兴市场的主权基金，在这页的底部，我会给大家介绍在新兴市场有一些资本控制，这都是为了保护汇率的稳定，这就使得债券市场没有那么敏感，比方说巴西，巴西有一种叫做IOF，它是U%，所有投向这些国家的钱，都会有60%的税收，如果你要把6%减掉，即使有8%的回报，减去6%，等于2%，这就不是特别乐观了。

　　那么你有什么样的资产可以买呢？我在这里列举了一些固定资产的指数。比方说美国指数，它包括股票和债券，还有一些亚洲发行人发行的债券，它是以美元发行的，所以就不用承担汇率的风险，但这些都是亚洲公司债。

　　在这张图上我还列举了其他指数，比方说有世界政府债指数、亚洲政府债指数，这是亚洲政府发行的债3.1亿，我们再看亚洲政府扩展债指数(包括中国、印度)，到目前为止海外投资人还没有办法享受中国和印度的收益，此外还有世界宽泛投资级指数，它的收益是1.6，最后是所谓的DS债指数，目前是以香港建立一个试验田，设一个离岸中心，它的收益是3.49。

　　这里我们看到一些亚洲收益债券市场，亚洲政府债AGBI，它是当地市场业绩标杆。我们有AGBI扩展指数，就像我刚才介绍的，包括印度、中国、台湾、斯里兰卡。在金融危机之后，它的回报是并不高的。

　　所谓的DS债券，它是一个非常年轻的市场，我们在2011年开始跟踪这个指数。它现在的绩效并不是很高，但是它比WB要高得多。我刚才讲到Din Sum市场非常小，但是每一年增长是非常快的，尤其是2013年这个市场的规模已经达到了500亿人民币。这个指数之间有非常高的利差，也就是说，同样一个发行人给你的风险是一样的，但是它的三年期在离岸和国内，它的收益是非常的不一样。所以很多中国的发行者，他们在离岸市场获得容易的融资。

　　此外，有些人也想赌一把货币的升值，他们相信人民币会进一步的升值。但是2011年之后发生了什么？这两个市场的利差就非常小了，如果你考虑到投资的成本，还有税收，之外这两个市场的差别就没有了，那还不如在国内投资。台湾银行跟央行签署了目录，台湾可能会成为台湾的离岸市场，目前已经发行了第一批人民币债券。

　　刚才我们也听到其他嘉宾介绍了中国的外管局正在非常大步伐的放松对于货币的管制，批准了更多的QFII，QFII目前已经达到了400亿美元。

　　这张片子给大家看的是一个资产组合的经理所应该进行的风险分析。在最下面是时间线，中间点表示从目前往前看或者往后看，你要这个资产组合的风险，你可以把它进行风险因素的分析，你可以看到曲线的风险，它的复杂性等等。此外你还可以做一个情形分析，你可以生成各种各样的假想情形，比如说波动性变化或者其他经济指标的变化，它对你的资产组合有什么样的影响。无论你是被动，还是主动管理的基金，你都需要有一个管理的标杆。也就是要，计算你的资产组合跟这个标杆相比，它的标准偏差是多少，这也是一个强有力的风险管理工具，然后你可以做资产组合的优化，看看怎样通过一系列优化措施来找到最理想的风险和回报的平衡点。

　　在固定资产收益领域，你要看投资回报来自于哪里？也许是你的资产配置做得非常好，也许是你的时机掌握的非常好，这些都是需要进行分析的。那么资产管理的经理们会做这些常规分析来了解产品组合的风险。

　　最后，我想提醒各位，也是做一个总结。风险管理是非常重要的一个领域，它对于资产的管理非常重要，如果你们觉得主权债务领域比较安全，不用做这样的风险管理的话，那我刚才已经给你讲了很多故事，告诉你这样一个假设是不成立的。所以当你管理固定收益资产的时候，你要分析主权基金的风险，也要分析公司债的风险，进行分析之后，你才能做更好的资产组合的管理，谢谢各位！