4月10日，第三届全球基金峰会在上海举行，峰会主题为“世界经济深刻变革与中国财富管理新机遇”。以上为先锋集团前首席投资官Gus Sauter。

　　新浪财经讯 4月10日，第三届全球基金峰会在上海举行，本届峰会主题为“世界经济深刻变革与中国财富管理新机遇”，新浪财经全程图文直播本次论坛。以下为先锋集团前首席投资官Gus Sauter演讲实录。

　　Gus Sauter：早上好。感谢上海证券报邀请我来参加今天的峰会，我非常高兴来到这里，也非常的兴奋来讲这个话题，我对于中国在基金行业的前景感到充满信心，我想也会跟在美国八十年代的经历非常相似，对每个人来讲是非常令人振奋的。

　　今天我会讲几个话题，但是我发言的核心就是指数，以及指数在整个基金行业中发挥得作用。因为指数投资在海外已经有很长时间了，我会先介绍一下什么是指数投资？为什么指数投资对投资人来讲有吸引力？为什么会有这么好的增长？然后我会介绍其中在美国一个公司指数投资的经验。

　　什么是指数投资呢？我也是八十年代中期加入基金管理行业的，那时候很多人都在问什么是指数投资？首先是整体市场的指数投资方式，我会给大家详细的介绍。第二种也叫做指数投资，我把它叫做被动的替代性的投资方式，这是跟主动的基金管理相对应而言的。第三点是规则导向的指数投资战略。

　　五那我们就逐一来看一看它的回报渠道来自于哪里？我倒并不是说哪一种投资方式比另一种更好，它们只是不一样的，重要是分析获利的来源。任何一个资产组合都有三种投资渠道，一个是额外投资回报，是风险调整过的额外回报。第二种是来自于系统风险的回报。第三种是时机投资，最后就是非常特定案例下的可以分散化的投资风险。

　　那我们来看一看这三种指数投资方式，来看看对于投资回报的盈利来源。我可以告诉大家，那是六十年代，七十年代就已经提出了指数投资概念，当时提出了现代资产投资理论，这个核心是说投资者应该拥有整个市场，也就是说，投资者应该以指数的方式来投资，那你就能够获得整个市场的总增长，那是六十年代、七十年代学术界提出来的现代资产投资组合的理论。

　　应运而生也就产生了第一家指数投资的公司，他跟踪了标准普尔500指数，其实那时候也谈不上真正的指数投资，因为它挑选的都是大盘股，因为在那个时候，一些小盘股的公司不够有流动性，所以这样的指数投资方式会把投资方向放在大盘股上面。那么它跟学术界对于指数投资的定义是不完全吻合的。

　　那么八十年代才有了真正的，完全模拟整个市场回报的指数。那么我们来讨论一下指数基金它的回报来自于哪里，唯一投资回报就是市场的回报。而且它没有时机选择的因素，你获得的就是整个股市的回报，当然也没有个股的风险。

　　那我们来看第三种指数投资战略，它被叫做被动的管理，我认为叫被动管理不是最合适，我认为它是一种比积极主动的管理而不一样的替代性的投资方式。

　　因为投资者看的角度不一样，所以会有不同类型的基金，那么这就是一种选择性的投资。那么随着时间的推移，指数投资就会模拟投资者投资的战略，比如说价值投资者，或者大盘股投资风格，那么这些所谓的替代性的被动投资的收入渠道来自于哪里呢？投资经理人有不同的投资风格，如果是大盘股，它跟整体市场回报的系数是不会等于1的。另外没有个股风险，因为你已经充分分散化了。

　　第三种就是规则导向的投资战略，在这之下也会有各种各样的战略，有的是看基本面的，有的是重点强调其中一些风险因素，比方说最小方差，所以这些规定也是有所不同。

　　我们来看投资导向的投资回报，它跟投资风格是没有关系的，它不是倾向于选择大盘股或者倾向于价值投资等这些考量。它可能会从一种投资风格转向另一种投资风格，另外这种投资组合也是有很好的风险分散，因此不会有个股风险。

　　当你投资于这些股票、基金的时候，最重要的还是考虑要承担的风险。因为各种不一样的指数基金，他也承担了不同的风险，因此也有相应的不同回报，所以要理解它承担了什么样的风险非常的重要。

　　好，让我来介绍一下指数投资的这样一个价值提案，这个对于投资人来说是非常重要的。因为如果你有一种投资主张的话，你必须有一个价值主张，那么为什么要进行投资呢？

　　让我来给大家介绍一下，它的基础是来自于学术界对于资产市场的研究，学术界提出这些理论也是有一些假设的，首先是收效市场假设，另外它的假设是投资人可以以同样的利率来借钱或者是放贷。那么这些假设成立的情况下，有效市场的这些理论才是合适的。但是我觉得大家不用去担心学术界的理论，因为我们完全可以从一个外行的角度，同样能够找到指数投资非常强大的理由。我们不需要学术界那些假设，那么这些外行怎么样来看指数投资呢？首先我们认为这个市场是零和有效。我们作为投资者整体上会获得股票市场的回报，当然这个市场先不要考虑你投资的成本，也就说是那些管理成本不要考虑。

　　第二点就是整体上我们拥有所有的回报。之所以说零和游戏，就是说一部分投资人赚得钱是以另一部分投资人赔的钱为代价。大部分的投资者都会是获得市场的回报，因为市场的表现是以正态分布的，大部分投资者会获得市场回报，其中一部分人会在尾部。

　　我们现在把管理费考虑在内，就是交易的成本，管理的成本，税收等等。如果把所有的这些费用都加起来，那么我们获得了市场的回报，减去这些成本，这意味着什么？刚才能够比市场有一些边际多余收入的投资者，忽然他们就没有任何优势了，因为他们付出的成本比其他的投资者要高，所以这是一个非常简单的理论。

　　在这张图中你就会看得非常清楚，我们看到市场回报的一个正态分布。那么加入成本因素之后，你就会发现刚才的这张正态分布图向左移了，也就是说，大部分投资者的回报会低于市场的整体回报，因为你有税收成本和管理费。那么大部分管理者都会获得市场回报之下的回报，这个我们也不排除，有一些非常聪敏，极端厉害的基金经理可能会有高于市场回报的表现，但是你事先是不知道这些经理们在哪里？是谁的。所以基于上述的讨论，你就可以知道指数回报有非常强大的因素。

　　这是各种投资战略投资回报的比较，我们看历史趋势的话，这个直线是市场的总体回报，那么你会看到大部分基金都在这个市场回报的左手边，这意味着什么？所有左手边的基金回报是低于市场回报的，那么你可以看到它超过市场回报的金额和低于市场回报的金额，从五年的时间来看，每一年低于市场的回报达到2%-3%，所以从外行的角度来看，刚才外行的那个理论已经在历史数据中得到了证明，这不仅是在亚洲如此，在美国、英国也是如此。

　　这张图我们也会看到英国的投资回报也呈现我刚才讲的正态分布的趋势，当然我们没有考虑过所谓的幸存者扭曲的观点，因为很多基金会消亡，基金为什么会消亡？因为它表现的比较差，才会解散。如果把这些死掉的基金加起来，你会发现正态分布图进一步向左边推移。

　　那么让我来总结一下指数投资的好处。你可以不聘用很多人来考虑，因为它完全是电脑建模来做的，成本非常低，所以它跟基金管理相比有非常好的表现，这也是在市场实际数据中看到的。

　　另外指数投资有一种相对可预测性，也就是说，在投资之前你就会知道，你能够获得市场的回报，否则你不知道哪些基金经理是超过市场表现，还是低于市场表现，而长期来看是超过市场表现的。

　　让我来给大家介绍一下，我相信将来指数投资也会成为中国基金管理的主流。这是美国市场的一个历史曲线，这个历史是用对数处理过的，所以会呈现线性的表现，我们从中可以看到美国指数基金的发展从500亿左右的规模发展到现在超过2.5万亿，再次强调一下，这是对数处理过的。

　　这是在美国指数投资所占的份额，在1985年的时候不到1%，而今天差不多占到整个基金行业的20%份额。比较浅色的是ETF，深色的线是传统的指数基金。ETF其实也不能够叫做一种新的创新，它只是另外一种指数基金而已。ETF是美国90年代中期开始的一种指数基金，整个指数基金的扩大都很快，那么这些成长来自于哪里呢？它其实来自于很多不同的渠道。因为我们认为投资者大部分资金应该是放在资产非常分散的组合中。我们可以看到红色的线就表现在美国投资风险分散过的投资组合，斜纹条红色是分散的投资基金。

　　在这幅图左下放橙色原点是已经破产的那些公司。你作为指数投资基金也会面临很大风险，如果不能够把自己的投资规模持续壮大的话，就无法在市场当中生存，这也就是为什么对于我们指数基金来说，要持续吸引大的投资额，来保持我们生存的原因。

　　首先我要说一下，我今年年初已经从先锋基金公司退休了，那么我想把先锋公司作为一个介绍，并不是我想为他们做广告。我觉得这样一个成功的经验，也能够在中国得以重现。1976年成立了先锋公司，我加入公司的时候，当时只有10亿美金的管理规模，毫无疑问是一个非常小的公司，但是随着时间的推移，你可以看到先锋活跃交易的指数基金是什么？浅色的部分大家可以看到，我们在90年代初的时候，我们管理的指数基金的规模几乎可以忽略不计，但是到了2000年先锋公司的规模越来越大，就像我之前所说的，我们投资的规模非常大，而且吸引了大量的现金流，之所以能够吸引很多客户来投资，还有一个重要的原因就是因为我们的价值主张，我们以低成本的手续费为客户服务。

　　你可以看到，上面红色的线是美国所有基金公司所收取的手续费或者服务费，下面灰色的是我们先锋公司收取的客户手续费或者服务费，这是呈现下降的趋势。我们一方面降低客户手续费用，另一方面还可以帮助他们获得更高的投资回报，这就是先锋怎么进入市场？然后获得市场机会的一个过程。在中国我们也见到过很多非常不可思议的市场机遇的发生，我觉得先锋公司非常期待能够参与到中国快速发展的市场当中。我希望在此能够做一个预测，我觉得指数基金在中国会得到非常高速的发展，届时指数基金将会成为中国基金当中非常重要的一支力量，当然对于指数基金中国公司来说，要能够为市场投资者提供一个很好的价值主张，所谓的价值主张是说你能够为他们提供越来越低的服务费用，另外还可以帮助他们获得高额的投资回报，这是重要的一点。