易方达标普全球高端消费品指数增强型基金：

　　网罗欧美领先奢侈品牌，消费升级促成长空间

　　国金证券 张宇 　张剑辉

　　基本结论

　　易方达标普全球高端消费品指数增强型基金以指数化投资为主，适度进行指数增强操作。基金跟踪的标普全球高端消费品指数，悉数网罗欧美市场领先的奢侈品消费品牌。权重较大的行业板块包括服装服饰及奢侈品、酿酒与葡萄酒商、豪华汽车等。其中大部分品牌具有高毛利率和高股本回报率的特点。从历史看，全球高端消费品市场经历了持续增长，即使在全球经济遭遇事件性危机之后，仍然能够快速恢复。而以“金砖四国”为代表的新兴市场的财富效应所引发的“消费升级”，将使高端消费市场获长期支撑。从成长性角度看，相较于成熟市场和新兴市场平均水平，标普全球高端消费品指数也具有估值的优势。基金经理费鹏具有多年海外市场研究与投资经验。成立以来，基金仓位在市场暴露度与风险控制上均表现良好。目前经过建仓期，该基金的风险收益特征已与标的指数趋于一致。基于以上，我们对于标普全球高端消费品指数的投资建议为“买入”。

　　投资摘要：

　　标普全球高端消费品指数是从标普全球BMI指数成份股中，选择归属于非日常消费品行业和日常消费品行业的股票，根据上市公司收入构成和市场认知确定高端消费品公司，建立股票池；然后，按照总市值排序，选择在发达市场上市的前80只股票为指数成份股；

　　标普全球高端消费品指数悉数网罗欧美市场领先的奢侈品消费品牌，例如世界级的酒类品牌蒂亚吉欧，拥有路易。威登、轩尼诗等知名品牌的酩悦。轩尼诗-路易威登[微博]，体育用品耐克、阿迪达斯，豪华车生产商戴姆勒AG、宝马，葡萄酒商保乐力加，以及爱马仕、寇驰等。在地区和行业分布上，该指数涵盖的区域以欧洲(55%)和美国(41%)市场为主，亚太等新兴市场占比仅为4%。其权重较大的行业板块包括服装服饰及奢侈品(33.33%)、酿酒与葡萄酒商(17.44%)、汽车以及鞋类等等。

　　长期看，全球高端消费品市场持续增长。即使出现事件性危机，例如2001年的互联网泡沫破裂、2011年的欧债危机爆发，其后奢侈品消费市场仍然能够快速恢复，并创出新高。其中大部分品牌具有高毛利率和高股本回报率的特点。

　　从估值看，标普高端消费品指数具有较高的股息率，尽管预期市盈率和市净率指标相对较高，但是从长期成长性看，其PEG估值(1.33倍)还是明显低于美股(2.56)和新兴市场平均水平(1.57)。

　　易方达标普消费品基金成立于2012年6月，以指数化投资为主，在有效跟踪指数、控制偏离度的基础上，以量化模型为主导，并辅以公司基本面研究，进行指数增强的操作，属于增强型指数基金。

　　其成立以来，截至2013年2月19日，基金份额净值为1.136元，增长率为13.6%。基金经理费鹏具有多年海外成熟市场研究与投资经验，量化分析与投资能力强。在基金建仓期，面临较多宏观事件不确定性之下，该基金把握建仓时机，并通过股票和期权操作，灵活控制市场暴露度，同时减少净值回撤风险，在成立以来的绝大部分时间，保持基金净值均在1元面值以上稳步增长。今年以来，截至2月19日，该基金的净值增长率为5.58%，在同类型基金中排名前1/3。

　　图表1：易方达标普消费品基金简介

　　基金投资风格分析：

　　标的指数：涵盖欧美市场，网罗领先奢侈品牌

　　标普全球高端消费品指数是从标普全球BMI指数成份股中，选择归属于非日常消费品行业和日常消费品行业的股票，根据上市公司收入构成和市场认知确定高端消费品公司，建立股票池；然后，按照总市值排序，选择在发达市场上市的前80只股票为指数成份股。该指数采取调整后的自由流通市值加权法计算，每只成份股的最大权重为8%。

　　标普全球高端消费品指数成分股，悉数网罗欧美市场领先的奢侈品消费品牌，例如世界级的酒类品牌蒂亚吉欧，拥有路易。威登、轩尼诗等知名品牌的酩悦。轩尼诗-路易威登，体育用品耐克、阿迪达斯，豪华车生产商戴姆勒AG、宝马，葡萄酒商保乐力加，以及爱马仕、寇驰等。

　　图表2：标普全球高端消费品指数的重点行业

　　图表3：标普全球高端消费品指数的区域构成

图表3：标普全球高端消费品指数的区域构成

　　来源：国金证券研究所

　　在地区和行业分布上，该指数涵盖的区域以欧洲(55%)和美国(41%)市场为主，亚太等新兴市场占比仅为4%。其权重较大的行业板块包括服装服饰及奢侈品(33.33%)、酿酒与葡萄酒商(17.44%)、汽车以及鞋类等等。见图表2、3。

　　奢侈品消费市场：从历史看持续成长，消费升级增进未来空间

　　高端消费品是“一种超出人们生存与发展需要范围的，具有独特、稀缺、珍奇等特点的消费品”。泛指带给消费者一种高雅和精致的生活方式，注重品味和质量，主要面向高端和中高端消费市场的产品。长期看，全球高端消费品市场持续增长。即使出现事件性危机，例如2001年的互联网泡沫破裂、2011年的欧债危机爆发，其后奢侈品消费市场仍然能够快速恢复，并创出新高。见图表4。

　　图表4：世界个人奢侈品市场规模演变

图表4：世界个人奢侈品市场规模演变

　　来源：贝恩咨询& Altagamma Foundation

　　从发达国家经验看，人们对高端消费品的意识和需求，会随着不同经济发展阶段变化。新兴市场有全球最庞大的人口规模，进入“品牌觉醒期”之后，对高端消费品的需求不仅持续，而且规模可观。过去十年间，以“金砖四国”为代表的新兴国家财富快速积累，中高收入阶层壮大引发的“消费升级”，也使高端消费市场获长期支撑。据统计，2016年，全球个人净资产达100万美元以上的高净值人士将增至4700万，较2011年大幅增长57%，年均增速 9.4%，其中新兴市场增幅显著。

　　图表5：2016年新兴市场国家高净值收入人群预期增长

图表5：2016年新兴市场国家高净值收入人群预期增长

　　来源：“Global Wealth Report 2011”，瑞士信贷

　　标普高端消费品股票：具有高毛利率和高成长性

　　高端消费品股票一般具有高成长和持续盈利能力。其中，绝大部分品牌具有高毛利率和高股本回报率的特点。奢侈品股票本身之所以具有较大的溢价空间，其价格的各项构成中，成本只占很小部分，品牌附加值是比重最大项，平均占到55%，也就是说，奢侈品价格中，超过一半来自“品牌”。见图表6。奢侈品生产商的毛利率水平大都超过50%。

　　图表6：大部分奢侈品生产商具有高毛利率特征

图表6：大图表6：大部分奢侈品生产商具有高毛利率特征部分奢侈品生产商具有高毛利率特征

　　来源：国金证券研究所

　　从估值看，标普高端消费品指数具有较高的股息率，尽管预期市盈率和市净率指标相对较高，但是从长期成长性看，其PEG的水平(1.33倍)还是明显低于美股(2.56)和新兴市场平均水平(1.57)，因而具有较高的投资价值。见图表7。

　　图表7：标普高端消费品指数的估值比较

图表7：标普高端消费品指数的估值比较

　　基金操作：建仓期净值稳步增长，今年以来表现优秀

　　易方达标普消费品基金成立于2012年6月，以指数化投资为主，在有效跟踪指数、控制偏离度的基础上，以量化模型为主导，并辅以公司基本面研究，进行指数增强的操作，属于增强型指数基金。

　　其成立以来，截至2013年2月19日，基金份额净值为1.136元，增长率为13.6%。基金经理费鹏具有多年海外成熟市场研究与投资经验，量化分析与投资能力强。在基金建仓期，面临较多宏观事件不确定性之下，该基金把握建仓时机，并通过股票和期权操作，灵活控制市场暴露度，同时减少净值回撤风险，在成立以来的绝大部分时间，保持基金净值均在1元面值以上稳步增长。今年以来，截至2月19日，该基金的净值增长率为5.58%，在同类型基金中排名前1/3。同期，标的指数涨幅为6.02%，表明在建仓期完毕之后，该基金在风险收益特征上已经跟踪标的指数趋于一致。

　　综上所述，易方达标普全球高端消费品指数增强型基金以指数化投资为主，适度进行指数增强操作。基金跟踪的标普全球高端消费品指数，悉数网罗欧美市场领先的奢侈品消费品牌。权重较大的行业板块包括服装服饰及奢侈品、酿酒与葡萄酒商、豪华汽车等。其中大部分品牌具有高毛利率和高股本回报率的特点。从历史看，全球高端消费品市场经历了持续增长，即使在全球经济遭遇事件性危机之后，仍然能够快速恢复。而以“金砖四国”为代表的新兴市场的财富效应所引发的“消费升级”，将使高端消费市场获长期支撑。从成长性角度看，相较于成熟市场和新兴市场平均水平，标普全球高端消费品指数也具有估值的优势。基金经理费鹏具有多年海外市场研究与投资经验。成立以来，基金仓位在市场暴露度与风险控制上均表现良好。目前经过建仓期，该基金的风险收益特征已与标的指数趋于一致。基于以上，我们对于标普全球高端消费品指数的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，易方达标普全球高端消费品指数增强型基金为高风险基金，预期风险收益水平高于混合型、债券型基金和货币市场基金，建议具备较高风险承受能力的投资者关注。